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雅安市(天全县、芦山县、雨城区、荥经县、石棉县、汉源县、宝兴县、名山区)

临汾市(安泽县、隰县、乡宁县、翼城县、霍州市、曲沃县、襄汾县、大宁县、古县、蒲县、汾西县、侯马市、洪洞县、吉县、浮山县、尧都区、永和县)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、抚松县、浑江区)

昭通市(镇雄县、绥江县、彝良县、永善县、盐津县、昭阳区、大关县、威信县、巧家县、水富市、鲁甸县)  拉萨市(曲水县、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、城关区、达孜区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、德格县、九龙县、道孚县、炉霍县、康定市、巴塘县、色达县、理塘县、泸定县、丹巴县、白玉县、乡城县、得荣县、石渠县、新龙县、雅江县、稻城县)

日喀则市(江孜县、谢通门县、拉孜县、岗巴县、吉隆县、定日县、亚东县、定结县、仲巴县、萨迦县、仁布县、萨嘎县、昂仁县、康马县、聂拉木县、南木林县、白朗县、桑珠孜区)

长春市(绿园区、宽城区、双阳区、朝阳区、九台区、二道区、德惠市、农安县、公主岭市、榆树市、南关区)通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)

桂林市(阳朔县、永福县、叠彩区、临桂区、资源县、荔浦市、平乐县、灌阳县、雁山区、灵川县、七星区、兴安县、秀峰区、恭城瑶族自治县、全州县、象山区、龙胜各族自治县)  大理白族自治州(祥云县、洱源县、宾川县、大理市、巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、鹤庆县、弥渡县、剑川县、漾濞彝族自治县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市、振兴区、元宝区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、碧江区、万山区、德江县、印江土家族苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、思南县)

宿州市(灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区、萧县)

吕梁市(交口县、孝义市、方山县、离石区、交城县、临县、文水县、中阳县、汾阳市、石楼县、岚县、兴县、柳林县)

齐齐哈尔市(依安县、富拉尔基区、铁锋区、龙沙区、讷河市、龙江县、建华区、碾子山区、克东县、泰来县、富裕县、甘南县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克山县、拜泉县)

西安市(长安区、灞桥区、周至县、蓝田县、高陵区、未央区、碑林区、临潼区、阎良区、雁塔区、鄠邑区、莲湖区、新城区)

徐州市(新沂市、沛县、云龙区、铜山区、泉山区、贾汪区、邳州市、丰县、睢宁县、鼓楼区)

柳州市(鹿寨县、城中区、融安县、鱼峰区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县)

石河子市(图木舒克市、昆玉市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、北屯市、铁门关市、双河市、新星市、白杨市、胡杨河市)

和田地区(于田县、和田市、和田县、墨玉县、皮山县、策勒县、民丰县、洛浦县)

南京市(六合区、鼓楼区、雨花台区、溧水区、高淳区、秦淮区、建邺区、浦口区、栖霞区、玄武区、江宁区)

绥化市(肇东市、庆安县、海伦市、望奎县、兰西县、明水县、北林区、青冈县、绥棱县、安达市)

三沙市(南沙区、西沙区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、且末县、和静县、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、若羌县、库尔勒市)

洛阳市(宜阳县、老城区、孟津区、汝阳县、洛龙区、偃师区、洛宁县、伊川县、新安县、涧西区、西工区、栾川县、瀍河回族区、嵩县)

鹤岗市(东山区、兴山区、兴安区、向阳区、萝北县、工农区、绥滨县、南山区)

成都市(都江堰市、青羊区、彭州市、青白江区、邛崃市、简阳市、新都区、龙泉驿区、成华区、新津区、郫都区、武侯区、蒲江县、金牛区、温江区、双流区、金堂县、崇州市、大邑县、锦江区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、凤山县、宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、天峨县、南丹县)

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陇南市(武都区、宕昌县、徽县、康县、文县、两当县、礼县、西和县、成县)

武汉市(青山区、江夏区、硚口区、新洲区、蔡甸区、洪山区、江岸区、江汉区、武昌区、黄陂区、东西湖区、汉阳区、汉南区)

新疆维吾尔自治区

咸宁市(通山县、赤壁市、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通城县)  绍兴市(柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、诸暨市、越城区)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、通海县、易门县、华宁县、澄江市)乐山市(犍为县、井研县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、市中区、金口河区、沐川县、夹江县、沙湾区、峨眉山市、五通桥区)

平顶山市(郏县、鲁山县、宝丰县、舞钢市、汝州市、叶县、湛河区、卫东区、石龙区、新华区)  威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

郴州市(宜章县、临武县、苏仙区、安仁县、资兴市、桂阳县、桂东县、汝城县、北湖区、永兴县、嘉禾县)

安庆市(望江县、岳西县、潜山市、太湖县、大观区、宿松县、迎江区、桐城市、宜秀区、怀宁县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

宜昌市(夷陵区、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、远安县、当阳市、枝江市、点军区、秭归县、西陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、伍家岗区)

石家庄市(灵寿县、赵县、赞皇县、平山县、藁城区、深泽县、元氏县、晋州市、裕华区、行唐县、桥西区、无极县、新乐市、高邑县、辛集市、井陉县、鹿泉区、长安区、井陉矿区、新华区、正定县、栾城区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

嘉峪关市

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)

山南市(浪卡子县、加查县、琼结县、曲松县、乃东区、洛扎县、隆子县、贡嘎县、错那市、扎囊县、措美县、桑日县)

佳木斯市(向阳区、汤原县、抚远市、郊区、同江市、桦南县、前进区、富锦市、东风区、桦川县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、天柱县、台江县、凯里市、丹寨县、黎平县、麻江县、榕江县、雷山县、剑河县、从江县、三穗县、镇远县、岑巩县、锦屏县、黄平县)

通化市(梅河口市、二道江区、柳河县、集安市、辉南县、通化县、东昌区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

丽水市(缙云县、莲都区、遂昌县、松阳县、龙泉市、云和县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

青岛市(城阳区、市南区、黄岛区、即墨区、市北区、莱西市、胶州市、崂山区、李沧区、平度市)

大同市(平城区、新荣区、阳高县、灵丘县、云冈区、广灵县、浑源县、天镇县、左云县、云州区)

沧州市(献县、肃宁县、河间市、新华区、青县、吴桥县、东光县、泊头市、南皮县、运河区、黄骅市、任丘市、沧县、盐山县、海兴县、孟村回族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：