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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市)

武汉市(硚口区、汉南区、青山区、江岸区、洪山区、江夏区、黄陂区、蔡甸区、江汉区、东西湖区、新洲区、汉阳区、武昌区)

东营市(利津县、东营区、广饶县、河口区、垦利区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、三穗县、天柱县、雷山县、剑河县、从江县、凯里市、麻江县、黄平县、榕江县、镇远县、黎平县、锦屏县、施秉县、岑巩县、台江县)

新乡市(封丘县、凤泉区、获嘉县、卫辉市、原阳县、新乡县、辉县市、红旗区、卫滨区、牧野区、延津县、长垣市)

桂林市(雁山区、兴安县、恭城瑶族自治县、叠彩区、秀峰区、全州县、七星区、灌阳县、永福县、龙胜各族自治县、阳朔县、荔浦市、灵川县、资源县、临桂区、象山区、平乐县)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区、惠东县)

白山市(江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、浑江区)

烟台市(莱阳市、蓬莱区、栖霞市、莱山区、福山区、龙口市、莱州市、海阳市、招远市、芝罘区、牟平区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

金昌市(金川区、永昌县)

菏泽市(牡丹区、郓城县、东明县、曹县、定陶区、巨野县、单县、成武县、鄄城县)

宁德市(蕉城区、福安市、福鼎市、屏南县、古田县、霞浦县、寿宁县、柘荣县、周宁县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

庆阳市(合水县、镇原县、正宁县、西峰区、环县、华池县、宁县、庆城县)

郑州市(管城回族区、上街区、登封市、二七区、中牟县、金水区、荥阳市、新密市、新郑市、惠济区、中原区、巩义市)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

宜宾市(长宁县、高县、珙县、江安县、兴文县、翠屏区、叙州区、屏山县、筠连县、南溪区)

乐山市(沙湾区、夹江县、犍为县、市中区、马边彝族自治县、井研县、金口河区、峨眉山市、五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县)

廊坊市(永清县、大厂回族自治县、广阳区、文安县、大城县、安次区、霸州市、固安县、香河县、三河市)

郴州市(临武县、宜章县、汝城县、桂东县、永兴县、安仁县、苏仙区、桂阳县、北湖区、资兴市、嘉禾县)

东莞市

双鸭山市(饶河县、宝清县、集贤县、四方台区、尖山区、宝山区、岭东区、友谊县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、渝北区、渝中区、城口县、奉节县、大渡口区、江津区、梁平区、巫山县、璧山区、潼南区、黔江区、荣昌区、涪陵区、沙坪坝区、北碚区、大足区、綦江区、南川区、江北区、武隆区、忠县、垫江县、开州区、万州区、巫溪县、巴南区、石柱土家族自治县、长寿区、合川区、铜梁区、九龙坡区、云阳县、永川区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、南岸区)

平凉市(庄浪县、静宁县、泾川县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县)

合肥市(庐阳区、庐江县、蜀山区、巢湖市、肥东县、长丰县、包河区、肥西县、瑶海区)

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甘孜藏族自治州(稻城县、道孚县、新龙县、九龙县、丹巴县、甘孜县、色达县、白玉县、乡城县、巴塘县、泸定县、得荣县、炉霍县、理塘县、雅江县、康定市、德格县、石渠县)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县)

江门市(鹤山市、台山市、江海区、新会区、恩平市、蓬江区、开平市)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

阿里地区(革吉县、普兰县、札达县、噶尔县、措勤县、改则县、日土县)

盐城市(射阳县、阜宁县、建湖县、盐都区、大丰区、响水县、滨海县、东台市、亭湖区)

开封市(鼓楼区、杞县、顺河回族区、尉氏县、兰考县、祥符区、通许县、禹王台区、龙亭区)

阜阳市(阜南县、颍泉区、颍东区、太和县、颍上县、界首市、颍州区、临泉县)

信阳市(固始县、淮滨县、潢川县、平桥区、商城县、罗山县、新县、光山县、浉河区、息县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、咸丰县、来凤县、巴东县、利川市、恩施市、鹤峰县、建始县)

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黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、望谟县、安龙县、兴义市、册亨县、兴仁市、贞丰县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

马鞍山市(和县、花山区、当涂县、含山县、博望区、雨山区)

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肇庆市(四会市、鼎湖区、怀集县、端州区、高要区、广宁县、封开县、德庆县)

汕头市(南澳县、濠江区、龙湖区、潮阳区、潮南区、澄海区、金平区)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)

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达州市(达川区、大竹县、宣汉县、万源市、渠县、通川区、开江县)

金华市(兰溪市、永康市、磐安县、武义县、义乌市、东阳市、浦江县、金东区、婺城区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区、涵江区)

柳州市(鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、城中区、柳江区、鱼峰区、柳南区、融水苗族自治县、融安县、柳北区)

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普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县)

日喀则市(康马县、谢通门县、南木林县、仁布县、聂拉木县、桑珠孜区、萨迦县、江孜县、定日县、定结县、昂仁县、吉隆县、岗巴县、仲巴县、亚东县、白朗县、萨嘎县、拉孜县)

衡水市(安平县、武强县、故城县、景县、枣强县、饶阳县、冀州区、武邑县、桃城区、阜城县、深州市)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、松山区、巴林右旗、巴林左旗、翁牛特旗、克什克腾旗、元宝山区、林西县、宁城县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗)

保定市(曲阳县、定州市、涿州市、博野县、满城区、涞水县、高碑店市、徐水区、清苑区、唐县、蠡县、雄县、阜平县、涞源县、竞秀区、高阳县、定兴县、莲池区、望都县、易县、容城县、安国市、安新县、顺平县)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)

唐山市(迁西县、路南区、滦州市、滦南县、遵化市、迁安市、开平区、古冶区、丰润区、路北区、曹妃甸区、玉田县、乐亭县、丰南区)

德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、绵竹市、中江县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化