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厦门市(同安区、翔安区、集美区、海沧区、思明区、湖里区)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、同德县、兴海县、共和县)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、鸡东县、恒山区、滴道区、梨树区、虎林市、密山市、麻山区)

昭通市(绥江县、昭阳区、镇雄县、彝良县、永善县、水富市、威信县、巧家县、鲁甸县、盐津县、大关县)  广元市(剑阁县、苍溪县、朝天区、昭化区、利州区、青川县、旺苍县)

常德市(临澧县、津市市、鼎城区、安乡县、汉寿县、石门县、澧县、桃源县、武陵区)

那曲市(比如县、尼玛县、安多县、色尼区、聂荣县、索县、嘉黎县、巴青县、申扎县、班戈县、双湖县)

陇南市(礼县、宕昌县、文县、徽县、两当县、西和县、武都区、康县、成县)

东营市(广饶县、利津县、河口区、垦利区、东营区)  梧州市(龙圩区、长洲区、万秀区、藤县、苍梧县、蒙山县、岑溪市)

银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区)

丽水市(松阳县、缙云县、云和县、遂昌县、龙泉市、青田县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县)

喀什地区(伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、疏附县、喀什市、泽普县、麦盖提县、巴楚县、莎车县、疏勒县、岳普湖县、叶城县)

德州市(夏津县、平原县、陵城区、禹城市、乐陵市、德城区、齐河县、宁津县、庆云县、临邑县、武城县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

吉林市(舒兰市、昌邑区、桦甸市、永吉县、龙潭区、磐石市、船营区、丰满区、蛟河市)

潍坊市(潍城区、高密市、青州市、寿光市、昌邑市、安丘市、寒亭区、奎文区、坊子区、昌乐县、临朐县、诸城市)

温州市(乐清市、泰顺县、苍南县、鹿城区、文成县、龙湾区、洞头区、瑞安市、瓯海区、永嘉县、平阳县、龙港市)

徐州市(泉山区、云龙区、新沂市、睢宁县、邳州市、鼓楼区、铜山区、沛县、丰县、贾汪区)

眉山市(东坡区、丹棱县、仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县)

泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、新泰市、肥城市、岱岳区)

驻马店市(上蔡县、泌阳县、正阳县、汝南县、西平县、遂平县、确山县、平舆县、新蔡县、驿城区)

东莞市

吉安市(永新县、万安县、吉州区、井冈山市、青原区、安福县、遂川县、吉水县、吉安县、永丰县、新干县、泰和县、峡江县)

合肥市(肥西县、包河区、长丰县、庐阳区、巢湖市、瑶海区、庐江县、蜀山区、肥东县)

永州市(东安县、新田县、零陵区、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、蓝山县、江永县、道县、祁阳市)

塔城地区(裕民县、额敏县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、凤凰县、保靖县、古丈县、龙山县、花垣县、吉首市)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区)

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无锡市(滨湖区、江阴市、宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区)

六安市(叶集区、金寨县、霍山县、舒城县、霍邱县、金安区、裕安区)

深圳市(罗湖区、坪山区、龙岗区、光明区、盐田区、福田区、龙华区、宝安区、南山区)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)  大连市(金州区、旅顺口区、西岗区、中山区、瓦房店市、长海县、沙河口区、普兰店区、甘井子区、庄河市)

廊坊市(三河市、霸州市、文安县、香河县、大厂回族自治县、广阳区、永清县、固安县、大城县、安次区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗)

玉林市(博白县、陆川县、容县、兴业县、玉州区、北流市、福绵区)淮南市(潘集区、寿县、田家庵区、大通区、八公山区、凤台县、谢家集区)

泸州市(龙马潭区、江阳区、古蔺县、合江县、叙永县、纳溪区、泸县)  达州市(万源市、达川区、宣汉县、通川区、大竹县、开江县、渠县)

自贡市(大安区、自流井区、沿滩区、贡井区、荣县、富顺县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振兴区、振安区、元宝区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、满洲里市、额尔古纳市、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎右旗、牙克石市)广西壮族自治区

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、仁怀市、绥阳县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、红花岗区、凤冈县、汇川区、习水县、赤水市)

嘉峪关市

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、玛曲县、临潭县、卓尼县、迭部县、碌曲县、夏河县)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区、海盐县)

凉山彝族自治州(德昌县、越西县、普格县、冕宁县、雷波县、金阳县、昭觉县、木里藏族自治县、宁南县、喜德县、布拖县、会东县、会理市、盐源县、甘洛县、美姑县、西昌市)

赤峰市(元宝山区、巴林左旗、巴林右旗、林西县、克什克腾旗、松山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、红山区、宁城县、喀喇沁旗)

沈阳市(大东区、沈河区、浑南区、铁西区、于洪区、沈北新区、康平县、法库县、和平区、辽中区、皇姑区、新民市、苏家屯区)

锦州市(古塔区、义县、黑山县、太和区、北镇市、凌海市、凌河区)

咸阳市(礼泉县、武功县、淳化县、泾阳县、杨陵区、彬州市、兴平市、三原县、旬邑县、秦都区、永寿县、长武县、渭城区、乾县)

平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、静宁县、崆峒区、庄浪县、崇信县)

济宁市(曲阜市、兖州区、嘉祥县、任城区、邹城市、梁山县、金乡县、汶上县、鱼台县、微山县、泗水县)

七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

北京市(门头沟区、通州区、密云区、朝阳区、东城区、丰台区、房山区、石景山区、怀柔区、昌平区、海淀区、西城区、平谷区、延庆区、大兴区、顺义区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、尉犁县、博湖县、且末县、轮台县、库尔勒市、和静县)

宜昌市(猇亭区、远安县、枝江市、宜都市、长阳土家族自治县、西陵区、兴山县、伍家岗区、秭归县、当阳市、五峰土家族自治县、点军区、夷陵区)

南通市(通州区、启东市、海门区、如东县、海安市、崇川区、如皋市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。