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清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市、清城区、英德市、连南瑶族自治县、清新区、阳山县)
芜湖市(湾沚区、弋江区、无为市、镜湖区、鸠江区、南陵县、繁昌区)
宁德市(寿宁县、古田县、柘荣县、屏南县、霞浦县、蕉城区、福安市、福鼎市、周宁县)
邵阳市(隆回县、新邵县、大祥区、北塔区、绥宁县、双清区、新宁县、洞口县、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、邵东市)
果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、达日县、久治县、玛多县)
松原市(乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)
汉中市(佛坪县、西乡县、留坝县、洋县、城固县、勉县、宁强县、南郑区、略阳县、汉台区、镇巴县)
和田地区(民丰县、墨玉县、和田市、于田县、皮山县、洛浦县、和田县、策勒县)
秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、卢龙县、山海关区、北戴河区、海港区)
贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)
通化市(通化县、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、柳河县、二道江区)
襄阳市(保康县、枣阳市、老河口市、谷城县、襄州区、南漳县、襄城区、樊城区、宜城市)
临沧市(镇康县、永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、凤庆县)
鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)
阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县、青河县、吉木乃县)
济南市(济阳区、历城区、长清区、莱芜区、历下区、市中区、槐荫区、钢城区、天桥区、章丘区、商河县、平阴县)
六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)
河源市(紫金县、龙川县、和平县、连平县、源城区、东源县)
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长治市(屯留区、沁源县、壶关县、沁县、长子县、襄垣县、平顺县、潞城区、潞州区、上党区、武乡县、黎城县)
楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、楚雄市、元谋县、禄丰市、大姚县、武定县、牟定县、姚安县、双柏县)
鹤岗市(绥滨县、兴安区、向阳区、工农区、萝北县、兴山区、南山区、东山区)
天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、秦安县、武山县、麦积区、清水县)
吉林市(舒兰市、磐石市、蛟河市、昌邑区、丰满区、永吉县、船营区、龙潭区、桦甸市)
西宁市(城北区、湟中区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区)
肇庆市(鼎湖区、怀集县、封开县、德庆县、端州区、四会市、高要区、广宁县)
固原市(泾源县、西吉县、原州区、彭阳县、隆德县)
六安市(霍山县、舒城县、金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、金安区)
安阳市(汤阴县、安阳县、内黄县、龙安区、北关区、殷都区、文峰区、滑县、林州市)
安康市(旬阳市、岚皋县、石泉县、汉滨区、汉阴县、白河县、宁陕县、紫阳县、平利县、镇坪县)
宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县)
保定市(涿州市、阜平县、高阳县、安国市、定州市、定兴县、涞水县、安新县、涞源县、蠡县、莲池区、容城县、唐县、竞秀区、顺平县、雄县、曲阳县、满城区、高碑店市、易县、清苑区、徐水区、望都县、博野县)
呼伦贝尔市(牙克石市、阿荣旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗)
惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)
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黄山市(黄山区、休宁县、徽州区、祁门县、屯溪区、黟县、歙县)
鞍山市(台安县、铁西区、千山区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、铁东区)
承德市(宽城满族自治县、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、承德县、鹰手营子矿区、双桥区、兴隆县)
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葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、兴城市、建昌县、南票区)
锦州市(黑山县、凌海市、太和区、凌河区、北镇市、义县、古塔区)
汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)
马鞍山市(和县、博望区、当涂县、花山区、含山县、雨山区)
宣城市(旌德县、泾县、宁国市、广德市、郎溪县、绩溪县、宣州区)
莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)
永州市(宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、东安县、道县、新田县、零陵区、蓝山县、双牌县、江永县、冷水滩区)
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唐山市(古冶区、路南区、遵化市、迁安市、迁西县、滦州市、开平区、滦南县、玉田县、丰南区、乐亭县、路北区、曹妃甸区、丰润区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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