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南昌市(东湖区、青山湖区、西湖区、红谷滩区、南昌县、安义县、新建区、进贤县、青云谱区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、保靖县、花垣县、吉首市、永顺县、龙山县、凤凰县)  云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)

荆州市(洪湖市、松滋市、石首市、荆州区、监利市、江陵县、沙市区、公安县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、海港区、北戴河区、卢龙县、抚宁区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)  延安市(子长市、洛川县、宝塔区、延长县、安塞区、黄龙县、甘泉县、延川县、黄陵县、志丹县、吴起县、宜川县、富县)

南充市(西充县、嘉陵区、蓬安县、高坪区、顺庆区、营山县、南部县、仪陇县、阆中市)

武汉市(新洲区、汉南区、洪山区、青山区、硚口区、汉阳区、蔡甸区、江岸区、武昌区、黄陂区、江夏区、东西湖区、江汉区)

丽水市(莲都区、遂昌县、云和县、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、松阳县、庆元县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

吉林市(永吉县、桦甸市、丰满区、龙潭区、舒兰市、昌邑区、蛟河市、船营区、磐石市)

石河子市(双河市、铁门关市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、阿拉尔市、昆玉市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市、新星市)

驻马店市(遂平县、汝南县、泌阳县、西平县、确山县、正阳县、新蔡县、上蔡县、驿城区、平舆县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、广河县、东乡族自治县、永靖县)

孝感市(孝昌县、汉川市、安陆市、应城市、云梦县、大悟县、孝南区)

徐州市(邳州市、云龙区、贾汪区、新沂市、铜山区、睢宁县、丰县、沛县、鼓楼区、泉山区)

河池市(环江毛南族自治县、南丹县、宜州区、都安瑶族自治县、天峨县、金城江区、东兰县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县)

吕梁市(方山县、交城县、交口县、临县、岚县、兴县、汾阳市、中阳县、文水县、离石区、孝义市、石楼县、柳林县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振安区、东港市、振兴区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区)

吉安市(吉州区、遂川县、安福县、吉水县、万安县、新干县、井冈山市、峡江县、永新县、泰和县、吉安县、永丰县、青原区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

嘉峪关市

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抚州市(资溪县、金溪县、崇仁县、南丰县、宜黄县、南城县、东乡区、黎川县、广昌县、乐安县、临川区)

茂名市(高州市、茂南区、化州市、信宜市、电白区)

五指山市(定安县、万宁市、琼海市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、屯昌县、澄迈县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县)

大同市(云州区、云冈区、平城区、浑源县、阳高县、灵丘县、新荣区、广灵县、左云县、天镇县)  黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区、五大连池市)

包头市(九原区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、昆都仑区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、苏尼特右旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗)阜阳市(颍上县、太和县、阜南县、颍东区、临泉县、颍泉区、颍州区、界首市)

鹤岗市(兴山区、工农区、萝北县、向阳区、绥滨县、东山区、南山区、兴安区)  三明市(沙县区、宁化县、建宁县、尤溪县、永安市、明溪县、三元区、大田县、将乐县、泰宁县、清流县)

佳木斯市(向阳区、抚远市、富锦市、汤原县、郊区、前进区、东风区、同江市、桦南县、桦川县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

六安市(霍山县、金安区、叶集区、金寨县、裕安区、舒城县、霍邱县)榆林市(横山区、神木市、清涧县、佳县、绥德县、定边县、吴堡县、榆阳区、靖边县、府谷县、米脂县、子洲县)

太原市(万柏林区、尖草坪区、阳曲县、杏花岭区、迎泽区、小店区、娄烦县、清徐县、晋源区、古交市)

毕节市(黔西市、金沙县、赫章县、七星关区、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县)

马鞍山市(当涂县、含山县、花山区、博望区、雨山区、和县)

濮阳市(华龙区、南乐县、范县、濮阳县、台前县、清丰县)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、临潭县、合作市、碌曲县)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

常州市(天宁区、新北区、金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

济宁市(任城区、鱼台县、梁山县、曲阜市、微山县、汶上县、嘉祥县、泗水县、兖州区、邹城市、金乡县)

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无锡市(锡山区、宜兴市、新吴区、惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

安庆市(望江县、怀宁县、潜山市、太湖县、岳西县、桐城市、宜秀区、大观区、迎江区、宿松县)

湛江市(徐闻县、廉江市、霞山区、雷州市、赤坎区、吴川市、遂溪县、坡头区、麻章区)

常德市(汉寿县、武陵区、鼎城区、安乡县、澧县、临澧县、石门县、津市市、桃源县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。