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合肥市(瑶海区、庐江县、巢湖市、蜀山区、包河区、庐阳区、肥东县、肥西县、长丰县)

西宁市(城北区、湟中区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城东区)

延安市(富县、黄陵县、宝塔区、甘泉县、延长县、吴起县、延川县、黄龙县、宜川县、子长市、安塞区、志丹县、洛川县)

郴州市(嘉禾县、汝城县、苏仙区、桂东县、永兴县、桂阳县、临武县、宜章县、资兴市、北湖区、安仁县)  五指山市(屯昌县、文昌市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、定安县、临高县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、东方市、白沙黎族自治县)

杭州市(临平区、临安区、萧山区、拱墅区、建德市、桐庐县、富阳区、西湖区、钱塘区、余杭区、淳安县、滨江区、上城区)

绥化市(海伦市、望奎县、绥棱县、明水县、庆安县、兰西县、北林区、青冈县、安达市、肇东市)

忻州市(偏关县、宁武县、河曲县、神池县、忻府区、岢岚县、繁峙县、代县、保德县、原平市、五台县、静乐县、定襄县、五寨县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗)  三沙市(南沙区、西沙区)

遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、船山区、大英县)

哈尔滨市(南岗区、依兰县、香坊区、尚志市、松北区、方正县、道外区、道里区、巴彦县、双城区、宾县、阿城区、通河县、呼兰区、木兰县、平房区、五常市、延寿县)

南通市(海安市、如东县、海门区、通州区、启东市、崇川区、如皋市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

佳木斯市(桦南县、同江市、东风区、桦川县、富锦市、向阳区、汤原县、前进区、抚远市、郊区)

酒泉市(肃州区、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、文圣区、白塔区)

潍坊市(诸城市、青州市、临朐县、奎文区、高密市、潍城区、昌邑市、寒亭区、安丘市、坊子区、昌乐县、寿光市)

丽水市(龙泉市、庆元县、云和县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、缙云县)

平顶山市(宝丰县、叶县、汝州市、鲁山县、卫东区、新华区、湛河区、石龙区、郏县、舞钢市)

泰州市(泰兴市、海陵区、姜堰区、靖江市、兴化市、高港区)

北京市(昌平区、丰台区、平谷区、海淀区、大兴区、怀柔区、顺义区、通州区、东城区、房山区、延庆区、门头沟区、石景山区、密云区、朝阳区、西城区)

崇左市(大新县、江州区、天等县、龙州县、扶绥县、凭祥市、宁明县)

长春市(德惠市、农安县、宽城区、榆树市、朝阳区、九台区、双阳区、二道区、南关区、公主岭市、绿园区)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

塔城地区(塔城市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、乌苏市)

安康市(紫阳县、旬阳市、平利县、镇坪县、汉滨区、石泉县、白河县、岚皋县、宁陕县、汉阴县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)

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东营市(垦利区、利津县、河口区、东营区、广饶县)

吕梁市(中阳县、孝义市、柳林县、交城县、兴县、交口县、方山县、汾阳市、离石区、岚县、临县、文水县、石楼县)

保定市(涿州市、安新县、满城区、雄县、涞源县、蠡县、容城县、竞秀区、望都县、涞水县、清苑区、易县、高阳县、高碑店市、博野县、定州市、安国市、徐水区、定兴县、唐县、顺平县、曲阳县、阜平县、莲池区)

长治市(壶关县、潞城区、沁源县、长子县、平顺县、上党区、襄垣县、潞州区、沁县、黎城县、屯留区、武乡县)  信阳市(平桥区、固始县、商城县、新县、光山县、息县、罗山县、潢川县、淮滨县、浉河区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、茂县、马尔康市、金川县、若尔盖县、壤塘县、小金县、黑水县、松潘县、汶川县、阿坝县、红原县、理县)

安阳市(文峰区、内黄县、殷都区、滑县、林州市、安阳县、龙安区、北关区、汤阴县)

衢州市(柯城区、开化县、龙游县、常山县、江山市、衢江区)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

包头市(青山区、白云鄂博矿区、固阳县、土默特右旗、石拐区、东河区、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)

邵阳市(北塔区、洞口县、武冈市、邵东市、隆回县、城步苗族自治县、大祥区、双清区、新宁县、绥宁县、新邵县、邵阳县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)咸阳市(永寿县、武功县、秦都区、旬邑县、三原县、兴平市、彬州市、长武县、杨陵区、泾阳县、礼泉县、淳化县、乾县、渭城区)

济南市(历下区、长清区、市中区、钢城区、莱芜区、槐荫区、商河县、天桥区、历城区、平阴县、章丘区、济阳区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

衡水市(阜城县、枣强县、桃城区、深州市、景县、武邑县、武强县、安平县、饶阳县、冀州区、故城县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

扬州市(高邮市、广陵区、邗江区、江都区、宝应县、仪征市)

南平市(政和县、武夷山市、顺昌县、延平区、浦城县、建瓯市、光泽县、松溪县、建阳区、邵武市)

锦州市(太和区、北镇市、古塔区、凌河区、黑山县、凌海市、义县)

喀什地区(伽师县、巴楚县、喀什市、莎车县、麦盖提县、叶城县、泽普县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、富宁县、丘北县、广南县、西畴县、麻栗坡县、砚山县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、钟山县)

厦门市(海沧区、思明区、同安区、湖里区、翔安区、集美区)

湛江市(霞山区、雷州市、徐闻县、廉江市、遂溪县、麻章区、坡头区、赤坎区、吴川市)

周口市(商水县、郸城县、鹿邑县、太康县、西华县、沈丘县、川汇区、淮阳区、扶沟县、项城市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

韶关市(始兴县、新丰县、曲江区、乐昌市、仁化县、浈江区、翁源县、南雄市、武江区、乳源瑶族自治县)

平凉市(泾川县、庄浪县、静宁县、华亭市、崇信县、灵台县、崆峒区)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点。

　　4月23日消息，有七大利好可能影响明日股市，具体为：

　　1、亚钾国际：一季度净利润同比增长374%

　　亚钾国际（000893.SZ）公告称，2025年第一季度营业收入12.13亿元，同比增长91.47%；归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长373.53%。主要由于钾肥销量增加、价格上升所致。

　　2、中国巨石：一季度净利润同比增长108.52%

　　中国巨石（600176.SH）发布2025年第一季度报告，公司实现营业收入44.79亿元，同比增长32.42%；归属于上市公司股东的净利润为7.30亿元，同比增长108.52%。主要原因是产品销量增加和价格上涨，同时单位成本下降。

　　3、北元集团：第一季度净利润同比增长442%

　　北元集团（601568.SH）发布2025年第一季度报告，公司实现营业收入21.93亿元，同比增长0.50%；归属于上市公司股东的净利润为8779.50万元，同比增长442.29%。主要产品烧碱价格上涨及主要原料电石、煤采购价格下降，导致净利润增加。

　　4、海泰科：一季度净利润同比增长5739%

　　海泰科（301022.SZ）发布2025年第一季度报告，营业收入为1.92亿元，同比增长37.20%。净利润为1391.96万元，同比增长5738.82%。主要系报告期模具达到验收状态，确认收入增加所致。

　　5、澜起科技：第一季度净利润同比增长135%

　　澜起科技（688008.SH）发布2025年第一季度报告，实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%；归属于上市公司股东的净利润5.25亿元，同比增长135.14%。受益于AI产业趋势对DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求的推动，截至2025年4月22日，预计在2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过人民币12.9亿元。

　　6、四维图新：与火山引擎签署战略合作框架协议

　　四维图新（002405.SZ）公告称，公司与北京火山引擎科技有限公司签署《战略合作框架协议》，双方在汽车智能化技术与产品领域推动深层合作，打造具备行业领先优势的智能座舱&辅助驾驶解决方案、先进的数据闭环基础设施等。

　　7、南都电源：筹划在香港联合交易所有限公司上市

　　南都电源（300068.SZ）公告称，为推进公司全球化战略，提升品牌形象及综合竞争力，并打造国际化资本运作平台，公司正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项。相关细节尚未确定，本次H股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。待具体方案确定后，本次H股上市工作尚需提交公司董事会和股东大会审议，并经中国证券监督管理委员会备案和香港联交所等监管机构审核。