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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

湛江市(赤坎区、雷州市、吴川市、徐闻县、麻章区、霞山区、廉江市、坡头区、遂溪县)

遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、安居区、船山区)

内蒙古自治区  贺州市(八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

龙岩市(武平县、永定区、连城县、新罗区、漳平市、上杭县、长汀县)

株洲市(芦淞区、石峰区、炎陵县、茶陵县、荷塘区、天元区、攸县、醴陵市、渌口区)

贵阳市(南明区、云岩区、息烽县、开阳县、清镇市、乌当区、花溪区、观山湖区、白云区、修文县)

昆明市(五华区、嵩明县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、安宁市、宜良县、晋宁区、西山区、石林彝族自治县、富民县)  徐州市(泉山区、睢宁县、沛县、丰县、邳州市、云龙区、鼓楼区、新沂市、铜山区、贾汪区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、贞丰县、安龙县、兴义市、兴仁市、晴隆县、普安县)

上海市(奉贤区、静安区、徐汇区、普陀区、虹口区、浦东新区、杨浦区、金山区、崇明区、长宁区、黄浦区、嘉定区、青浦区、宝山区、闵行区、松江区)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗)

五指山市(东方市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、文昌市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、定安县、临高县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县)

洛阳市(涧西区、汝阳县、偃师区、宜阳县、洛龙区、伊川县、瀍河回族区、新安县、嵩县、老城区、洛宁县、栾川县、西工区、孟津区)

西藏自治区

阿里地区(改则县、噶尔县、措勤县、普兰县、日土县、革吉县、札达县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市、抚松县)

大庆市(红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、肇州县、大同区、肇源县、林甸县)

宁德市(寿宁县、蕉城区、福鼎市、古田县、周宁县、屏南县、福安市、霞浦县、柘荣县)

哈尔滨市(五常市、南岗区、方正县、双城区、阿城区、依兰县、尚志市、道里区、通河县、香坊区、延寿县、木兰县、宾县、平房区、道外区、呼兰区、松北区、巴彦县)

广元市(青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、利州区、旺苍县、朝天区)

杭州市(钱塘区、余杭区、西湖区、淳安县、滨江区、临安区、上城区、桐庐县、建德市、拱墅区、富阳区、临平区、萧山区)

唐山市(迁安市、丰南区、迁西县、曹妃甸区、丰润区、路南区、滦州市、古冶区、开平区、玉田县、滦南县、乐亭县、路北区、遵化市)

淮南市(潘集区、寿县、田家庵区、凤台县、大通区、谢家集区、八公山区)

泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区)

齐齐哈尔市(铁锋区、建华区、碾子山区、龙江县、泰来县、克东县、富拉尔基区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、依安县、拜泉县、讷河市、富裕县、甘南县、克山县)

定西市(漳县、安定区、岷县、渭源县、通渭县、临洮县、陇西县)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)

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海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

芜湖市(无为市、繁昌区、镜湖区、鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县)

三明市(沙县区、永安市、三元区、清流县、宁化县、明溪县、泰宁县、建宁县、将乐县、大田县、尤溪县)

黄山市(屯溪区、歙县、黟县、祁门县、黄山区、徽州区、休宁县)  呼和浩特市(武川县、土默特左旗、和林格尔县、回民区、托克托县、清水河县、赛罕区、新城区、玉泉区)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

晋城市(阳城县、城区、高平市、沁水县、陵川县、泽州县)商丘市(柘城县、夏邑县、虞城县、睢县、宁陵县、梁园区、睢阳区、永城市、民权县)

石河子市(阿拉尔市、新星市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、昆玉市、铁门关市、胡杨河市、白杨市、双河市、图木舒克市)  宜昌市(点军区、兴山县、宜都市、当阳市、伍家岗区、远安县、枝江市、夷陵区、西陵区、猇亭区、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县)

常州市(钟楼区、新北区、武进区、金坛区、天宁区、溧阳市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

苏州市(虎丘区、姑苏区、张家港市、吴江区、昆山市、相城区、常熟市、吴中区、太仓市)崇左市(龙州县、凭祥市、扶绥县、大新县、宁明县、江州区、天等县)

黄石市(黄石港区、大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县)

益阳市(资阳区、安化县、赫山区、桃江县、沅江市、南县)

漳州市(华安县、南靖县、龙海区、平和县、长泰区、东山县、龙文区、诏安县、漳浦县、云霄县、芗城区)

连云港市(海州区、赣榆区、连云区、灌南县、东海县、灌云县)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

庆阳市(西峰区、宁县、环县、华池县、庆城县、正宁县、镇原县、合水县)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、平川区、会宁县)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、南乐县、濮阳县、华龙区)

济宁市(泗水县、嘉祥县、兖州区、微山县、汶上县、梁山县、鱼台县、邹城市、曲阜市、任城区、金乡县)

玉林市(福绵区、玉州区、北流市、陆川县、兴业县、容县、博白县)

雅安市(天全县、宝兴县、雨城区、石棉县、名山区、汉源县、芦山县、荥经县)

绍兴市(柯桥区、越城区、新昌县、上虞区、嵊州市、诸暨市)

厦门市(湖里区、同安区、海沧区、集美区、翔安区、思明区)

韶关市(翁源县、曲江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、浈江区、新丰县、仁化县、武江区、南雄市)

成都市(青白江区、成华区、金牛区、武侯区、新都区、双流区、都江堰市、新津区、锦江区、金堂县、温江区、大邑县、崇州市、青羊区、蒲江县、邛崃市、龙泉驿区、郫都区、彭州市、简阳市)

凉山彝族自治州(甘洛县、盐源县、金阳县、越西县、宁南县、布拖县、喜德县、德昌县、会东县、雷波县、木里藏族自治县、昭觉县、普格县、冕宁县、会理市、西昌市、美姑县)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。