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泰州市(海陵区、泰兴市、兴化市、姜堰区、高港区、靖江市)

阿里地区(日土县、噶尔县、札达县、改则县、革吉县、普兰县、措勤县)

绍兴市(上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县、诸暨市)

遂宁市(蓬溪县、船山区、射洪市、大英县、安居区)  南昌市(进贤县、东湖区、安义县、新建区、青云谱区、西湖区、南昌县、青山湖区、红谷滩区)

吉林市(永吉县、蛟河市、丰满区、舒兰市、昌邑区、磐石市、船营区、桦甸市、龙潭区)

安庆市(大观区、潜山市、岳西县、望江县、太湖县、桐城市、怀宁县、宿松县、宜秀区、迎江区)

南平市(松溪县、延平区、浦城县、政和县、武夷山市、建瓯市、光泽县、顺昌县、邵武市、建阳区)

玉林市(陆川县、玉州区、福绵区、兴业县、博白县、容县、北流市)  吉安市(遂川县、吉水县、万安县、永丰县、吉州区、安福县、井冈山市、青原区、永新县、泰和县、吉安县、峡江县、新干县)

南京市(六合区、江宁区、雨花台区、溧水区、建邺区、栖霞区、鼓楼区、浦口区、玄武区、秦淮区、高淳区)

济源市

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

吕梁市(临县、石楼县、中阳县、柳林县、交城县、离石区、岚县、兴县、交口县、汾阳市、文水县、孝义市、方山县)

衡水市(冀州区、阜城县、武邑县、桃城区、深州市、饶阳县、武强县、景县、安平县、故城县、枣强县)

张掖市(临泽县、高台县、甘州区、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)

湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)

内江市(市中区、东兴区、威远县、隆昌市、资中县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、柯坪县、拜城县、新和县)

伊春市(大箐山县、金林区、嘉荫县、乌翠区、丰林县、友好区、铁力市、伊美区、南岔县、汤旺县)

郴州市(嘉禾县、桂东县、汝城县、临武县、苏仙区、桂阳县、资兴市、宜章县、永兴县、安仁县、北湖区)

那曲市(尼玛县、色尼区、嘉黎县、索县、比如县、申扎县、安多县、双湖县、聂荣县、班戈县、巴青县)

西宁市(城东区、湟源县、湟中区、城西区、城中区、城北区、大通回族土族自治县)

菏泽市(巨野县、东明县、单县、鄄城县、牡丹区、定陶区、成武县、郓城县、曹县)

滁州市(南谯区、定远县、琅琊区、全椒县、来安县、明光市、天长市、凤阳县)

台州市(天台县、温岭市、三门县、黄岩区、椒江区、临海市、玉环市、仙居县、路桥区)

江门市(台山市、蓬江区、开平市、恩平市、鹤山市、江海区、新会区)

益阳市(沅江市、桃江县、资阳区、安化县、南县、赫山区)

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莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区)

昌都市(边坝县、洛隆县、左贡县、卡若区、类乌齐县、八宿县、江达县、察雅县、贡觉县、丁青县、芒康县)

金华市(东阳市、浦江县、金东区、武义县、义乌市、婺城区、磐安县、永康市、兰溪市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县、芒市)  滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、阳信县、无棣县、滨城区、惠民县)

双鸭山市(宝清县、四方台区、友谊县、尖山区、岭东区、饶河县、集贤县、宝山区)

定西市(漳县、安定区、岷县、临洮县、陇西县、渭源县、通渭县)

承德市(宽城满族自治县、滦平县、承德县、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县)博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)  咸阳市(乾县、旬邑县、秦都区、渭城区、泾阳县、武功县、兴平市、永寿县、彬州市、长武县、礼泉县、杨陵区、三原县、淳化县)

丽水市(青田县、遂昌县、缙云县、松阳县、庆元县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、云和县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、且末县、若羌县、博湖县、和硕县、库尔勒市、轮台县)

广州市(海珠区、增城区、番禺区、荔湾区、从化区、天河区、南沙区、越秀区、花都区、黄埔区、白云区)新乡市(长垣市、卫滨区、原阳县、红旗区、新乡县、牧野区、辉县市、获嘉县、凤泉区、卫辉市、封丘县、延津县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

开封市(通许县、鼓楼区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、杞县、龙亭区、祥符区)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、兴和县、集宁区、商都县、化德县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、长顺县、福泉市、罗甸县、瓮安县、都匀市、龙里县、荔波县、贵定县、独山县、惠水县、三都水族自治县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

龙岩市(永定区、连城县、上杭县、新罗区、长汀县、漳平市、武平县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

朝阳市(朝阳县、双塔区、凌源市、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、贞丰县、晴隆县、普安县、册亨县、兴仁市、安龙县)

襄阳市(宜城市、襄城区、保康县、南漳县、樊城区、老河口市、枣阳市、襄州区、谷城县)

南阳市(卧龙区、唐河县、新野县、桐柏县、宛城区、社旗县、方城县、邓州市、镇平县、南召县、内乡县、淅川县、西峡县)

赣州市(崇义县、会昌县、石城县、龙南市、于都县、全南县、大余县、南康区、兴国县、赣县区、瑞金市、定南县、宁都县、上犹县、章贡区、安远县、信丰县、寻乌县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、南陵县、无为市、湾沚区、繁昌区、弋江区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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