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阳泉市(城区、郊区、盂县、矿区、平定县)

呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、新城区、赛罕区、托克托县、土默特左旗、回民区、武川县、玉泉区)

北京市(房山区、平谷区、怀柔区、丰台区、密云区、顺义区、东城区、门头沟区、西城区、海淀区、通州区、昌平区、石景山区、延庆区、大兴区、朝阳区)  威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

衡阳市(蒸湘区、衡阳县、雁峰区、珠晖区、石鼓区、衡山县、常宁市、衡东县、耒阳市、祁东县、南岳区、衡南县)

淮安市(盱眙县、淮安区、涟水县、洪泽区、清江浦区、淮阴区、金湖县)

江门市(新会区、鹤山市、江海区、开平市、台山市、蓬江区、恩平市)

吉林市(船营区、龙潭区、舒兰市、永吉县、昌邑区、丰满区、蛟河市、磐石市、桦甸市)  桂林市(灌阳县、平乐县、全州县、资源县、灵川县、秀峰区、七星区、永福县、阳朔县、恭城瑶族自治县、叠彩区、荔浦市、临桂区、龙胜各族自治县、象山区、雁山区、兴安县)

昆明市(安宁市、晋宁区、五华区、石林彝族自治县、西山区、富民县、东川区、嵩明县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、呈贡区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县)

枣庄市(滕州市、山亭区、市中区、薛城区、台儿庄区、峄城区)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

上海市(长宁区、静安区、普陀区、奉贤区、杨浦区、金山区、闵行区、青浦区、嘉定区、虹口区、徐汇区、崇明区、黄浦区、宝山区、松江区、浦东新区)

阜阳市(颍东区、颍泉区、颍州区、颍上县、界首市、临泉县、太和县、阜南县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

嘉兴市(南湖区、海盐县、桐乡市、平湖市、海宁市、秀洲区、嘉善县)

宁夏回族自治区

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

中山市

湖州市(南浔区、吴兴区、德清县、长兴县、安吉县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

沧州市(沧县、海兴县、孟村回族自治县、献县、黄骅市、河间市、任丘市、东光县、新华区、泊头市、运河区、盐山县、南皮县、吴桥县、青县、肃宁县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、兴和县、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗)

菏泽市(成武县、巨野县、曹县、定陶区、单县、郓城县、牡丹区、鄄城县、东明县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、东洲区、顺城区、新宾满族自治县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

南宁市(西乡塘区、青秀区、武鸣区、隆安县、横州市、兴宁区、马山县、江南区、良庆区、上林县、宾阳县、邕宁区)

乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区)

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周口市(商水县、川汇区、淮阳区、郸城县、西华县、扶沟县、项城市、沈丘县、太康县、鹿邑县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

梧州市(岑溪市、苍梧县、长洲区、藤县、万秀区、龙圩区、蒙山县)

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盐城市(大丰区、阜宁县、东台市、建湖县、射阳县、响水县、盐都区、滨海县、亭湖区)黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、黄平县、从江县、台江县、剑河县、黎平县、天柱县、榕江县、镇远县、凯里市、三穗县、施秉县、锦屏县、岑巩县、雷山县、麻江县)

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　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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