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韶关市(武江区、浈江区、乐昌市、仁化县、曲江区、翁源县、新丰县、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、陕州区)

黄石市(铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县、下陆区、黄石港区)

哈尔滨市(南岗区、方正县、呼兰区、依兰县、巴彦县、木兰县、平房区、通河县、道里区、阿城区、宾县、延寿县、松北区、香坊区、五常市、双城区、道外区、尚志市)  济源市

新疆维吾尔自治区

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、呼图壁县)

成都市(青羊区、金牛区、蒲江县、都江堰市、武侯区、邛崃市、龙泉驿区、锦江区、大邑县、温江区、金堂县、青白江区、新都区、成华区、郫都区、崇州市、双流区、彭州市、简阳市、新津区)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、英德市、清城区、佛冈县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县)  海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

十堰市(房县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、竹溪县、竹山县、郧西县、张湾区)

邵阳市(洞口县、邵东市、双清区、武冈市、大祥区、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、邵阳县、绥宁县、新邵县、隆回县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

合肥市(长丰县、巢湖市、包河区、肥西县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、庐江县、肥东县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、镇远县、岑巩县、锦屏县、从江县、台江县、三穗县、凯里市、施秉县、剑河县、丹寨县、黄平县、天柱县、榕江县、雷山县、黎平县)

山南市(扎囊县、错那市、乃东区、洛扎县、隆子县、加查县、措美县、贡嘎县、桑日县、曲松县、浪卡子县、琼结县)

梅州市(丰顺县、五华县、大埔县、梅县区、蕉岭县、平远县、梅江区、兴宁市)

天水市(秦安县、麦积区、清水县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、武山县)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、迭部县、夏河县、卓尼县、舟曲县、临潭县、碌曲县)

廊坊市(三河市、广阳区、文安县、固安县、霸州市、永清县、香河县、大城县、大厂回族自治县、安次区)

抚顺市(抚顺县、望花区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、新抚区)

芜湖市(南陵县、镜湖区、无为市、湾沚区、弋江区、繁昌区、鸠江区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

盐城市(大丰区、亭湖区、响水县、阜宁县、建湖县、滨海县、射阳县、盐都区、东台市)

沈阳市(沈河区、苏家屯区、于洪区、皇姑区、辽中区、康平县、和平区、铁西区、新民市、沈北新区、大东区、浑南区、法库县)

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濮阳市(南乐县、濮阳县、台前县、华龙区、范县、清丰县)

武汉市(青山区、汉南区、汉阳区、新洲区、蔡甸区、洪山区、江夏区、黄陂区、武昌区、硚口区、东西湖区、江汉区、江岸区)

菏泽市(东明县、鄄城县、郓城县、成武县、巨野县、曹县、牡丹区、定陶区、单县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)  枣庄市(山亭区、市中区、台儿庄区、薛城区、峄城区、滕州市)

锦州市(义县、太和区、凌海市、黑山县、北镇市、古塔区、凌河区)

宜春市(高安市、铜鼓县、靖安县、樟树市、上高县、万载县、奉新县、袁州区、宜丰县、丰城市)

内蒙古自治区呼和浩特市(武川县、新城区、清水河县、回民区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、赛罕区、玉泉区)

商洛市(洛南县、商南县、柞水县、山阳县、丹凤县、镇安县、商州区)  呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、阿荣旗、牙克石市、扎兰屯市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、额尔古纳市)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、花垣县、古丈县、凤凰县、吉首市、保靖县、龙山县)

儋州市

阜新市(细河区、清河门区、彰武县、新邱区、太平区、海州区、阜新蒙古族自治县)淮南市(凤台县、谢家集区、八公山区、寿县、大通区、潘集区、田家庵区)

双鸭山市(岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、宝清县、集贤县、饶河县、宝山区)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区、盐池县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、白塔区)

张家口市(沽源县、阳原县、张北县、蔚县、下花园区、涿鹿县、万全区、崇礼区、宣化区、康保县、桥西区、尚义县、怀来县、赤城县、桥东区、怀安县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)

那曲市(比如县、双湖县、嘉黎县、班戈县、色尼区、索县、尼玛县、巴青县、安多县、聂荣县、申扎县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍尔果斯市、新源县、昭苏县、霍城县、尼勒克县、伊宁县、伊宁市、巩留县、奎屯市)

赤峰市(元宝山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、敖汉旗、宁城县、翁牛特旗、林西县、松山区、红山区、巴林左旗、巴林右旗)

玉林市(福绵区、容县、北流市、玉州区、兴业县、博白县、陆川县)

临沂市(平邑县、蒙阴县、莒南县、罗庄区、兰山区、郯城县、沂水县、河东区、费县、临沭县、兰陵县、沂南县)

铜仁市(江口县、石阡县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

鸡西市(梨树区、滴道区、城子河区、恒山区、鸡东县、虎林市、鸡冠区、麻山区、密山市)

邢台市(平乡县、信都区、巨鹿县、新河县、沙河市、宁晋县、威县、南宫市、临西县、襄都区、柏乡县、南和区、任泽区、清河县、内丘县、广宗县、临城县、隆尧县)

青岛市(黄岛区、莱西市、平度市、市南区、李沧区、即墨区、市北区、胶州市、崂山区、城阳区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

特

别

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明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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