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全国服务区域：
桂林市(平乐县、阳朔县、秀峰区、叠彩区、雁山区、兴安县、七星区、灌阳县、永福县、资源县、全州县、恭城瑶族自治县、象山区、灵川县、荔浦市、龙胜各族自治县、临桂区)
阳泉市(平定县、城区、郊区、矿区、盂县)
盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)
广西壮族自治区
岳阳市(华容县、湘阴县、君山区、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、平江县、汨罗市、云溪区)
丽水市(遂昌县、缙云县、松阳县、莲都区、青田县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县)
孝感市(汉川市、大悟县、云梦县、安陆市、孝昌县、孝南区、应城市)
来宾市(合山市、武宣县、兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县)
宜宾市(屏山县、翠屏区、高县、筠连县、珙县、南溪区、长宁县、叙州区、兴文县、江安县)
绍兴市(越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区)
辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
漳州市(东山县、龙文区、长泰区、南靖县、华安县、芗城区、平和县、漳浦县、云霄县、龙海区、诏安县)
龙岩市(长汀县、连城县、漳平市、上杭县、武平县、永定区、新罗区)
新乡市(红旗区、卫滨区、凤泉区、辉县市、获嘉县、封丘县、牧野区、延津县、卫辉市、原阳县、新乡县、长垣市)
新疆维吾尔自治区
鹤壁市(山城区、浚县、淇县、鹤山区、淇滨区)
榆林市(子洲县、清涧县、神木市、佳县、定边县、绥德县、横山区、靖边县、米脂县、榆阳区、吴堡县、府谷县)
阿坝藏族羌族自治州(小金县、马尔康市、红原县、汶川县、九寨沟县、黑水县、理县、壤塘县、松潘县、茂县、金川县、若尔盖县、阿坝县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)
双鸭山市(集贤县、宝清县、尖山区、宝山区、四方台区、饶河县、岭东区、友谊县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)
济宁市(曲阜市、汶上县、邹城市、金乡县、任城区、泗水县、兖州区、嘉祥县、鱼台县、微山县、梁山县)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
淄博市(临淄区、张店区、桓台县、高青县、淄川区、博山区、沂源县、周村区)
东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)
徐州市(睢宁县、贾汪区、沛县、新沂市、丰县、云龙区、鼓楼区、泉山区、铜山区、邳州市)
临沧市(永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县)
嘉峪关市
黑河市(爱辉区、北安市、逊克县、嫩江市、五大连池市、孙吴县)
邢台市(平乡县、柏乡县、内丘县、威县、南和区、临西县、新河县、沙河市、襄都区、信都区、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、广宗县、任泽区、临城县、清河县、南宫市)
金华市(东阳市、义乌市、磐安县、婺城区、金东区、兰溪市、永康市、武义县、浦江县)
香港特别行政区
蚌埠市(龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区、五河县、固镇县)
白城市(通榆县、大安市、镇赉县、洮北区、洮南市)
阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、细河区、清河门区、太平区、新邱区、彰武县)
宝鸡市(麟游县、凤翔区、渭滨区、凤县、岐山县、陈仓区、眉县、千阳县、扶风县、太白县、金台区、陇县)
泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市)
镇江市(京口区、丹阳市、丹徒区、扬中市、句容市、润州区)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、广南县、西畴县、文山市、马关县、丘北县、富宁县)
梅州市(五华县、兴宁市、梅县区、梅江区、丰顺县、平远县、大埔县、蕉岭县)
七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县、临江市)
淮安市(盱眙县、淮阴区、金湖县、涟水县、清江浦区、淮安区、洪泽区)
大同市(阳高县、左云县、云州区、平城区、广灵县、灵丘县、云冈区、天镇县、新荣区、浑源县)
毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、织金县、黔西市、金沙县、纳雍县、赫章县)
贵港市(港北区、桂平市、港南区、覃塘区、平南县)
滁州市(琅琊区、明光市、来安县、凤阳县、全椒县、南谯区、天长市、定远县)
甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、碌曲县、舟曲县、合作市、迭部县、卓尼县、玛曲县)
汕头市(潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、龙湖区、澄海区、金平区)
鸡西市(密山市、滴道区、虎林市、麻山区、恒山区、鸡东县、鸡冠区、梨树区、城子河区)
成都市(新都区、双流区、青羊区、锦江区、金堂县、龙泉驿区、青白江区、武侯区、邛崃市、彭州市、金牛区、都江堰市、郫都区、崇州市、新津区、温江区、成华区、蒲江县、简阳市、大邑县)
承德市(兴隆县、鹰手营子矿区、承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、双桥区)
西藏自治区
武汉市(江汉区、黄陂区、东西湖区、蔡甸区、江岸区、青山区、汉南区、武昌区、汉阳区、江夏区、硚口区、洪山区、新洲区)
南充市(仪陇县、营山县、高坪区、西充县、南部县、蓬安县、阆中市、顺庆区、嘉陵区)
湛江市(霞山区、廉江市、麻章区、遂溪县、赤坎区、徐闻县、坡头区、吴川市、雷州市)
洛阳市(偃师区、洛宁县、孟津区、洛龙区、瀍河回族区、栾川县、西工区、嵩县、汝阳县、涧西区、宜阳县、伊川县、新安县、老城区)
遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、大英县、安居区)
郴州市(桂东县、北湖区、安仁县、临武县、宜章县、永兴县、资兴市、苏仙区、桂阳县、汝城县、嘉禾县)
盐城市(射阳县、建湖县、大丰区、阜宁县、亭湖区、响水县、滨海县、盐都区、东台市)
黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)
邵阳市(隆回县、新宁县、邵东市、城步苗族自治县、洞口县、双清区、武冈市、北塔区、邵阳县、新邵县、大祥区、绥宁县)
韶关市(翁源县、新丰县、始兴县、曲江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、南雄市、浈江区、武江区、仁化县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)
南阳市(邓州市、社旗县、唐河县、淅川县、桐柏县、卧龙区、方城县、新野县、内乡县、宛城区、南召县、镇平县、西峡县)
酒泉市(敦煌市、玉门市、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县)
六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)
临沂市(兰山区、罗庄区、河东区、沂水县、郯城县、莒南县、费县、平邑县、沂南县、临沭县、兰陵县、蒙阴县)
兰州市(皋兰县、城关区、红古区、安宁区、七里河区、榆中县、西固区、永登县)
延安市(洛川县、子长市、黄陵县、黄龙县、宜川县、安塞区、宝塔区、吴起县、甘泉县、延长县、延川县、志丹县、富县)
三门峡市(义马市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市)
眉山市(东坡区、仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县、丹棱县)
茂名市(电白区、化州市、高州市、茂南区、信宜市)
阿克苏地区(柯坪县、拜城县、乌什县、新和县、库车市、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、温宿县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
唐山市(滦州市、曹妃甸区、古冶区、路南区、丰润区、路北区、迁西县、玉田县、开平区、滦南县、乐亭县、丰南区、遵化市、迁安市)
福州市(罗源县、永泰县、闽侯县、福清市、仓山区、晋安区、平潭县、马尾区、鼓楼区、闽清县、长乐区、连江县、台江区)
连云港市(东海县、海州区、赣榆区、灌南县、连云区、灌云县)
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吉林市(磐石市、舒兰市、蛟河市、昌邑区、桦甸市、龙潭区、丰满区、永吉县、船营区)
天津市(滨海新区、河北区、河西区、武清区、东丽区、静海区、和平区、河东区、宁河区、蓟州区、北辰区、红桥区、宝坻区、南开区、津南区、西青区)
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平顶山市(叶县、新华区、舞钢市、石龙区、汝州市、宝丰县、卫东区、郏县、鲁山县、湛河区)
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来源：港湾商业观察
施子夫
最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。
金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。
近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？
01
毛利率下滑，2024门店首度负增长
天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。
从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。
加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。
报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。
收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。
同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。
不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。
由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。
周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。
主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。
中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。
“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。
线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。
周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。
除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。
02
存货及流动负债增加
根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。
得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。
需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。
为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。
不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。
报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。
账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。
公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。
债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。
截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。
03
两年分红9.44亿，消费者投诉不少
回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。
早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。
根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。
随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。
考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。
2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。
盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”
截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。
外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。
天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。
2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。
截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）
新闻结尾
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