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三明市(宁化县、清流县、沙县区、泰宁县、三元区、永安市、大田县、尤溪县、建宁县、明溪县、将乐县)

晋城市(泽州县、城区、高平市、沁水县、陵川县、阳城县)

营口市(盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、西市区、老边区)

鹤壁市(淇县、鹤山区、淇滨区、浚县、山城区)  宜宾市(翠屏区、高县、屏山县、珙县、江安县、兴文县、长宁县、叙州区、南溪区、筠连县)

内蒙古自治区

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

株洲市(石峰区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、天元区、攸县、芦淞区、荷塘区、渌口区)  宁德市(柘荣县、霞浦县、蕉城区、屏南县、寿宁县、古田县、福安市、福鼎市、周宁县)

汉中市(佛坪县、汉台区、南郑区、留坝县、城固县、勉县、洋县、西乡县、略阳县、宁强县、镇巴县)

孝感市(安陆市、孝昌县、孝南区、汉川市、大悟县、应城市、云梦县)

金华市(婺城区、金东区、东阳市、浦江县、兰溪市、磐安县、永康市、义乌市、武义县)

广元市(剑阁县、朝天区、旺苍县、青川县、苍溪县、利州区、昭化区)

衡阳市(南岳区、石鼓区、雁峰区、常宁市、衡阳县、祁东县、珠晖区、衡山县、衡东县、衡南县、耒阳市、蒸湘区)

白银市(平川区、会宁县、靖远县、景泰县、白银区)

日喀则市(桑珠孜区、萨迦县、康马县、萨嘎县、南木林县、仁布县、吉隆县、岗巴县、定日县、拉孜县、白朗县、聂拉木县、谢通门县、定结县、昂仁县、亚东县、江孜县、仲巴县)

济源市

延安市(吴起县、富县、洛川县、安塞区、延长县、黄龙县、甘泉县、黄陵县、延川县、宝塔区、志丹县、宜川县、子长市)

牡丹江市(阳明区、东安区、林口县、西安区、爱民区、穆棱市、海林市、东宁市、绥芬河市、宁安市)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

儋州市

大理白族自治州(大理市、宾川县、云龙县、鹤庆县、剑川县、洱源县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、永平县)

无锡市(江阴市、滨湖区、锡山区、惠山区、新吴区、宜兴市、梁溪区)

天津市(河西区、红桥区、南开区、滨海新区、河北区、西青区、蓟州区、宝坻区、武清区、东丽区、宁河区、河东区、津南区、静海区、北辰区、和平区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、北戴河区、抚宁区、海港区、昌黎县)

马鞍山市(花山区、雨山区、博望区、和县、含山县、当涂县)

安阳市(内黄县、殷都区、北关区、安阳县、林州市、龙安区、滑县、文峰区、汤阴县)

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嘉兴市(海宁市、南湖区、嘉善县、秀洲区、桐乡市、海盐县、平湖市)

阳泉市(盂县、矿区、城区、郊区、平定县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

连云港市(海州区、赣榆区、灌云县、东海县、灌南县、连云区)  运城市(芮城县、盐湖区、闻喜县、新绛县、永济市、临猗县、绛县、稷山县、万荣县、平陆县、河津市、夏县、垣曲县)

温州市(文成县、乐清市、平阳县、洞头区、鹿城区、瓯海区、永嘉县、龙湾区、瑞安市、龙港市、苍南县、泰顺县)

镇江市(句容市、扬中市、京口区、润州区、丹阳市、丹徒区)

岳阳市(岳阳县、云溪区、岳阳楼区、华容县、君山区、临湘市、湘阴县、汨罗市、平江县)广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、前锋区、广安区、邻水县)

崇左市(龙州县、凭祥市、天等县、江州区、大新县、扶绥县、宁明县)  阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、福海县)

雅安市(雨城区、荥经县、芦山县、天全县、汉源县、名山区、宝兴县、石棉县)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县、黔西市、金沙县、七星关区、织金县、赫章县)宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、佛冈县、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、英德市)

沧州市(南皮县、献县、青县、沧县、海兴县、任丘市、黄骅市、肃宁县、运河区、盐山县、东光县、孟村回族自治县、泊头市、吴桥县、河间市、新华区)

昆明市(宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、呈贡区、石林彝族自治县、嵩明县、富民县、官渡区、西山区、东川区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、晋宁区)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县、弋江区)

黄山市(徽州区、黟县、祁门县、黄山区、屯溪区、歙县、休宁县)

洛阳市(洛宁县、新安县、伊川县、孟津区、洛龙区、老城区、涧西区、宜阳县、栾川县、汝阳县、西工区、偃师区、嵩县、瀍河回族区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

嘉峪关市

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

昌都市(丁青县、察雅县、八宿县、左贡县、贡觉县、芒康县、边坝县、江达县、洛隆县、卡若区、类乌齐县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

商洛市(柞水县、山阳县、商南县、商州区、洛南县、丹凤县、镇安县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、高州市、化州市)

宁夏回族自治区

盐城市(东台市、盐都区、射阳县、滨海县、阜宁县、大丰区、建湖县、亭湖区、响水县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018