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五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、临高县、澄迈县、琼海市、东方市、陵水黎族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、东乡族自治县、临夏县、广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)

北京市(朝阳区、大兴区、延庆区、门头沟区、海淀区、西城区、通州区、密云区、房山区、顺义区、丰台区、怀柔区、平谷区、东城区、石景山区、昌平区)

佳木斯市(汤原县、前进区、抚远市、同江市、桦南县、桦川县、向阳区、郊区、富锦市、东风区)  石家庄市(井陉矿区、无极县、高邑县、行唐县、赵县、井陉县、元氏县、灵寿县、深泽县、赞皇县、鹿泉区、晋州市、新乐市、藁城区、辛集市、裕华区、长安区、桥西区、平山县、正定县、栾城区、新华区)

通化市(东昌区、辉南县、梅河口市、柳河县、集安市、通化县、二道江区)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、达孜区、城关区、尼木县、林周县、堆龙德庆区、当雄县)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)

滁州市(天长市、来安县、明光市、琅琊区、全椒县、南谯区、凤阳县、定远县)  韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、浈江区、武江区、乐昌市、仁化县、新丰县、曲江区、南雄市、翁源县)

烟台市(招远市、莱州市、海阳市、福山区、芝罘区、蓬莱区、牟平区、龙口市、莱山区、栖霞市、莱阳市)

南平市(邵武市、政和县、浦城县、顺昌县、延平区、松溪县、建阳区、建瓯市、武夷山市、光泽县)

庆阳市(西峰区、庆城县、镇原县、宁县、正宁县、环县、华池县、合水县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

宜宾市(江安县、南溪区、高县、翠屏区、筠连县、屏山县、长宁县、叙州区、珙县、兴文县)

辽阳市(灯塔市、白塔区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、太子河区)

温州市(龙湾区、洞头区、乐清市、瓯海区、鹿城区、泰顺县、平阳县、龙港市、永嘉县、瑞安市、文成县、苍南县)

南充市(蓬安县、仪陇县、营山县、西充县、阆中市、高坪区、顺庆区、嘉陵区、南部县)

邢台市(内丘县、隆尧县、临西县、信都区、清河县、巨鹿县、平乡县、南宫市、宁晋县、新河县、南和区、柏乡县、襄都区、沙河市、威县、任泽区、广宗县、临城县)

汉中市(城固县、汉台区、南郑区、西乡县、留坝县、洋县、略阳县、佛坪县、勉县、镇巴县、宁强县)

咸阳市(渭城区、兴平市、长武县、永寿县、淳化县、礼泉县、三原县、杨陵区、彬州市、泾阳县、乾县、武功县、秦都区、旬邑县)

银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县、金凤区、灵武市)

西藏自治区

铜仁市(碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、万山区、沿河土家族自治县、江口县、德江县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

湛江市(吴川市、赤坎区、廉江市、徐闻县、麻章区、坡头区、遂溪县、雷州市、霞山区)

澳门特别行政区

临汾市(大宁县、永和县、蒲县、襄汾县、尧都区、汾西县、吉县、隰县、古县、乡宁县、曲沃县、侯马市、洪洞县、翼城县、霍州市、浮山县、安泽县)

杭州市(上城区、桐庐县、淳安县、西湖区、萧山区、富阳区、拱墅区、临安区、钱塘区、建德市、余杭区、滨江区、临平区)

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兰州市(皋兰县、七里河区、安宁区、榆中县、城关区、红古区、永登县、西固区)

深圳市(福田区、龙华区、光明区、罗湖区、南山区、宝安区、龙岗区、坪山区、盐田区)

佛山市(南海区、禅城区、高明区、顺德区、三水区)

朝阳市(朝阳县、凌源市、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区)  三门峡市(渑池县、义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区)

香港特别行政区

嘉峪关市

广西壮族自治区玉溪市(红塔区、易门县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县)

长春市(九台区、南关区、农安县、公主岭市、德惠市、宽城区、双阳区、二道区、榆树市、朝阳区、绿园区)  抚州市(乐安县、东乡区、资溪县、宜黄县、崇仁县、黎川县、南丰县、广昌县、临川区、金溪县、南城县)

包头市(石拐区、青山区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区、九原区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、安龙县、贞丰县、望谟县、兴义市、晴隆县、普安县)白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)

日喀则市(亚东县、江孜县、白朗县、定日县、定结县、拉孜县、仁布县、昂仁县、萨嘎县、萨迦县、南木林县、岗巴县、桑珠孜区、康马县、吉隆县、谢通门县、仲巴县、聂拉木县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

白银市(平川区、白银区、景泰县、靖远县、会宁县)

宝鸡市(麟游县、岐山县、凤翔区、太白县、陇县、金台区、眉县、陈仓区、凤县、渭滨区、扶风县、千阳县)

柳州市(柳南区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳城县、柳北区、融安县、三江侗族自治县、鹿寨县、城中区、柳江区)

泰安市(宁阳县、泰山区、新泰市、肥城市、岱岳区、东平县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、连山区、绥中县、兴城市、南票区)

牡丹江市(阳明区、穆棱市、爱民区、林口县、海林市、绥芬河市、宁安市、西安区、东安区、东宁市)

商丘市(睢县、梁园区、夏邑县、虞城县、柘城县、宁陵县、民权县、永城市、睢阳区)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、和林格尔县、赛罕区、清水河县、武川县、新城区、托克托县、回民区)

邯郸市(临漳县、丛台区、邯山区、武安市、永年区、肥乡区、大名县、广平县、磁县、鸡泽县、复兴区、曲周县、馆陶县、魏县、邱县、涉县、峰峰矿区、成安县)

株洲市(醴陵市、攸县、石峰区、天元区、渌口区、荷塘区、茶陵县、芦淞区、炎陵县)

崇左市(天等县、江州区、扶绥县、宁明县、凭祥市、大新县、龙州县)

天津市(蓟州区、东丽区、静海区、河西区、西青区、红桥区、和平区、宁河区、北辰区、津南区、河北区、宝坻区、武清区、滨海新区、南开区、河东区)

金昌市(永昌县、金川区)

永州市(双牌县、蓝山县、江永县、冷水滩区、祁阳市、宁远县、零陵区、新田县、东安县、道县、江华瑶族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。