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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
商洛市(柞水县、商南县、洛南县、丹凤县、商州区、镇安县、山阳县)
来宾市(兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县)
西宁市(湟源县、城北区、城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城西区)
临汾市(洪洞县、安泽县、翼城县、乡宁县、尧都区、襄汾县、侯马市、隰县、浮山县、永和县、蒲县、曲沃县、吉县、古县、大宁县、汾西县、霍州市)
佳木斯市(桦南县、郊区、富锦市、向阳区、东风区、前进区、抚远市、桦川县、汤原县、同江市)
益阳市(资阳区、南县、赫山区、桃江县、安化县、沅江市)
云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)
儋州市
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
鞍山市(台安县、千山区、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、海城市)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)
临夏回族自治州(和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、广河县、临夏县、永靖县)
那曲市(巴青县、比如县、尼玛县、聂荣县、班戈县、色尼区、安多县、索县、申扎县、双湖县、嘉黎县)
苏州市(吴中区、相城区、昆山市、吴江区、太仓市、姑苏区、张家港市、常熟市、虎丘区)
九江市(瑞昌市、柴桑区、湖口县、武宁县、庐山市、都昌县、濂溪区、修水县、共青城市、德安县、彭泽县、浔阳区、永修县)
宜昌市(长阳土家族自治县、兴山县、枝江市、远安县、五峰土家族自治县、夷陵区、猇亭区、当阳市、宜都市、伍家岗区、西陵区、点军区、秭归县)
东莞市
崇左市(龙州县、大新县、宁明县、江州区、扶绥县、天等县、凭祥市)
安康市(汉滨区、旬阳市、宁陕县、汉阴县、紫阳县、平利县、岚皋县、石泉县、镇坪县、白河县)
合肥市(肥西县、蜀山区、包河区、肥东县、巢湖市、瑶海区、庐阳区、长丰县、庐江县)
鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、山城区、淇县)
广安市(华蓥市、广安区、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区)
枣庄市(山亭区、市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区)
济源市
淄博市(周村区、沂源县、淄川区、临淄区、张店区、博山区、桓台县、高青县)
肇庆市(德庆县、怀集县、鼎湖区、端州区、四会市、高要区、广宁县、封开县)
兰州市(七里河区、榆中县、永登县、安宁区、西固区、城关区、红古区、皋兰县)
宣城市(宁国市、广德市、郎溪县、旌德县、泾县、宣州区、绩溪县)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、兴义市、贞丰县、册亨县、兴仁市、普安县、望谟县)
双鸭山市(集贤县、饶河县、友谊县、岭东区、尖山区、宝清县、宝山区、四方台区)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
新乡市(长垣市、牧野区、原阳县、卫辉市、延津县、获嘉县、辉县市、红旗区、封丘县、凤泉区、卫滨区、新乡县)
柳州市(融水苗族自治县、柳城县、城中区、融安县、三江侗族自治县、柳南区、柳北区、鹿寨县、鱼峰区、柳江区)
邯郸市(复兴区、鸡泽县、魏县、广平县、邱县、峰峰矿区、肥乡区、成安县、馆陶县、丛台区、曲周县、大名县、武安市、磁县、永年区、临漳县、邯山区、涉县)
泰州市(高港区、泰兴市、兴化市、靖江市、姜堰区、海陵区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
滁州市(定远县、琅琊区、天长市、凤阳县、全椒县、南谯区、明光市、来安县)
吉林市(龙潭区、丰满区、磐石市、舒兰市、蛟河市、昌邑区、船营区、桦甸市、永吉县)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
吉安市(吉水县、泰和县、峡江县、吉州区、万安县、永丰县、永新县、新干县、安福县、青原区、吉安县、遂川县、井冈山市)
七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)
菏泽市(郓城县、鄄城县、定陶区、牡丹区、成武县、东明县、单县、曹县、巨野县)
吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区)
惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县)
本溪市(南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区)
新余市(分宜县、渝水区)
淮南市(寿县、八公山区、大通区、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区)
毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、赫章县、七星关区、纳雍县、黔西市)
永州市(道县、双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、蓝山县、江永县、宁远县、冷水滩区、零陵区、东安县、新田县)
温州市(乐清市、平阳县、龙湾区、洞头区、瑞安市、泰顺县、龙港市、永嘉县、苍南县、文成县、瓯海区、鹿城区)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)
镇江市(句容市、丹徒区、京口区、润州区、丹阳市、扬中市)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、巴东县、宣恩县、来凤县、利川市、咸丰县、鹤峰县、建始县)
保定市(望都县、安新县、蠡县、莲池区、唐县、安国市、顺平县、竞秀区、定兴县、徐水区、容城县、易县、高碑店市、曲阳县、涿州市、阜平县、清苑区、博野县、涞源县、涞水县、满城区、雄县、高阳县、定州市)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
白山市(抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)
眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县)
重庆市(涪陵区、长寿区、合川区、武隆区、渝中区、巫山县、璧山区、开州区、大足区、巴南区、沙坪坝区、铜梁区、荣昌区、綦江区、奉节县、渝北区、忠县、大渡口区、江北区、石柱土家族自治县、垫江县、九龙坡区、潼南区、云阳县、万州区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、永川区、秀山土家族苗族自治县、南川区、巫溪县、江津区、梁平区、城口县、丰都县)
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黄山市(屯溪区、黟县、休宁县、歙县、祁门县、黄山区、徽州区)
天津市(宝坻区、南开区、西青区、武清区、红桥区、蓟州区、河东区、津南区、宁河区、和平区、河西区、东丽区、河北区、滨海新区、静海区、北辰区)
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达州市(万源市、开江县、宣汉县、渠县、达川区、大竹县、通川区)
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运城市(夏县、平陆县、垣曲县、新绛县、河津市、闻喜县、永济市、绛县、稷山县、万荣县、临猗县、盐湖区、芮城县)
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黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县、下陆区)
唐山市(玉田县、迁西县、迁安市、丰南区、丰润区、路南区、乐亭县、开平区、曹妃甸区、路北区、滦南县、古冶区、滦州市、遵化市)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县)
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南昌市(西湖区、南昌县、进贤县、安义县、青云谱区、东湖区、青山湖区、红谷滩区、新建区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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