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黔东南苗族侗族自治州(榕江县、镇远县、丹寨县、凯里市、黎平县、剑河县、施秉县、台江县、黄平县、从江县、天柱县、雷山县、麻江县、三穗县、岑巩县、锦屏县)

保定市(定兴县、高碑店市、清苑区、徐水区、定州市、容城县、涿州市、莲池区、唐县、曲阳县、博野县、竞秀区、阜平县、望都县、满城区、安国市、顺平县、易县、高阳县、涞水县、雄县、蠡县、涞源县、安新县)

玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、红塔区、通海县、澄江市、峨山彝族自治县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市)  广元市(利州区、青川县、剑阁县、昭化区、朝天区、苍溪县、旺苍县)

天津市(西青区、津南区、东丽区、红桥区、河北区、和平区、宝坻区、河西区、武清区、滨海新区、南开区、北辰区、宁河区、河东区、蓟州区、静海区)

深圳市(龙华区、坪山区、罗湖区、龙岗区、福田区、宝安区、盐田区、光明区、南山区)

昭通市(巧家县、镇雄县、威信县、彝良县、盐津县、昭阳区、水富市、鲁甸县、永善县、大关县、绥江县)

新疆维吾尔自治区  铜仁市(碧江区、德江县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、石阡县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县)

江门市(新会区、恩平市、江海区、台山市、蓬江区、鹤山市、开平市)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、贵南县、共和县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)

西藏自治区

新乡市(卫滨区、凤泉区、长垣市、辉县市、获嘉县、封丘县、新乡县、卫辉市、延津县、原阳县、红旗区、牧野区)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

呼伦贝尔市(满洲里市、牙克石市、扎兰屯市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市)

大同市(天镇县、左云县、灵丘县、新荣区、阳高县、平城区、云州区、浑源县、广灵县、云冈区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

牡丹江市(爱民区、东宁市、东安区、绥芬河市、海林市、阳明区、宁安市、林口县、西安区、穆棱市)

儋州市

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

佛山市(南海区、禅城区、三水区、高明区、顺德区)

金华市(东阳市、兰溪市、永康市、磐安县、武义县、义乌市、婺城区、金东区、浦江县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

东营市(河口区、东营区、广饶县、垦利区、利津县)

六安市(霍邱县、金安区、霍山县、叶集区、舒城县、金寨县、裕安区)

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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

汕头市(濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区、南澳县、金平区、潮南区)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、清新区、清城区、阳山县、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

十堰市(茅箭区、郧阳区、房县、张湾区、竹山县、丹江口市、竹溪县、郧西县)  惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县)

徐州市(云龙区、睢宁县、鼓楼区、丰县、铜山区、沛县、泉山区、贾汪区、邳州市、新沂市)

三明市(尤溪县、清流县、永安市、大田县、将乐县、宁化县、泰宁县、建宁县、明溪县、沙县区、三元区)

台州市(仙居县、黄岩区、椒江区、三门县、温岭市、路桥区、玉环市、临海市、天台县)杭州市(临平区、淳安县、滨江区、临安区、建德市、余杭区、钱塘区、西湖区、萧山区、拱墅区、桐庐县、上城区、富阳区)

沧州市(献县、肃宁县、东光县、孟村回族自治县、泊头市、新华区、河间市、运河区、盐山县、青县、沧县、吴桥县、海兴县、任丘市、黄骅市、南皮县)  吉安市(安福县、泰和县、井冈山市、永新县、吉安县、遂川县、吉州区、峡江县、永丰县、青原区、新干县、万安县、吉水县)

阿里地区(措勤县、日土县、噶尔县、改则县、普兰县、革吉县、札达县)

绵阳市(梓潼县、平武县、盐亭县、涪城区、北川羌族自治县、三台县、游仙区、安州区、江油市)

枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、薛城区、滕州市、峄城区)鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、千山区、海城市)

喀什地区(伽师县、喀什市、叶城县、疏勒县、泽普县、岳普湖县、疏附县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、英吉沙县、莎车县)

温州市(平阳县、洞头区、泰顺县、鹿城区、龙港市、文成县、瓯海区、永嘉县、龙湾区、乐清市、苍南县、瑞安市)

辽阳市(太子河区、宏伟区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、文圣区、白塔区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

山南市(错那市、桑日县、隆子县、加查县、贡嘎县、曲松县、扎囊县、措美县、琼结县、洛扎县、浪卡子县、乃东区)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

蚌埠市(固镇县、淮上区、五河县、怀远县、龙子湖区、禹会区、蚌山区)

五指山市(乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、定安县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、文昌市、屯昌县、万宁市、临高县、琼中黎族苗族自治县、东方市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区、新市区)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

上海市(嘉定区、崇明区、虹口区、青浦区、松江区、杨浦区、普陀区、闵行区、长宁区、徐汇区、奉贤区、黄浦区、金山区、宝山区、浦东新区、静安区)

南阳市(宛城区、镇平县、内乡县、邓州市、新野县、社旗县、南召县、卧龙区、西峡县、唐河县、桐柏县、方城县、淅川县)

漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

许昌市(魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市)

眉山市(丹棱县、青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。