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日喀则市(聂拉木县、吉隆县、仲巴县、白朗县、萨嘎县、康马县、拉孜县、萨迦县、亚东县、定结县、谢通门县、岗巴县、南木林县、江孜县、昂仁县、桑珠孜区、定日县、仁布县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

百色市(靖西市、田东县、乐业县、那坡县、凌云县、右江区、隆林各族自治县、平果市、田阳区、西林县、田林县、德保县)  钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、麻江县、三穗县、凯里市、剑河县、岑巩县、施秉县、台江县、镇远县、雷山县、锦屏县、黎平县、从江县、黄平县、天柱县、丹寨县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、惠山区、滨湖区、新吴区、江阴市、锡山区)

九江市(修水县、共青城市、彭泽县、德安县、都昌县、浔阳区、湖口县、濂溪区、瑞昌市、武宁县、庐山市、柴桑区、永修县)孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、云梦县、安陆市、孝昌县、应城市)

林芝市(巴宜区、米林市、波密县、察隅县、墨脱县、朗县、工布江达县)  儋州市

晋中市(祁县、太谷区、左权县、和顺县、介休市、灵石县、榆社县、榆次区、昔阳县、寿阳县、平遥县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、同心县、盐池县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、龙里县、平塘县、瓮安县、贵定县、长顺县、福泉市、荔波县、罗甸县、独山县、惠水县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

长沙市(浏阳市、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、天心区、长沙县、雨花区、开福区、望城区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

保定市(望都县、徐水区、涿州市、容城县、高碑店市、阜平县、高阳县、定兴县、定州市、易县、涞水县、清苑区、安国市、蠡县、曲阳县、唐县、竞秀区、顺平县、涞源县、安新县、博野县、莲池区、满城区、雄县)

沧州市(任丘市、新华区、沧县、孟村回族自治县、东光县、海兴县、献县、青县、南皮县、泊头市、运河区、黄骅市、吴桥县、河间市、肃宁县、盐山县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗)

张家口市(蔚县、宣化区、涿鹿县、赤城县、万全区、张北县、桥东区、怀安县、怀来县、康保县、桥西区、尚义县、崇礼区、下花园区、沽源县、阳原县)

安阳市(安阳县、滑县、林州市、北关区、龙安区、内黄县、文峰区、殷都区、汤阴县)

西藏自治区

鹤岗市(南山区、向阳区、兴山区、工农区、东山区、萝北县、兴安区、绥滨县)

绥化市(安达市、明水县、庆安县、海伦市、望奎县、肇东市、青冈县、绥棱县、北林区、兰西县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、兴义市、兴仁市、普安县、贞丰县、册亨县、望谟县)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、兴宾区、忻城县、象州县)

贵阳市(开阳县、乌当区、修文县、息烽县、云岩区、南明区、花溪区、白云区、观山湖区、清镇市)

柳州市(柳南区、柳江区、三江侗族自治县、城中区、柳城县、融水苗族自治县、鱼峰区、融安县、鹿寨县、柳北区)

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武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

南充市(仪陇县、阆中市、嘉陵区、南部县、营山县、西充县、蓬安县、高坪区、顺庆区)

长春市(二道区、南关区、九台区、绿园区、朝阳区、公主岭市、榆树市、德惠市、双阳区、宽城区、农安县)

南昌市(西湖区、红谷滩区、新建区、青山湖区、东湖区、青云谱区、进贤县、安义县、南昌县)  安庆市(宜秀区、太湖县、桐城市、望江县、潜山市、宿松县、大观区、怀宁县、迎江区、岳西县)

株洲市(石峰区、芦淞区、茶陵县、天元区、炎陵县、醴陵市、攸县、渌口区、荷塘区)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县)广安市(岳池县、武胜县、邻水县、前锋区、广安区、华蓥市)

大理白族自治州(弥渡县、宾川县、巍山彝族回族自治县、祥云县、大理市、剑川县、漾濞彝族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、永平县、云龙县、鹤庆县)  宁波市(海曙区、余姚市、慈溪市、象山县、宁海县、镇海区、江北区、北仑区、奉化区、鄞州区)

金华市(东阳市、金东区、义乌市、婺城区、浦江县、永康市、兰溪市、磐安县、武义县)

淮南市(潘集区、谢家集区、凤台县、寿县、八公山区、田家庵区、大通区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、龙山县、古丈县、保靖县、凤凰县、永顺县、吉首市)

上海市(浦东新区、闵行区、崇明区、嘉定区、静安区、杨浦区、青浦区、金山区、普陀区、宝山区、黄浦区、虹口区、松江区、奉贤区、长宁区、徐汇区)

温州市(龙湾区、泰顺县、洞头区、瓯海区、苍南县、乐清市、文成县、平阳县、龙港市、鹿城区、瑞安市、永嘉县)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、湘阴县、岳阳县、临湘市、君山区、云溪区、平江县、汨罗市)

甘孜藏族自治州(色达县、甘孜县、稻城县、丹巴县、得荣县、巴塘县、泸定县、乡城县、道孚县、理塘县、石渠县、雅江县、炉霍县、白玉县、康定市、新龙县、九龙县、德格县)

咸阳市(渭城区、长武县、旬邑县、杨陵区、乾县、秦都区、三原县、武功县、泾阳县、兴平市、淳化县、永寿县、礼泉县、彬州市)

六安市(霍邱县、叶集区、舒城县、金安区、霍山县、裕安区、金寨县)

渭南市(合阳县、白水县、临渭区、富平县、韩城市、华州区、澄城县、潼关县、华阴市、大荔县、蒲城县)

石家庄市(裕华区、新乐市、井陉矿区、鹿泉区、灵寿县、新华区、晋州市、行唐县、高邑县、长安区、深泽县、桥西区、正定县、辛集市、平山县、赵县、赞皇县、无极县、栾城区、井陉县、藁城区、元氏县)

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安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

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淮安市(清江浦区、洪泽区、涟水县、淮阴区、金湖县、淮安区、盱眙县)

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拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、尼木县、城关区、曲水县、当雄县)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。