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湛江市(赤坎区、徐闻县、遂溪县、坡头区、雷州市、廉江市、霞山区、吴川市、麻章区)

定西市(渭源县、通渭县、陇西县、安定区、临洮县、漳县、岷县)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

鞍山市(铁西区、台安县、千山区、海城市、立山区、岫岩满族自治县、铁东区)  平凉市(庄浪县、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县、崆峒区)

黄冈市(红安县、团风县、浠水县、武穴市、黄梅县、蕲春县、英山县、黄州区、麻城市、罗田县)

北京市(东城区、大兴区、石景山区、朝阳区、丰台区、怀柔区、密云区、门头沟区、海淀区、平谷区、昌平区、延庆区、西城区、房山区、通州区、顺义区)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、泾源县、西吉县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、松潘县、茂县、金川县、小金县、九寨沟县、红原县、阿坝县、若尔盖县、汶川县、理县、马尔康市、黑水县)  盐城市(盐都区、东台市、响水县、射阳县、滨海县、亭湖区、阜宁县、建湖县、大丰区)

陇南市(宕昌县、礼县、两当县、武都区、成县、康县、文县、西和县、徽县)

合肥市(包河区、瑶海区、肥西县、蜀山区、长丰县、庐江县、庐阳区、肥东县、巢湖市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、格尔木市)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

青岛市(城阳区、李沧区、平度市、崂山区、市北区、黄岛区、胶州市、即墨区、莱西市、市南区)

马鞍山市(博望区、雨山区、和县、当涂县、含山县、花山区)

达州市(万源市、通川区、开江县、大竹县、渠县、达川区、宣汉县)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

茂名市(电白区、化州市、茂南区、高州市、信宜市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

包头市(土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区)

辽阳市(太子河区、灯塔市、白塔区、文圣区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

郴州市(永兴县、苏仙区、宜章县、安仁县、临武县、汝城县、桂东县、嘉禾县、北湖区、资兴市、桂阳县)

阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、彰武县、太平区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

曲靖市(会泽县、罗平县、马龙区、麒麟区、师宗县、沾益区、宣威市、富源县、陆良县)

安康市(汉滨区、平利县、岚皋县、紫阳县、旬阳市、白河县、镇坪县、石泉县、宁陕县、汉阴县)

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双鸭山市(尖山区、友谊县、四方台区、集贤县、岭东区、宝清县、饶河县、宝山区)

内蒙古自治区

宣城市(广德市、宣州区、泾县、绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县)

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县)  大庆市(林甸县、红岗区、龙凤区、大同区、肇源县、肇州县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)

肇庆市(德庆县、封开县、广宁县、四会市、怀集县、端州区、高要区、鼎湖区)

哈尔滨市(阿城区、香坊区、呼兰区、平房区、尚志市、依兰县、五常市、延寿县、松北区、双城区、巴彦县、方正县、宾县、南岗区、道外区、道里区、通河县、木兰县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)贵阳市(清镇市、观山湖区、云岩区、息烽县、开阳县、修文县、乌当区、花溪区、白云区、南明区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、平山区)  湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区)

石家庄市(元氏县、正定县、高邑县、栾城区、无极县、赵县、新华区、深泽县、鹿泉区、井陉县、藁城区、辛集市、井陉矿区、长安区、晋州市、裕华区、桥西区、赞皇县、行唐县、灵寿县、新乐市、平山县)

东营市(河口区、利津县、垦利区、东营区、广饶县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)滨州市(惠民县、阳信县、滨城区、无棣县、邹平市、沾化区、博兴县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县)

昌都市(类乌齐县、丁青县、左贡县、贡觉县、八宿县、芒康县、卡若区、江达县、边坝县、察雅县、洛隆县)

绍兴市(上虞区、嵊州市、越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市)

西安市(长安区、鄠邑区、临潼区、高陵区、阎良区、蓝田县、莲湖区、灞桥区、未央区、雁塔区、新城区、碑林区、周至县)

白山市(抚松县、靖宇县、浑江区、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)

唐山市(迁安市、路北区、路南区、古冶区、玉田县、开平区、滦州市、丰润区、遵化市、滦南县、曹妃甸区、迁西县、丰南区、乐亭县)

苏州市(常熟市、昆山市、张家港市、虎丘区、吴江区、太仓市、吴中区、姑苏区、相城区)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、甘德县、玛沁县、班玛县、久治县)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗)

广州市(白云区、荔湾区、从化区、越秀区、花都区、番禺区、黄埔区、增城区、海珠区、南沙区、天河区)

鸡西市(虎林市、密山市、滴道区、麻山区、梨树区、城子河区、鸡东县、鸡冠区、恒山区)

无锡市(新吴区、梁溪区、宜兴市、惠山区、江阴市、滨湖区、锡山区)

漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、奎屯市、伊宁县、特克斯县、新源县、昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县)

新乡市(长垣市、新乡县、凤泉区、卫辉市、延津县、牧野区、辉县市、红旗区、获嘉县、卫滨区、原阳县、封丘县)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)