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肇庆市(高要区、封开县、德庆县、怀集县、四会市、鼎湖区、广宁县、端州区)

江门市(鹤山市、恩平市、蓬江区、新会区、台山市、江海区、开平市)

锦州市(古塔区、义县、北镇市、凌海市、凌河区、太和区、黑山县)

洛阳市(宜阳县、老城区、嵩县、孟津区、洛宁县、偃师区、西工区、栾川县、涧西区、伊川县、新安县、瀍河回族区、汝阳县、洛龙区)  蚌埠市(淮上区、固镇县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、禹会区、五河县)

漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、金城江区、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

伊春市(丰林县、铁力市、大箐山县、南岔县、伊美区、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、友好区、金林区)  晋城市(陵川县、阳城县、高平市、泽州县、沁水县、城区)

厦门市(湖里区、同安区、海沧区、集美区、翔安区、思明区)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

信阳市(罗山县、光山县、新县、浉河区、潢川县、淮滨县、商城县、固始县、息县、平桥区)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)

铁岭市(西丰县、银州区、清河区、调兵山市、开原市、铁岭县、昌图县)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县、惠城区)

雅安市(石棉县、雨城区、名山区、荥经县、芦山县、汉源县、宝兴县、天全县)

渭南市(华州区、白水县、富平县、大荔县、韩城市、蒲城县、合阳县、临渭区、潼关县、华阴市、澄城县)

山南市(乃东区、措美县、错那市、琼结县、桑日县、浪卡子县、曲松县、贡嘎县、加查县、隆子县、洛扎县、扎囊县)

眉山市(洪雅县、青神县、彭山区、丹棱县、仁寿县、东坡区)

东莞市

佛山市(三水区、顺德区、南海区、禅城区、高明区)

茂名市(化州市、电白区、高州市、茂南区、信宜市)

林芝市(工布江达县、波密县、米林市、墨脱县、巴宜区、朗县、察隅县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

南通市(海安市、崇川区、通州区、启东市、如东县、如皋市、海门区)

保定市(曲阳县、竞秀区、徐水区、顺平县、清苑区、蠡县、定州市、满城区、唐县、安国市、定兴县、容城县、阜平县、莲池区、高阳县、安新县、高碑店市、涿州市、涞源县、涞水县、易县、博野县、望都县、雄县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、正镶白旗、多伦县、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正蓝旗)

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昭通市(大关县、水富市、彝良县、绥江县、鲁甸县、巧家县、永善县、盐津县、昭阳区、镇雄县、威信县)

平顶山市(叶县、鲁山县、汝州市、卫东区、宝丰县、新华区、舞钢市、石龙区、湛河区、郏县)

湖州市(德清县、长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县)

长治市(沁源县、沁县、武乡县、上党区、平顺县、屯留区、襄垣县、壶关县、潞州区、长子县、黎城县、潞城区)  安康市(岚皋县、宁陕县、镇坪县、平利县、旬阳市、紫阳县、汉阴县、石泉县、白河县、汉滨区)

忻州市(神池县、宁武县、原平市、五台县、河曲县、静乐县、偏关县、五寨县、代县、岢岚县、忻府区、定襄县、保德县、繁峙县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

宁德市(福鼎市、寿宁县、屏南县、福安市、周宁县、蕉城区、霞浦县、柘荣县、古田县)陇南市(成县、康县、西和县、武都区、宕昌县、徽县、两当县、礼县、文县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县)  淮安市(涟水县、洪泽区、淮阴区、盱眙县、淮安区、金湖县、清江浦区)

菏泽市(鄄城县、单县、巨野县、牡丹区、成武县、东明县、郓城县、定陶区、曹县)

自贡市(富顺县、大安区、贡井区、自流井区、荣县、沿滩区)

玉林市(玉州区、博白县、福绵区、北流市、陆川县、兴业县、容县)遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、安居区、大英县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

开封市(禹王台区、通许县、尉氏县、龙亭区、杞县、顺河回族区、兰考县、祥符区、鼓楼区)

金昌市(金川区、永昌县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

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本溪市(南芬区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区)

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云安区、云城区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、根河市、牙克石市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗)

韶关市(武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、始兴县、翁源县、新丰县、仁化县、曲江区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

金华市(兰溪市、婺城区、义乌市、金东区、浦江县、永康市、武义县、磐安县、东阳市)

郑州市(二七区、惠济区、中牟县、荥阳市、登封市、新密市、中原区、管城回族区、上街区、金水区、巩义市、新郑市)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、垫江县、云阳县、江津区、大足区、长寿区、开州区、巫溪县、南川区、綦江区、石柱土家族自治县、武隆区、万州区、涪陵区、永川区、巴南区、大渡口区、黔江区、城口县、巫山县、忠县、渝中区、荣昌区、九龙坡区、铜梁区、北碚区、丰都县、潼南区、渝北区、沙坪坝区、江北区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、合川区、奉节县、璧山区、酉阳土家族苗族自治县)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、舟曲县、碌曲县、合作市、玛曲县、临潭县、夏河县)

丹东市(振安区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。