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达州市(开江县、万源市、通川区、渠县、宣汉县、大竹县、达川区)

宜宾市(翠屏区、兴文县、高县、长宁县、江安县、珙县、屏山县、筠连县、南溪区、叙州区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、惠水县、平塘县、荔波县、贵定县、罗甸县、福泉市、龙里县、长顺县、瓮安县、独山县、都匀市)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)  阜阳市(界首市、颍上县、太和县、颍州区、颍泉区、临泉县、阜南县、颍东区)

泰安市(东平县、肥城市、泰山区、宁阳县、岱岳区、新泰市)

鹤岗市(萝北县、南山区、东山区、绥滨县、兴山区、兴安区、工农区、向阳区)

黄冈市(黄梅县、黄州区、武穴市、英山县、团风县、红安县、麻城市、罗田县、蕲春县、浠水县)

五指山市(万宁市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、东方市、定安县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市)  大庆市(林甸县、肇州县、龙凤区、让胡路区、萨尔图区、大同区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)

济宁市(邹城市、鱼台县、嘉祥县、汶上县、兖州区、梁山县、微山县、任城区、金乡县、曲阜市、泗水县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

驻马店市(遂平县、正阳县、西平县、驿城区、泌阳县、确山县、汝南县、新蔡县、上蔡县、平舆县)

韶关市(仁化县、武江区、南雄市、浈江区、翁源县、曲江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、始兴县、新丰县)

开封市(鼓楼区、通许县、尉氏县、龙亭区、顺河回族区、祥符区、禹王台区、兰考县、杞县)

衡阳市(石鼓区、耒阳市、常宁市、衡南县、南岳区、衡阳县、雁峰区、衡东县、珠晖区、蒸湘区、衡山县、祁东县)

桂林市(荔浦市、灵川县、资源县、七星区、恭城瑶族自治县、全州县、阳朔县、秀峰区、平乐县、兴安县、永福县、叠彩区、龙胜各族自治县、灌阳县、临桂区、雁山区、象山区)

十堰市(郧西县、茅箭区、竹山县、房县、张湾区、竹溪县、丹江口市、郧阳区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、滕州市、山亭区、市中区)

濮阳市(范县、南乐县、台前县、濮阳县、华龙区、清丰县)

石河子市(图木舒克市、胡杨河市、新星市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、北屯市、双河市、白杨市、铁门关市、昆玉市)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、平山区、南芬区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、红塔区、峨山彝族自治县)

铁岭市(调兵山市、清河区、开原市、昌图县、西丰县、铁岭县、银州区)

阜新市(彰武县、细河区、太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区)

南通市(海安市、如皋市、启东市、通州区、如东县、崇川区、海门区)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、江油市、安州区、游仙区、三台县、平武县、梓潼县、盐亭县)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、东洲区、清原满族自治县、顺城区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、苏尼特左旗)

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海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县、梁河县)  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

淮南市(田家庵区、谢家集区、凤台县、潘集区、寿县、八公山区、大通区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

香港特别行政区盐城市(射阳县、响水县、建湖县、滨海县、阜宁县、东台市、盐都区、大丰区、亭湖区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)  营口市(盖州市、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、站前区、西市区)

昌都市(洛隆县、江达县、类乌齐县、八宿县、左贡县、卡若区、察雅县、边坝县、贡觉县、丁青县、芒康县)

无锡市(宜兴市、滨湖区、新吴区、惠山区、江阴市、锡山区、梁溪区)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、阿瓦提县、沙雅县、新和县、乌什县、库车市、柯坪县、阿克苏市)惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)

朝阳市(北票市、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、建平县)

嘉兴市(平湖市、海宁市、嘉善县、秀洲区、南湖区、桐乡市、海盐县)

白山市(抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区)

苏州市(吴江区、常熟市、虎丘区、相城区、太仓市、张家港市、姑苏区、吴中区、昆山市)

梅州市(梅县区、五华县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、大埔县、丰顺县、平远县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、贵南县、同德县)

那曲市(比如县、巴青县、色尼区、申扎县、班戈县、双湖县、索县、嘉黎县、安多县、聂荣县、尼玛县)

保定市(定兴县、满城区、涞水县、徐水区、雄县、定州市、曲阳县、顺平县、清苑区、高阳县、涞源县、高碑店市、阜平县、莲池区、蠡县、容城县、竞秀区、博野县、涿州市、望都县、安新县、安国市、易县、唐县)

牡丹江市(林口县、西安区、宁安市、爱民区、海林市、东宁市、穆棱市、东安区、阳明区、绥芬河市)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、高邮市、邗江区、仪征市)

林芝市(墨脱县、波密县、工布江达县、米林市、巴宜区、察隅县、朗县)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)

六安市(裕安区、金安区、霍邱县、金寨县、叶集区、霍山县、舒城县)

贵阳市(修文县、清镇市、息烽县、观山湖区、白云区、南明区、云岩区、花溪区、乌当区、开阳县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。