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海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵南县、贵德县)

平顶山市(宝丰县、舞钢市、新华区、石龙区、郏县、鲁山县、汝州市、卫东区、叶县、湛河区)

吉林市(龙潭区、磐石市、船营区、桦甸市、蛟河市、丰满区、昌邑区、舒兰市、永吉县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、和静县)  辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

东营市(广饶县、河口区、利津县、东营区、垦利区)

天津市(津南区、南开区、北辰区、河东区、红桥区、河北区、河西区、和平区、静海区、宝坻区、东丽区、西青区、武清区、宁河区、滨海新区、蓟州区)鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

兰州市(皋兰县、永登县、七里河区、红古区、西固区、安宁区、城关区、榆中县)  庆阳市(华池县、宁县、庆城县、正宁县、合水县、环县、西峰区、镇原县)

南平市(延平区、建阳区、顺昌县、光泽县、建瓯市、邵武市、浦城县、政和县、武夷山市、松溪县)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、桐乡市、秀洲区)

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区、德清县)

烟台市(牟平区、芝罘区、海阳市、栖霞市、招远市、龙口市、福山区、莱山区、蓬莱区、莱州市、莱阳市)

锦州市(太和区、古塔区、北镇市、义县、凌河区、黑山县、凌海市)

白城市(镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区、大安市)

六安市(叶集区、霍邱县、舒城县、金安区、金寨县、霍山县、裕安区)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

商丘市(睢县、睢阳区、夏邑县、虞城县、民权县、梁园区、永城市、宁陵县、柘城县)

洛阳市(宜阳县、伊川县、涧西区、老城区、偃师区、洛龙区、洛宁县、汝阳县、嵩县、西工区、瀍河回族区、栾川县、孟津区、新安县)

岳阳市(华容县、君山区、云溪区、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、平江县、湘阴县、汨罗市)

澳门特别行政区

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

台州市(玉环市、路桥区、临海市、椒江区、黄岩区、三门县、天台县、温岭市、仙居县)

芜湖市(弋江区、鸠江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、无为市、湾沚区)

广安市(前锋区、广安区、武胜县、岳池县、华蓥市、邻水县)

怀化市(洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县、中方县、溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县)

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茂名市(化州市、电白区、茂南区、高州市、信宜市)

衢州市(龙游县、衢江区、柯城区、常山县、江山市、开化县)

惠州市(博罗县、惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区)

南昌市(南昌县、红谷滩区、西湖区、进贤县、青山湖区、东湖区、青云谱区、新建区、安义县)  临汾市(洪洞县、古县、大宁县、翼城县、浮山县、汾西县、隰县、侯马市、安泽县、吉县、乡宁县、襄汾县、永和县、霍州市、尧都区、曲沃县、蒲县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、格尔木市、乌兰县、茫崖市、德令哈市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县)

德州市(乐陵市、齐河县、德城区、庆云县、禹城市、陵城区、夏津县、临邑县、武城县、宁津县、平原县)阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、沙雅县、阿克苏市、库车市、乌什县、拜城县、温宿县、柯坪县)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)  锡林郭勒盟(镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正镶白旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、苏尼特右旗)

佳木斯市(汤原县、郊区、桦南县、抚远市、桦川县、同江市、向阳区、东风区、富锦市、前进区)

牡丹江市(西安区、东宁市、东安区、爱民区、海林市、林口县、穆棱市、宁安市、绥芬河市、阳明区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)太原市(尖草坪区、清徐县、古交市、杏花岭区、娄烦县、阳曲县、万柏林区、迎泽区、晋源区、小店区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区、同心县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

河池市(环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、凤山县、天峨县、金城江区、东兰县、大化瑶族自治县)

齐齐哈尔市(铁锋区、克东县、碾子山区、富拉尔基区、龙沙区、昂昂溪区、甘南县、龙江县、克山县、建华区、讷河市、拜泉县、富裕县、依安县、梅里斯达斡尔族区、泰来县)

襄阳市(老河口市、保康县、樊城区、枣阳市、襄城区、谷城县、襄州区、宜城市、南漳县)

安阳市(龙安区、北关区、汤阴县、滑县、殷都区、安阳县、林州市、文峰区、内黄县)

南通市(海安市、启东市、海门区、如皋市、通州区、崇川区、如东县)

那曲市(嘉黎县、安多县、双湖县、聂荣县、巴青县、索县、尼玛县、色尼区、申扎县、比如县、班戈县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)

南宁市(江南区、青秀区、兴宁区、良庆区、邕宁区、横州市、隆安县、马山县、西乡塘区、宾阳县、上林县、武鸣区)

昆明市(官渡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、富民县、西山区、盘龙区、五华区、安宁市、东川区、呈贡区、晋宁区)

南阳市(社旗县、宛城区、镇平县、卧龙区、唐河县、淅川县、西峡县、南召县、内乡县、新野县、邓州市、方城县、桐柏县)

孝感市(云梦县、应城市、汉川市、安陆市、孝南区、孝昌县、大悟县)

通化市(梅河口市、辉南县、柳河县、东昌区、集安市、通化县、二道江区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗)

抚州市(广昌县、临川区、南城县、金溪县、东乡区、宜黄县、崇仁县、南丰县、乐安县、资溪县、黎川县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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