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安阳市(殷都区、内黄县、安阳县、北关区、文峰区、汤阴县、龙安区、林州市、滑县)  营口市(站前区、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

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吉安市(遂川县、泰和县、吉水县、永丰县、新干县、井冈山市、吉州区、青原区、永新县、吉安县、峡江县、安福县、万安县)

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贵港市(港南区、平南县、港北区、覃塘区、桂平市)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区、抚松县、浑江区)

马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、和县、含山县、博望区)

龙岩市(新罗区、连城县、漳平市、长汀县、上杭县、武平县、永定区)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

达州市(开江县、通川区、渠县、宣汉县、达川区、大竹县、万源市)

张家口市(宣化区、怀来县、下花园区、桥东区、蔚县、康保县、张北县、怀安县、涿鹿县、崇礼区、桥西区、赤城县、阳原县、尚义县、万全区、沽源县)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区)

新余市(渝水区、分宜县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、诸暨市、越城区、嵊州市、新昌县)

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抚顺市(望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、抚顺县、东洲区)

武汉市(东西湖区、黄陂区、蔡甸区、江汉区、硚口区、汉阳区、新洲区、汉南区、江岸区、武昌区、青山区、江夏区、洪山区)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、云溪区、君山区、湘阴县、汨罗市、华容县、临湘市、岳阳县)

内蒙古自治区

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洛阳市(洛龙区、伊川县、西工区、涧西区、瀍河回族区、老城区、偃师区、新安县、宜阳县、洛宁县、嵩县、汝阳县、栾川县、孟津区)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区)

大同市(左云县、云州区、广灵县、新荣区、灵丘县、浑源县、平城区、天镇县、阳高县、云冈区)  陇南市(宕昌县、西和县、两当县、礼县、成县、文县、康县、徽县、武都区)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)

保定市(曲阳县、涞源县、阜平县、顺平县、蠡县、定兴县、清苑区、涿州市、易县、高阳县、望都县、徐水区、满城区、涞水县、安新县、定州市、安国市、容城县、博野县、莲池区、雄县、竞秀区、高碑店市、唐县)

吉林市(船营区、昌邑区、磐石市、蛟河市、桦甸市、龙潭区、舒兰市、丰满区、永吉县)邯郸市(大名县、永年区、邯山区、肥乡区、磁县、武安市、邱县、临漳县、涉县、丛台区、曲周县、魏县、复兴区、广平县、峰峰矿区、馆陶县、鸡泽县、成安县)

黄冈市(蕲春县、武穴市、麻城市、黄州区、黄梅县、浠水县、英山县、罗田县、团风县、红安县)  衢州市(江山市、开化县、龙游县、柯城区、衢江区、常山县)

文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、西畴县、砚山县、马关县、文山市、富宁县、麻栗坡县)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗)

许昌市(鄢陵县、建安区、魏都区、长葛市、禹州市、襄城县)德阳市(广汉市、什邡市、中江县、绵竹市、旌阳区、罗江区)

锦州市(凌河区、黑山县、太和区、义县、北镇市、凌海市、古塔区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

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阿坝藏族羌族自治州(汶川县、松潘县、茂县、小金县、黑水县、阿坝县、九寨沟县、红原县、金川县、理县、壤塘县、马尔康市、若尔盖县)

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　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。