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淄博市(张店区、周村区、桓台县、高青县、临淄区、博山区、淄川区、沂源县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

三明市(泰宁县、三元区、建宁县、大田县、沙县区、永安市、将乐县、尤溪县、宁化县、清流县、明溪县)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

遵义市(仁怀市、正安县、绥阳县、湄潭县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、汇川区、赤水市、凤冈县、余庆县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

常德市(鼎城区、桃源县、汉寿县、临澧县、安乡县、石门县、津市市、澧县、武陵区)  白城市(大安市、洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县)

楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、元谋县、武定县、禄丰市、大姚县、永仁县、楚雄市、双柏县、南华县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

天津市(西青区、河西区、东丽区、蓟州区、津南区、武清区、河东区、滨海新区、北辰区、和平区、红桥区、河北区、宁河区、宝坻区、南开区、静海区)

盐城市(滨海县、东台市、阜宁县、射阳县、大丰区、响水县、盐都区、建湖县、亭湖区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县)

黑河市(嫩江市、五大连池市、爱辉区、逊克县、北安市、孙吴县)

宣城市(泾县、旌德县、郎溪县、宁国市、广德市、宣州区、绩溪县)

东营市(广饶县、东营区、河口区、利津县、垦利区)

南通市(崇川区、海门区、启东市、海安市、如东县、通州区、如皋市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

黄山市(徽州区、休宁县、黟县、祁门县、屯溪区、黄山区、歙县)

漳州市(诏安县、云霄县、南靖县、漳浦县、龙文区、东山县、龙海区、长泰区、芗城区、华安县、平和县)

乐山市(市中区、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、峨眉山市、沙湾区、金口河区、五通桥区、夹江县、井研县、峨边彝族自治县)

孝感市(汉川市、大悟县、安陆市、云梦县、应城市、孝南区、孝昌县)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

汉中市(留坝县、镇巴县、南郑区、佛坪县、西乡县、略阳县、城固县、勉县、宁强县、汉台区、洋县)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、青河县)

扬州市(宝应县、广陵区、仪征市、邗江区、江都区、高邮市)

呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、武川县、托克托县、回民区、清水河县、和林格尔县、新城区、土默特左旗)

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十堰市(竹山县、茅箭区、竹溪县、张湾区、郧阳区、房县、郧西县、丹江口市)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、顺城区)

毕节市(织金县、七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、赫章县、金沙县)

锡林郭勒盟(多伦县、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗、正蓝旗)  阜阳市(太和县、颍泉区、颍上县、界首市、颍州区、临泉县、颍东区、阜南县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、明山区)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

德州市(夏津县、德城区、宁津县、陵城区、乐陵市、禹城市、庆云县、齐河县、平原县、临邑县、武城县)盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

滁州市(定远县、南谯区、天长市、明光市、来安县、全椒县、琅琊区、凤阳县)  济南市(商河县、长清区、济阳区、历城区、章丘区、槐荫区、莱芜区、市中区、天桥区、平阴县、历下区、钢城区)

淮安市(金湖县、清江浦区、涟水县、淮阴区、淮安区、盱眙县、洪泽区)

长治市(屯留区、潞城区、上党区、平顺县、襄垣县、长子县、武乡县、沁县、沁源县、潞州区、黎城县、壶关县)

昆明市(宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、西山区、嵩明县、石林彝族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、官渡区、呈贡区、五华区、东川区)眉山市(仁寿县、青神县、丹棱县、彭山区、洪雅县、东坡区)

新余市(渝水区、分宜县)

开封市(尉氏县、禹王台区、杞县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、祥符区、通许县、龙亭区)

烟台市(莱州市、海阳市、莱阳市、莱山区、栖霞市、牟平区、福山区、龙口市、招远市、芝罘区、蓬莱区)

中山市

茂名市(化州市、电白区、高州市、信宜市、茂南区)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

洛阳市(孟津区、老城区、洛龙区、瀍河回族区、汝阳县、偃师区、西工区、洛宁县、嵩县、伊川县、宜阳县、涧西区、栾川县、新安县)

泰安市(岱岳区、泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市、东平县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、射洪市、船山区)

保定市(高碑店市、阜平县、高阳县、涿州市、容城县、清苑区、定兴县、曲阳县、徐水区、唐县、莲池区、顺平县、安国市、博野县、望都县、蠡县、雄县、涞水县、易县、安新县、定州市、竞秀区、涞源县、满城区)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、平川区、会宁县)

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焦作市(山阳区、温县、沁阳市、马村区、武陟县、博爱县、修武县、孟州市、解放区、中站区)

濮阳市(华龙区、台前县、濮阳县、范县、南乐县、清丰县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、咸丰县、利川市、巴东县)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、浏阳市、天心区、长沙县、望城区、岳麓区、开福区、雨花区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。