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广安市(岳池县、华蓥市、邻水县、武胜县、广安区、前锋区)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)

延安市(黄龙县、洛川县、子长市、宝塔区、志丹县、宜川县、安塞区、延长县、吴起县、延川县、黄陵县、甘泉县、富县)

新疆维吾尔自治区  甘孜藏族自治州(新龙县、理塘县、色达县、泸定县、道孚县、炉霍县、巴塘县、雅江县、稻城县、九龙县、丹巴县、得荣县、石渠县、德格县、乡城县、白玉县、康定市、甘孜县)

孝感市(大悟县、孝南区、孝昌县、安陆市、云梦县、应城市、汉川市)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、西区、盐边县)

内蒙古自治区

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)  平顶山市(卫东区、石龙区、汝州市、新华区、宝丰县、舞钢市、郏县、湛河区、鲁山县、叶县)

佛山市(三水区、顺德区、禅城区、高明区、南海区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市)

咸宁市(赤壁市、通城县、嘉鱼县、咸安区、通山县、崇阳县)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区)

长治市(长子县、屯留区、黎城县、襄垣县、武乡县、平顺县、潞州区、上党区、潞城区、沁源县、沁县、壶关县)

大庆市(林甸县、肇源县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、龙凤区、红岗区、肇州县)

济南市(商河县、平阴县、市中区、历城区、章丘区、长清区、莱芜区、天桥区、槐荫区、济阳区、钢城区、历下区)

河池市(天峨县、大化瑶族自治县、金城江区、南丹县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、凤山县)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、象州县、武宣县、忻城县)

金华市(武义县、浦江县、义乌市、婺城区、磐安县、金东区、东阳市、永康市、兰溪市)

福州市(长乐区、福清市、仓山区、闽侯县、晋安区、平潭县、罗源县、台江区、永泰县、连江县、闽清县、鼓楼区、马尾区)

通化市(梅河口市、东昌区、辉南县、柳河县、通化县、集安市、二道江区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

温州市(瑞安市、洞头区、乐清市、龙湾区、龙港市、泰顺县、苍南县、平阳县、瓯海区、永嘉县、文成县、鹿城区)

烟台市(龙口市、莱阳市、莱州市、海阳市、栖霞市、莱山区、蓬莱区、牟平区、招远市、芝罘区、福山区)

黄山市(徽州区、黄山区、屯溪区、休宁县、歙县、黟县、祁门县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

乌兰察布市(兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、丰镇市、商都县、化德县、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼中旗)

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亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

青岛市(市北区、李沧区、市南区、莱西市、黄岛区、胶州市、城阳区、即墨区、平度市、崂山区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

柳州市(三江侗族自治县、城中区、柳江区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳城县、柳北区)  双鸭山市(饶河县、尖山区、友谊县、宝清县、宝山区、岭东区、四方台区、集贤县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、巩留县、昭苏县、伊宁县、新源县)

龙岩市(漳平市、长汀县、连城县、武平县、新罗区、上杭县、永定区)吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

和田地区(皮山县、民丰县、于田县、洛浦县、墨玉县、策勒县、和田市、和田县)  宁德市(霞浦县、福安市、福鼎市、屏南县、柘荣县、蕉城区、寿宁县、周宁县、古田县)

淮安市(洪泽区、清江浦区、淮阴区、涟水县、金湖县、盱眙县、淮安区)

河源市(紫金县、源城区、和平县、东源县、连平县、龙川县)

运城市(盐湖区、平陆县、万荣县、夏县、绛县、河津市、芮城县、闻喜县、临猗县、垣曲县、新绛县、永济市、稷山县)吉林市(昌邑区、丰满区、磐石市、龙潭区、蛟河市、永吉县、舒兰市、船营区、桦甸市)

沧州市(运河区、沧县、任丘市、吴桥县、泊头市、新华区、东光县、河间市、黄骅市、盐山县、孟村回族自治县、青县、肃宁县、海兴县、南皮县、献县)

伊春市(铁力市、汤旺县、金林区、伊美区、嘉荫县、南岔县、丰林县、大箐山县、乌翠区、友好区)

广西壮族自治区

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

广州市(黄埔区、白云区、番禺区、海珠区、越秀区、增城区、南沙区、荔湾区、从化区、天河区、花都区)

连云港市(海州区、东海县、连云区、灌云县、赣榆区、灌南县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、抚宁区)

武汉市(江岸区、汉阳区、东西湖区、江汉区、武昌区、江夏区、汉南区、青山区、新洲区、洪山区、蔡甸区、硚口区、黄陂区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、晴隆县、兴仁市、兴义市、普安县、贞丰县、安龙县)

鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

邵阳市(新邵县、新宁县、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、邵东市、大祥区、邵阳县、双清区、武冈市、北塔区、隆回县)

宜昌市(猇亭区、远安县、兴山县、西陵区、秭归县、点军区、五峰土家族自治县、伍家岗区、长阳土家族自治县、当阳市、宜都市、枝江市、夷陵区)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区、惠东县)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、船山区、大英县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。