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十堰市(郧西县、茅箭区、房县、郧阳区、竹溪县、竹山县、张湾区、丹江口市)

通化市(通化县、辉南县、柳河县、集安市、东昌区、梅河口市、二道江区)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

德州市(武城县、夏津县、乐陵市、临邑县、庆云县、陵城区、禹城市、齐河县、宁津县、平原县、德城区)  舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

阿里地区(改则县、措勤县、札达县、普兰县、革吉县、噶尔县、日土县)

澳门特别行政区

无锡市(新吴区、宜兴市、梁溪区、锡山区、滨湖区、江阴市、惠山区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、乌兰县、茫崖市、格尔木市)  益阳市(南县、资阳区、桃江县、赫山区、沅江市、安化县)

来宾市(象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、兴宾区)

长春市(南关区、二道区、朝阳区、宽城区、九台区、绿园区、双阳区、榆树市、农安县、德惠市、公主岭市)

攀枝花市(西区、仁和区、东区、盐边县、米易县)

石家庄市(灵寿县、赞皇县、桥西区、新华区、辛集市、晋州市、鹿泉区、新乐市、深泽县、赵县、井陉县、行唐县、平山县、井陉矿区、栾城区、藁城区、无极县、长安区、高邑县、正定县、元氏县、裕华区)

自贡市(贡井区、自流井区、沿滩区、荣县、富顺县、大安区)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

广安市(武胜县、前锋区、邻水县、华蓥市、广安区、岳池县)

深圳市(龙华区、光明区、罗湖区、龙岗区、福田区、宝安区、南山区、坪山区、盐田区)

信阳市(光山县、新县、平桥区、淮滨县、罗山县、息县、固始县、潢川县、商城县、浉河区)

沈阳市(浑南区、沈河区、沈北新区、铁西区、苏家屯区、皇姑区、辽中区、新民市、法库县、和平区、大东区、康平县、于洪区)

合肥市(长丰县、庐阳区、肥东县、庐江县、包河区、蜀山区、巢湖市、肥西县、瑶海区)

晋城市(陵川县、沁水县、泽州县、城区、阳城县、高平市)

青岛市(城阳区、市南区、李沧区、市北区、胶州市、崂山区、黄岛区、莱西市、即墨区、平度市)

黄山市(屯溪区、黄山区、祁门县、徽州区、黟县、歙县、休宁县)

咸阳市(杨陵区、武功县、淳化县、永寿县、兴平市、长武县、三原县、旬邑县、秦都区、礼泉县、乾县、泾阳县、渭城区、彬州市)

湛江市(麻章区、遂溪县、雷州市、霞山区、廉江市、徐闻县、吴川市、赤坎区、坡头区)

朝阳市(龙城区、双塔区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、红河县、开远市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、个旧市、河口瑶族自治县、建水县、蒙自市、弥勒市、元阳县)

宜春市(高安市、万载县、奉新县、靖安县、铜鼓县、袁州区、丰城市、宜丰县、上高县、樟树市)

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毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、金沙县、织金县、大方县、七星关区)

长治市(壶关县、长子县、沁源县、潞州区、潞城区、沁县、平顺县、襄垣县、武乡县、黎城县、屯留区、上党区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

凉山彝族自治州(喜德县、会东县、普格县、越西县、西昌市、雷波县、甘洛县、会理市、美姑县、木里藏族自治县、布拖县、昭觉县、金阳县、宁南县、盐源县、冕宁县、德昌县)  廊坊市(香河县、固安县、霸州市、大厂回族自治县、大城县、安次区、三河市、文安县、永清县、广阳区)

邵阳市(绥宁县、双清区、城步苗族自治县、邵东市、武冈市、隆回县、北塔区、洞口县、新宁县、新邵县、邵阳县、大祥区)

张掖市(临泽县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、阳明区、西安区、东安区、穆棱市、宁安市、东宁市、爱民区、林口县)鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)  南充市(阆中市、营山县、仪陇县、高坪区、蓬安县、西充县、嘉陵区、南部县、顺庆区)

南宁市(江南区、邕宁区、横州市、兴宁区、青秀区、武鸣区、西乡塘区、隆安县、马山县、良庆区、宾阳县、上林县)

天水市(武山县、秦州区、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦安县)

厦门市(翔安区、集美区、思明区、海沧区、同安区、湖里区)漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

丽水市(云和县、缙云县、遂昌县、庆元县、松阳县、青田县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、蚌山区、禹会区、固镇县、怀远县、淮上区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

南阳市(宛城区、社旗县、南召县、内乡县、方城县、西峡县、新野县、桐柏县、淅川县、卧龙区、唐河县、镇平县、邓州市)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、姚安县、禄丰市、永仁县、大姚县、牟定县、楚雄市、南华县、双柏县)

沧州市(东光县、任丘市、新华区、盐山县、青县、黄骅市、吴桥县、海兴县、河间市、运河区、孟村回族自治县、肃宁县、泊头市、献县、南皮县、沧县)

赤峰市(元宝山区、红山区、巴林左旗、翁牛特旗、巴林右旗、松山区、宁城县、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、敖汉旗)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、原州区、隆德县)

衡水市(故城县、阜城县、武邑县、深州市、枣强县、饶阳县、冀州区、武强县、安平县、桃城区、景县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

宜宾市(兴文县、珙县、长宁县、屏山县、江安县、叙州区、筠连县、高县、南溪区、翠屏区)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。