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汕头市(澄海区、南澳县、龙湖区、潮南区、金平区、潮阳区、濠江区)
广元市(苍溪县、利州区、朝天区、旺苍县、青川县、昭化区、剑阁县)
赣州市(赣县区、信丰县、于都县、定南县、南康区、宁都县、安远县、崇义县、大余县、会昌县、兴国县、章贡区、全南县、龙南市、瑞金市、寻乌县、石城县、上犹县)
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延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、龙井市、汪清县、安图县、敦化市、图们市、和龙市)
内江市(东兴区、隆昌市、威远县、市中区、资中县)
淮安市(淮安区、淮阴区、洪泽区、清江浦区、涟水县、金湖县、盱眙县)
十堰市(竹山县、竹溪县、房县、郧西县、张湾区、茅箭区、丹江口市、郧阳区)
湛江市(雷州市、霞山区、遂溪县、坡头区、徐闻县、廉江市、赤坎区、麻章区、吴川市)
银川市(金凤区、西夏区、贺兰县、永宁县、兴庆区、灵武市)
铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)
太原市(杏花岭区、迎泽区、万柏林区、清徐县、晋源区、尖草坪区、阳曲县、小店区、古交市、娄烦县)
聊城市(东阿县、阳谷县、冠县、茌平区、莘县、高唐县、临清市、东昌府区)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)
三明市(永安市、大田县、明溪县、沙县区、三元区、泰宁县、尤溪县、将乐县、建宁县、宁化县、清流县)
丹东市(振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市)
延安市(宝塔区、甘泉县、安塞区、延川县、黄陵县、富县、志丹县、洛川县、吴起县、延长县、子长市、宜川县、黄龙县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、青河县、福海县)
安阳市(内黄县、殷都区、北关区、滑县、龙安区、安阳县、林州市、文峰区、汤阴县)
湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
鸡西市(麻山区、密山市、滴道区、恒山区、鸡东县、梨树区、虎林市、城子河区、鸡冠区)
眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县、彭山区、东坡区)
茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)
金华市(浦江县、武义县、义乌市、金东区、兰溪市、婺城区、永康市、磐安县、东阳市)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区、凤庆县)
萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县)
桂林市(临桂区、龙胜各族自治县、全州县、兴安县、叠彩区、阳朔县、资源县、平乐县、象山区、恭城瑶族自治县、永福县、雁山区、灵川县、灌阳县、七星区、秀峰区、荔浦市)
商洛市(山阳县、洛南县、丹凤县、商州区、商南县、镇安县、柞水县)
达州市(万源市、渠县、宣汉县、达川区、大竹县、开江县、通川区)
济源市
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
重庆市(武隆区、奉节县、北碚区、大渡口区、铜梁区、巫溪县、潼南区、江津区、云阳县、江北区、万州区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、渝中区、合川区、南岸区、开州区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、永川区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、石柱土家族自治县、綦江区、巴南区、大足区、丰都县、璧山区、黔江区、城口县、长寿区、南川区、沙坪坝区、渝北区、垫江县、巫山县、梁平区)
克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)
岳阳市(临湘市、汨罗市、华容县、岳阳楼区、平江县、岳阳县、君山区、云溪区、湘阴县)
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阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、理县、黑水县、壤塘县、九寨沟县、红原县、若尔盖县、金川县、松潘县、汶川县、小金县、茂县、马尔康市)
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天水市(武山县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、秦州区、清水县)
昌都市(察雅县、洛隆县、八宿县、卡若区、芒康县、类乌齐县、江达县、左贡县、贡觉县、边坝县、丁青县)
韶关市(乐昌市、武江区、乳源瑶族自治县、仁化县、南雄市、新丰县、翁源县、始兴县、曲江区、浈江区)
娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、新化县、冷水江市)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、红河县、屏边苗族自治县、绿春县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、泸西县、石屏县、蒙自市、河口瑶族自治县、弥勒市、建水县)
通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县)
芜湖市(繁昌区、无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区、弋江区、湾沚区)
永州市(江永县、冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、蓝山县、零陵区、宁远县、祁阳市、新田县、道县、东安县)
南宁市(横州市、西乡塘区、良庆区、隆安县、邕宁区、武鸣区、宾阳县、青秀区、江南区、上林县、马山县、兴宁区)
济南市(天桥区、钢城区、济阳区、市中区、历下区、长清区、商河县、历城区、平阴县、章丘区、槐荫区、莱芜区)
石河子市(阿拉尔市、昆玉市、北屯市、胡杨河市、五家渠市、双河市、可克达拉市、图木舒克市、白杨市、铁门关市、新星市)
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九江市(彭泽县、庐山市、湖口县、武宁县、共青城市、浔阳区、德安县、瑞昌市、柴桑区、永修县、都昌县、濂溪区、修水县)
徐州市(铜山区、睢宁县、邳州市、贾汪区、沛县、丰县、新沂市、鼓楼区、泉山区、云龙区)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县)
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晋中市(榆次区、左权县、榆社县、祁县、灵石县、和顺县、昔阳县、寿阳县、平遥县、介休市、太谷区)
郴州市(永兴县、桂东县、桂阳县、嘉禾县、汝城县、安仁县、资兴市、临武县、北湖区、宜章县、苏仙区)
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吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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