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三沙市(西沙区、南沙区)

上饶市(德兴市、万年县、婺源县、广丰区、玉山县、广信区、弋阳县、信州区、余干县、铅山县、横峰县、鄱阳县)

自贡市(自流井区、荣县、富顺县、大安区、沿滩区、贡井区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)  宣城市(广德市、泾县、绩溪县、宁国市、宣州区、郎溪县、旌德县)

郴州市(永兴县、北湖区、嘉禾县、资兴市、苏仙区、桂东县、临武县、汝城县、宜章县、安仁县、桂阳县)

焦作市(温县、博爱县、马村区、修武县、中站区、山阳区、解放区、武陟县、孟州市、沁阳市)

长春市(双阳区、九台区、德惠市、朝阳区、绿园区、榆树市、公主岭市、南关区、二道区、宽城区、农安县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

鸡西市(滴道区、密山市、虎林市、恒山区、城子河区、鸡冠区、梨树区、鸡东县、麻山区)

东营市(东营区、垦利区、河口区、利津县、广饶县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、惠来县、榕城区)

赣州市(崇义县、于都县、兴国县、章贡区、宁都县、全南县、瑞金市、南康区、大余县、定南县、上犹县、会昌县、安远县、信丰县、龙南市、寻乌县、赣县区、石城县)

宿州市(泗县、砀山县、萧县、灵璧县、埇桥区)

朔州市(右玉县、应县、朔城区、平鲁区、怀仁市、山阴县)

连云港市(灌南县、海州区、赣榆区、东海县、连云区、灌云县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、望谟县、安龙县、普安县、册亨县、兴义市、兴仁市)

许昌市(襄城县、禹州市、建安区、魏都区、长葛市、鄢陵县)

乌兰察布市(丰镇市、兴和县、卓资县、察哈尔右翼中旗、集宁区、化德县、察哈尔右翼后旗、凉城县、商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

凉山彝族自治州(会理市、喜德县、布拖县、宁南县、越西县、美姑县、雷波县、昭觉县、普格县、甘洛县、盐源县、会东县、冕宁县、金阳县、西昌市、德昌县、木里藏族自治县)

沈阳市(沈北新区、皇姑区、康平县、苏家屯区、浑南区、于洪区、铁西区、辽中区、沈河区、和平区、大东区、新民市、法库县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

铁岭市(西丰县、银州区、调兵山市、昌图县、开原市、铁岭县、清河区)

泸州市(合江县、纳溪区、叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区、古蔺县)

青岛市(黄岛区、崂山区、胶州市、莱西市、平度市、市北区、市南区、李沧区、城阳区、即墨区)

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南平市(延平区、政和县、顺昌县、武夷山市、建瓯市、光泽县、建阳区、浦城县、邵武市、松溪县)

怀化市(鹤城区、新晃侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、洪江市、辰溪县、中方县、通道侗族自治县)

信阳市(罗山县、息县、淮滨县、固始县、光山县、浉河区、新县、潢川县、平桥区、商城县)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)  抚州市(南丰县、乐安县、东乡区、崇仁县、黎川县、临川区、资溪县、广昌县、宜黄县、南城县、金溪县)

吕梁市(中阳县、汾阳市、石楼县、文水县、方山县、离石区、兴县、临县、岚县、交口县、交城县、柳林县、孝义市)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、昌黎县)

济宁市(泗水县、嘉祥县、梁山县、任城区、曲阜市、汶上县、邹城市、鱼台县、金乡县、兖州区、微山县)普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

衢州市(开化县、常山县、龙游县、柯城区、衢江区、江山市)  日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

丽水市(云和县、青田县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县、庆元县、松阳县)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区)

邯郸市(魏县、永年区、邯山区、大名县、武安市、临漳县、邱县、磁县、广平县、涉县、丛台区、曲周县、复兴区、鸡泽县、峰峰矿区、肥乡区、馆陶县、成安县)南宁市(兴宁区、宾阳县、良庆区、邕宁区、西乡塘区、江南区、横州市、青秀区、武鸣区、马山县、隆安县、上林县)

南昌市(南昌县、青山湖区、安义县、青云谱区、东湖区、新建区、西湖区、红谷滩区、进贤县)

泉州市(晋江市、金门县、洛江区、安溪县、德化县、丰泽区、鲤城区、泉港区、石狮市、永春县、南安市、惠安县)

深圳市(龙华区、龙岗区、宝安区、光明区、坪山区、福田区、盐田区、南山区、罗湖区)

平凉市(崆峒区、崇信县、华亭市、静宁县、泾川县、庄浪县、灵台县)

商丘市(宁陵县、柘城县、民权县、永城市、虞城县、睢阳区、夏邑县、梁园区、睢县)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、兴山区、工农区、兴安区、东山区、南山区、向阳区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

宜宾市(屏山县、叙州区、江安县、长宁县、筠连县、高县、翠屏区、南溪区、珙县、兴文县)

绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

无锡市(惠山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、锡山区、宜兴市、新吴区)

太原市(古交市、阳曲县、娄烦县、晋源区、清徐县、小店区、尖草坪区、迎泽区、杏花岭区、万柏林区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

河源市(连平县、和平县、源城区、紫金县、东源县、龙川县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)

黄冈市(武穴市、红安县、团风县、罗田县、麻城市、英山县、黄州区、蕲春县、黄梅县、浠水县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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