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运城市(新绛县、稷山县、平陆县、芮城县、万荣县、盐湖区、河津市、临猗县、永济市、垣曲县、闻喜县、夏县、绛县)

枣庄市(滕州市、市中区、台儿庄区、山亭区、峄城区、薛城区)

崇左市(宁明县、大新县、扶绥县、龙州县、凭祥市、江州区、天等县)  牡丹江市(宁安市、东宁市、绥芬河市、爱民区、阳明区、东安区、林口县、西安区、海林市、穆棱市)

宜昌市(远安县、猇亭区、夷陵区、西陵区、五峰土家族自治县、当阳市、兴山县、秭归县、点军区、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市)

山南市(扎囊县、曲松县、错那市、浪卡子县、洛扎县、琼结县、贡嘎县、加查县、乃东区、桑日县、隆子县、措美县)

阳泉市(郊区、平定县、城区、盂县、矿区)

延安市(黄陵县、吴起县、甘泉县、宜川县、志丹县、安塞区、子长市、洛川县、宝塔区、黄龙县、延长县、富县、延川县)  潍坊市(昌乐县、临朐县、昌邑市、诸城市、青州市、坊子区、高密市、寿光市、安丘市、寒亭区、奎文区、潍城区)

庆阳市(华池县、镇原县、庆城县、西峰区、正宁县、合水县、环县、宁县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

益阳市(南县、安化县、桃江县、赫山区、沅江市、资阳区)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、平川区、会宁县)

泰安市(新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区)

石家庄市(灵寿县、赵县、行唐县、桥西区、正定县、元氏县、井陉县、平山县、长安区、高邑县、井陉矿区、晋州市、赞皇县、辛集市、鹿泉区、栾城区、藁城区、新华区、裕华区、无极县、深泽县、新乐市)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市、新北区)

邢台市(沙河市、柏乡县、内丘县、临城县、新河县、南和区、宁晋县、临西县、清河县、隆尧县、广宗县、威县、襄都区、任泽区、信都区、巨鹿县、南宫市、平乡县)

玉林市(北流市、福绵区、容县、兴业县、玉州区、博白县、陆川县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市)

杭州市(桐庐县、淳安县、建德市、西湖区、萧山区、滨江区、余杭区、临平区、拱墅区、上城区、临安区、钱塘区、富阳区)

呼和浩特市(武川县、回民区、赛罕区、新城区、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、清水河县、托克托县)

怀化市(中方县、辰溪县、沅陵县、麻阳苗族自治县、洪江市、溆浦县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县)

雅安市(荥经县、天全县、宝兴县、名山区、雨城区、汉源县、芦山县、石棉县)

乐山市(井研县、市中区、沙湾区、犍为县、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、达日县、甘德县、玛多县)

嘉峪关市

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长春市(农安县、双阳区、榆树市、德惠市、二道区、绿园区、宽城区、朝阳区、南关区、公主岭市、九台区)

张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、临泽县)

江门市(新会区、江海区、鹤山市、台山市、蓬江区、恩平市、开平市)

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天水市(甘谷县、清水县、武山县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区)

平顶山市(湛河区、叶县、新华区、宝丰县、郏县、舞钢市、鲁山县、石龙区、卫东区、汝州市)

昆明市(嵩明县、西山区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、盘龙区、呈贡区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、五华区、安宁市、晋宁区、石林彝族自治县、官渡区)舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区)  郑州市(惠济区、新密市、中牟县、巩义市、金水区、新郑市、管城回族区、上街区、二七区、登封市、中原区、荥阳市)

邵阳市(邵东市、武冈市、新邵县、城步苗族自治县、邵阳县、隆回县、大祥区、双清区、洞口县、北塔区、绥宁县、新宁县)

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台州市(三门县、黄岩区、路桥区、临海市、仙居县、玉环市、温岭市、天台县、椒江区)鹤岗市(绥滨县、兴安区、东山区、萝北县、向阳区、兴山区、工农区、南山区)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

南阳市(唐河县、宛城区、桐柏县、西峡县、南召县、新野县、邓州市、淅川县、镇平县、社旗县、卧龙区、方城县、内乡县)

马鞍山市(和县、博望区、花山区、当涂县、含山县、雨山区)

温州市(永嘉县、龙港市、瓯海区、文成县、苍南县、泰顺县、瑞安市、龙湾区、洞头区、鹿城区、平阳县、乐清市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

那曲市(尼玛县、索县、申扎县、安多县、色尼区、班戈县、聂荣县、巴青县、比如县、嘉黎县、双湖县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。