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烟台市(招远市、莱山区、海阳市、牟平区、莱阳市、芝罘区、蓬莱区、栖霞市、福山区、龙口市、莱州市)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、新化县、双峰县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、大英县、射洪市)

郴州市(永兴县、资兴市、桂东县、苏仙区、汝城县、安仁县、北湖区、临武县、嘉禾县、宜章县、桂阳县)  河池市(凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、金城江区、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县)

南充市(阆中市、西充县、营山县、蓬安县、南部县、顺庆区、仪陇县、高坪区、嘉陵区)

北京市(石景山区、西城区、海淀区、延庆区、大兴区、怀柔区、顺义区、通州区、门头沟区、丰台区、房山区、东城区、平谷区、密云区、朝阳区、昌平区)

毕节市(赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县、大方县、织金县、黔西市)

绍兴市(新昌县、诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区、上虞区)  安阳市(龙安区、林州市、内黄县、北关区、文峰区、汤阴县、滑县、安阳县、殷都区)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、武胜县、岳池县、邻水县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、宣恩县、鹤峰县、巴东县、咸丰县、利川市、来凤县、建始县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、茂县、汶川县、松潘县、九寨沟县、马尔康市、黑水县、理县、阿坝县、若尔盖县、金川县、壤塘县、小金县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县)

咸阳市(武功县、杨陵区、乾县、三原县、礼泉县、兴平市、长武县、秦都区、渭城区、彬州市、旬邑县、永寿县、淳化县、泾阳县)

西藏自治区

香港特别行政区

益阳市(赫山区、南县、安化县、沅江市、资阳区、桃江县)

重庆市(綦江区、城口县、永川区、荣昌区、丰都县、南岸区、大足区、璧山区、巫山县、沙坪坝区、北碚区、万州区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、云阳县、渝中区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、涪陵区、大渡口区、忠县、九龙坡区、垫江县、奉节县、江津区、合川区、长寿区、开州区、铜梁区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、潼南区、巴南区、南川区、巫溪县)

漳州市(漳浦县、长泰区、云霄县、平和县、华安县、南靖县、东山县、龙海区、芗城区、诏安县、龙文区)

焦作市(博爱县、武陟县、中站区、山阳区、解放区、孟州市、沁阳市、温县、马村区、修武县)

赤峰市(翁牛特旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、宁城县、松山区、敖汉旗、克什克腾旗、元宝山区)

赣州市(大余县、龙南市、赣县区、定南县、上犹县、于都县、兴国县、全南县、信丰县、宁都县、会昌县、瑞金市、寻乌县、安远县、南康区、石城县、崇义县、章贡区)

商洛市(山阳县、柞水县、商州区、洛南县、商南县、镇安县、丹凤县)

白银市(平川区、白银区、会宁县、靖远县、景泰县)

柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、柳江区、柳北区、城中区、融安县、柳南区、鱼峰区、鹿寨县)

六安市(叶集区、霍山县、金安区、金寨县、舒城县、裕安区、霍邱县)

阜新市(细河区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、彰武县)

菏泽市(牡丹区、郓城县、单县、成武县、曹县、巨野县、定陶区、东明县、鄄城县)

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永州市(冷水滩区、宁远县、零陵区、江华瑶族自治县、双牌县、祁阳市、新田县、道县、蓝山县、江永县、东安县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、杂多县)

三明市(宁化县、永安市、明溪县、尤溪县、三元区、将乐县、沙县区、清流县、建宁县、大田县、泰宁县)

白山市(抚松县、临江市、靖宇县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)  阿里地区(改则县、噶尔县、日土县、札达县、措勤县、普兰县、革吉县)

南京市(建邺区、栖霞区、玄武区、鼓楼区、六合区、高淳区、秦淮区、雨花台区、浦口区、溧水区、江宁区)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)

保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区)汉中市(西乡县、城固县、南郑区、宁强县、汉台区、勉县、略阳县、镇巴县、洋县、佛坪县、留坝县)

忻州市(岢岚县、偏关县、繁峙县、宁武县、保德县、代县、忻府区、五寨县、原平市、定襄县、河曲县、神池县、静乐县、五台县)  丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县)

鞍山市(千山区、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、海城市)

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、林甸县、大同区、肇州县、红岗区、肇源县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、多伦县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)

苏州市(常熟市、姑苏区、吴江区、昆山市、虎丘区、太仓市、张家港市、吴中区、相城区)

曲靖市(陆良县、马龙区、会泽县、罗平县、宣威市、沾益区、富源县、师宗县、麒麟区)

吉林市(舒兰市、蛟河市、永吉县、龙潭区、昌邑区、船营区、丰满区、桦甸市、磐石市)

和田地区(皮山县、墨玉县、洛浦县、民丰县、和田市、和田县、于田县、策勒县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、普安县、兴义市、安龙县、兴仁市、望谟县、贞丰县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

黄山市(屯溪区、歙县、黄山区、休宁县、黟县、祁门县、徽州区)

大连市(普兰店区、沙河口区、旅顺口区、甘井子区、长海县、中山区、西岗区、庄河市、瓦房店市、金州区)

大同市(阳高县、灵丘县、平城区、左云县、广灵县、浑源县、新荣区、天镇县、云冈区、云州区)

连云港市(东海县、海州区、灌南县、赣榆区、连云区、灌云县)

晋城市(阳城县、泽州县、城区、高平市、陵川县、沁水县)

清远市(清城区、连南瑶族自治县、清新区、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。