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嘉峪关市

吕梁市(汾阳市、孝义市、文水县、方山县、交城县、临县、兴县、离石区、中阳县、石楼县、交口县、柳林县、岚县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)  云浮市(新兴县、云安区、罗定市、郁南县、云城区)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、赤水市、湄潭县、播州区、汇川区、仁怀市、习水县、绥阳县、正安县、凤冈县、红花岗区)

楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、双柏县、楚雄市、武定县、姚安县、南华县、元谋县、大姚县、禄丰市)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)  崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、大新县、江州区、龙州县、凭祥市)

韶关市(南雄市、曲江区、浈江区、武江区、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、乐昌市、仁化县)

深圳市(龙岗区、罗湖区、龙华区、宝安区、南山区、光明区、福田区、盐田区、坪山区)

盐城市(盐都区、亭湖区、响水县、东台市、射阳县、大丰区、建湖县、阜宁县、滨海县)

延安市(宜川县、黄陵县、延川县、甘泉县、富县、志丹县、延长县、吴起县、子长市、洛川县、安塞区、宝塔区、黄龙县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

香港特别行政区

黔南布依族苗族自治州(龙里县、福泉市、惠水县、贵定县、三都水族自治县、罗甸县、瓮安县、平塘县、都匀市、荔波县、长顺县、独山县)

内蒙古自治区

承德市(双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、承德县、平泉市、滦平县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县)

郑州市(新郑市、中牟县、荥阳市、二七区、中原区、巩义市、登封市、新密市、金水区、上街区、惠济区、管城回族区)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、若羌县、和静县、尉犁县、博湖县、轮台县)

固原市(彭阳县、泾源县、原州区、西吉县、隆德县)

辽阳市(太子河区、宏伟区、文圣区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、乌审旗、东胜区、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

乌兰察布市(凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县、卓资县、四子王旗、集宁区)

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阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

庆阳市(庆城县、正宁县、合水县、镇原县、西峰区、华池县、宁县、环县)

石家庄市(辛集市、平山县、裕华区、赞皇县、井陉县、灵寿县、元氏县、长安区、藁城区、行唐县、栾城区、晋州市、赵县、新乐市、鹿泉区、高邑县、深泽县、正定县、新华区、桥西区、井陉矿区、无极县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区)  临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区、镇康县)

三沙市(西沙区、南沙区)

东营市(垦利区、利津县、河口区、东营区、广饶县)

滨州市(滨城区、惠民县、邹平市、无棣县、沾化区、阳信县、博兴县)怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、马关县、丘北县、广南县、砚山县、文山市、富宁县)  甘孜藏族自治州(色达县、理塘县、巴塘县、得荣县、德格县、丹巴县、雅江县、道孚县、泸定县、甘孜县、乡城县、九龙县、新龙县、稻城县、石渠县、白玉县、炉霍县、康定市)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、天山区、水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城北区、城西区、城中区)长沙市(开福区、宁乡市、长沙县、天心区、雨花区、岳麓区、望城区、芙蓉区、浏阳市)

宁波市(镇海区、余姚市、北仑区、江北区、慈溪市、海曙区、奉化区、象山县、鄞州区、宁海县)

成都市(青白江区、金堂县、锦江区、新都区、简阳市、新津区、大邑县、蒲江县、双流区、温江区、郫都区、崇州市、都江堰市、青羊区、武侯区、龙泉驿区、金牛区、成华区、邛崃市、彭州市)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

营口市(盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区)

漳州市(南靖县、长泰区、诏安县、芗城区、漳浦县、东山县、龙海区、平和县、华安县、云霄县、龙文区)

济宁市(鱼台县、曲阜市、梁山县、兖州区、泗水县、微山县、金乡县、任城区、邹城市、嘉祥县、汶上县)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

昌都市(左贡县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、丁青县、边坝县、卡若区、察雅县、芒康县、江达县、洛隆县)

绍兴市(越城区、上虞区、新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区)

三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区、灵宝市、渑池县)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、奎屯市、伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍尔果斯市、霍城县、特克斯县、伊宁市)

宜宾市(长宁县、高县、叙州区、兴文县、南溪区、翠屏区、江安县、珙县、屏山县、筠连县)

广西壮族自治区

攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、西区、东区)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、平川区、会宁县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：