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杭州市(临安区、上城区、钱塘区、拱墅区、桐庐县、淳安县、临平区、滨江区、萧山区、富阳区、西湖区、余杭区、建德市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、丘北县、广南县、砚山县、麻栗坡县、马关县、富宁县)

益阳市(南县、资阳区、沅江市、安化县、桃江县、赫山区)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮阴区、洪泽区、淮安区、金湖县、清江浦区)  赤峰市(喀喇沁旗、敖汉旗、林西县、松山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、巴林右旗、巴林左旗、克什克腾旗、翁牛特旗、红山区)

哈尔滨市(巴彦县、香坊区、木兰县、延寿县、五常市、方正县、平房区、通河县、道里区、宾县、双城区、道外区、呼兰区、尚志市、南岗区、松北区、依兰县、阿城区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、贞丰县、晴隆县、兴义市、兴仁市、册亨县、安龙县)

昌都市(八宿县、卡若区、芒康县、类乌齐县、左贡县、贡觉县、丁青县、洛隆县、江达县、边坝县、察雅县)

咸阳市(彬州市、旬邑县、武功县、淳化县、泾阳县、渭城区、三原县、兴平市、长武县、乾县、礼泉县、秦都区、永寿县、杨陵区)  香港特别行政区

承德市(丰宁满族自治县、双滦区、平泉市、宽城满族自治县、双桥区、滦平县、承德县、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、围场满族蒙古族自治县)

聊城市(东昌府区、高唐县、临清市、冠县、莘县、阳谷县、茌平区、东阿县)

东营市(利津县、河口区、东营区、广饶县、垦利区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

黑河市(逊克县、孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市、爱辉区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、京口区、扬中市、润州区、句容市)

长沙市(开福区、浏阳市、岳麓区、天心区、望城区、芙蓉区、宁乡市、雨花区、长沙县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、个旧市、屏边苗族自治县、泸西县、元阳县、弥勒市、蒙自市、石屏县、建水县、绿春县、开远市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县)

洛阳市(栾川县、汝阳县、新安县、孟津区、宜阳县、西工区、洛宁县、涧西区、洛龙区、瀍河回族区、伊川县、嵩县、偃师区、老城区)

商丘市(睢县、虞城县、民权县、睢阳区、夏邑县、永城市、宁陵县、柘城县、梁园区)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

自贡市(沿滩区、荣县、贡井区、大安区、富顺县、自流井区)

苏州市(太仓市、吴中区、相城区、姑苏区、虎丘区、张家港市、吴江区、昆山市、常熟市)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市)

漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、杂多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)

合肥市(长丰县、庐阳区、蜀山区、肥西县、庐江县、肥东县、包河区、巢湖市、瑶海区)

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海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

株洲市(醴陵市、茶陵县、天元区、荷塘区、炎陵县、渌口区、芦淞区、攸县、石峰区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

嘉峪关市  黄石市(黄石港区、铁山区、西塞山区、大冶市、下陆区、阳新县)

河源市(紫金县、和平县、源城区、龙川县、连平县、东源县)

平顶山市(叶县、石龙区、鲁山县、舞钢市、湛河区、新华区、宝丰县、郏县、卫东区、汝州市)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、正镶白旗、正蓝旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗)钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、淮上区、固镇县、五河县、蚌山区、怀远县)  惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县)

昆明市(东川区、呈贡区、晋宁区、西山区、宜良县、嵩明县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、石林彝族自治县、安宁市、官渡区、五华区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、西区、东区)

玉林市(兴业县、北流市、博白县、陆川县、容县、玉州区、福绵区)枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

扬州市(江都区、广陵区、邗江区、宝应县、高邮市、仪征市)

林芝市(察隅县、工布江达县、米林市、波密县、巴宜区、朗县、墨脱县)

沧州市(任丘市、青县、沧县、吴桥县、泊头市、献县、运河区、肃宁县、盐山县、黄骅市、东光县、河间市、新华区、南皮县、孟村回族自治县、海兴县)

青岛市(平度市、黄岛区、即墨区、城阳区、莱西市、李沧区、崂山区、胶州市、市南区、市北区)

包头市(石拐区、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、九原区、青山区)

安顺市(普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

泉州市(晋江市、德化县、南安市、永春县、丰泽区、惠安县、石狮市、鲤城区、泉港区、安溪县、洛江区、金门县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

那曲市(尼玛县、嘉黎县、巴青县、色尼区、申扎县、聂荣县、安多县、班戈县、索县、比如县、双湖县)

湛江市(赤坎区、雷州市、吴川市、麻章区、霞山区、坡头区、遂溪县、徐闻县、廉江市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县)

三沙市(南沙区、西沙区)

葫芦岛市(南票区、龙港区、连山区、兴城市、绥中县、建昌县)

郑州市(登封市、新密市、管城回族区、金水区、惠济区、中原区、中牟县、巩义市、二七区、新郑市、荥阳市、上街区)

襄阳市(保康县、老河口市、谷城县、襄州区、南漳县、樊城区、襄城区、宜城市、枣阳市)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018