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德州市(乐陵市、宁津县、禹城市、平原县、齐河县、陵城区、夏津县、武城县、临邑县、庆云县、德城区)

太原市(古交市、娄烦县、小店区、尖草坪区、迎泽区、杏花岭区、晋源区、万柏林区、阳曲县、清徐县)

宜春市(樟树市、上高县、靖安县、高安市、宜丰县、袁州区、丰城市、铜鼓县、奉新县、万载县)

吉林市(永吉县、昌邑区、丰满区、桦甸市、磐石市、龙潭区、蛟河市、舒兰市、船营区)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县)

惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县、龙门县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

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淮安市(淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区)

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宝鸡市(岐山县、眉县、陈仓区、千阳县、麟游县、渭滨区、凤县、太白县、扶风县、陇县、凤翔区、金台区)

台州市(三门县、天台县、温岭市、玉环市、黄岩区、临海市、仙居县、椒江区、路桥区)

昭通市(彝良县、水富市、绥江县、永善县、昭阳区、盐津县、威信县、镇雄县、巧家县、鲁甸县、大关县)

宁德市(福安市、蕉城区、福鼎市、寿宁县、古田县、霞浦县、柘荣县、屏南县、周宁县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

开封市(祥符区、尉氏县、通许县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、杞县)

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吉安市(吉州区、吉安县、峡江县、万安县、遂川县、泰和县、永新县、安福县、新干县、青原区、永丰县、吉水县、井冈山市)

十堰市(竹溪县、茅箭区、郧阳区、郧西县、房县、竹山县、张湾区、丹江口市)

呼和浩特市(清水河县、赛罕区、回民区、武川县、托克托县、土默特左旗、玉泉区、新城区、和林格尔县)

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伊春市(金林区、伊美区、汤旺县、丰林县、南岔县、嘉荫县、友好区、大箐山县、乌翠区、铁力市)

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三明市(将乐县、大田县、泰宁县、沙县区、尤溪县、永安市、清流县、三元区、建宁县、明溪县、宁化县)

石河子市(阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市、图木舒克市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、北屯市、白杨市、新星市、双河市)

银川市(永宁县、灵武市、贺兰县、兴庆区、西夏区、金凤区)

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武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

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玉林市(容县、陆川县、福绵区、博白县、北流市、玉州区、兴业县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、华宁县)

临沧市(镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、资中县、威远县)

朔州市(应县、平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县)

黄山市(祁门县、歙县、黟县、徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

天津市(宝坻区、河东区、东丽区、静海区、和平区、西青区、河西区、津南区、红桥区、蓟州区、北辰区、河北区、滨海新区、武清区、南开区、宁河区)

金华市(浦江县、义乌市、永康市、武义县、磐安县、东阳市、兰溪市、金东区、婺城区)

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上饶市(婺源县、铅山县、广信区、德兴市、弋阳县、广丰区、信州区、横峰县、万年县、余干县、鄱阳县、玉山县)

兰州市(榆中县、红古区、永登县、西固区、安宁区、皋兰县、城关区、七里河区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、岑巩县、台江县、丹寨县、锦屏县、剑河县、凯里市、黎平县、三穗县、施秉县、麻江县、雷山县、从江县、榕江县、黄平县、镇远县)

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果洛藏族自治州(达日县、班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县)

孝感市(汉川市、孝南区、安陆市、云梦县、孝昌县、大悟县、应城市)

枣庄市(市中区、滕州市、薛城区、台儿庄区、山亭区、峄城区)

襄阳市(枣阳市、谷城县、襄城区、老河口市、保康县、襄州区、南漳县、樊城区、宜城市)

安庆市(望江县、怀宁县、大观区、宿松县、宜秀区、桐城市、潜山市、岳西县、迎江区、太湖县)

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巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县)

无锡市(新吴区、惠山区、江阴市、锡山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区)

陇南市(宕昌县、文县、两当县、康县、武都区、西和县、徽县、礼县、成县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗)

楚雄彝族自治州(牟定县、南华县、元谋县、姚安县、楚雄市、永仁县、武定县、大姚县、禄丰市、双柏县)

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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、河口瑶族自治县、建水县、蒙自市、石屏县、泸西县、绿春县、个旧市、弥勒市)

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湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、吉首市、龙山县、泸溪县、永顺县、保靖县、凤凰县)

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百色市(平果市、西林县、乐业县、隆林各族自治县、田东县、右江区、那坡县、德保县、田阳区、靖西市、凌云县、田林县)

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广西壮族自治区

扬州市(高邮市、邗江区、仪征市、宝应县、江都区、广陵区)

西安市(蓝田县、莲湖区、临潼区、灞桥区、周至县、新城区、鄠邑区、碑林区、阎良区、未央区、雁塔区、长安区、高陵区)

连云港市(海州区、灌云县、灌南县、东海县、赣榆区、连云区)

丹东市(振安区、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

衢州市(龙游县、常山县、柯城区、开化县、衢江区、江山市)

大连市(瓦房店市、沙河口区、长海县、旅顺口区、甘井子区、普兰店区、金州区、西岗区、中山区、庄河市)

香港特别行政区

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市)

北京市(东城区、房山区、通州区、顺义区、门头沟区、平谷区、海淀区、石景山区、密云区、昌平区、怀柔区、大兴区、丰台区、西城区、朝阳区、延庆区)

日喀则市(定日县、谢通门县、桑珠孜区、吉隆县、仲巴县、南木林县、萨迦县、仁布县、聂拉木县、萨嘎县、定结县、岗巴县、拉孜县、白朗县、康马县、亚东县、昂仁县、江孜县)

大同市(左云县、平城区、广灵县、浑源县、阳高县、云冈区、云州区、天镇县、灵丘县、新荣区)

宁夏回族自治区

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

常德市(澧县、武陵区、津市市、桃源县、临澧县、汉寿县、安乡县、鼎城区、石门县)

九江市(浔阳区、共青城市、武宁县、彭泽县、湖口县、瑞昌市、永修县、都昌县、德安县、濂溪区、庐山市、修水县、柴桑区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、米东区、头屯河区、新市区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区)

通化市(辉南县、梅河口市、集安市、东昌区、柳河县、通化县、二道江区)

佛山市(顺德区、三水区、高明区、南海区、禅城区)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

漳州市(诏安县、平和县、华安县、芗城区、东山县、云霄县、漳浦县、南靖县、龙海区、长泰区、龙文区)

濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县、南乐县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

开发商的这个冬天,成了史上最漫长的季节。

煎熬之下,以内房股为代表,房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日,香港资本市场,老牌开发商建业地产(00832,HK)大涨21.65%,成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性,因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中,建业地产报收0.118港元,成交金额仅35.3万港股,市值为3.6亿港元。

35.3万,不到行业繁荣期一位高管的月薪;3.6亿资金,不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上,建业地产股价的表现,并非个案。香港上市的内房股,在当前的市场环境下,大多数股价低迷,交投清淡,乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日,在港上市的内地房地股(内房股),共有159家公司,其中113家公司交易价格低于1港元,占比71%;80家公司低于0.25港元,占比51%。

这些数据表明,内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面,就这些标准衡量,其中大量的内房股已经触发以下两条规则:一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元,联交所可强制退市;二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%,触发退市。

也就是说,对大面积的内房股,债务违约仍在发酵,未来一段时间内,面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场,对退市房企而言,那是最后的挽歌。因为这意味着,曾经受资本追捧的明星企业,从此泯然于众人。

作为资本密集型行业,先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看,在成为一段时间的僵尸企业之后,消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大,退市之后,如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中,和那些全国扩张的企业不同,建业地产是个特殊的存在。 

4月20日,郑州花园路,万达坊,“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出,市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后,隐藏着一家失意的公司,也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场,由建业集团2015年启动建设,2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目,因其融合商业、文化、商务功能,推动金水区CBD发展,被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月,建业集团与万达商业达成战略合作,将旗下商业项目(包括郑州建业凯旋广场)的运营权移交万达,以换取7亿元现金流缓解经营压力。

图片来自万达坊官微

建业凯旋广场的更名,只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨,成为建业地产债务危机的导火索。当年7月,郑州特大暴雨导致多处工地停工,多处项目受灾;此外,灾后公司销售断崖式下滑,销售回款急速减少;同时文旅、商业等业态停业,导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧,债务危机全面爆发。其后,建业集团董事长胡葆森亲自上阵,从王健林处借了7个“小目标”,并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权,这也是商业广场更名的由来……

时隔四年,现实依旧不容乐观,公司最新年报显示,截至2024年末,建业地产的借贷总额达240.4亿元,其中一年内到期债务达到212.05亿元,现金及等价物仅有3.65亿元,现金流紧张依旧。更令人关注的是,公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额,凸显了流动性困境。2025年一季度,公司合同销售总额人民币21.1亿元,同比增加15.1%;其中3月份,建业集团物业销售额人民币5.4亿元,同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比,当下经营活动创造的经现金流,相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中,就表现形式来看,绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同,这是一家深耕河南,在房企全国化布局浪潮中,能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是,深耕浙江,以杭州为大本营的滨江集团,安然度过了本轮行业衰退,成为资本市场上稀缺投资标的,公司股价目前维持高位,仍保有高达325亿的市值。同时,这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上,区域深耕,保持专注,是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言,同样是城市深耕,建业地产为何会遭遇债务困境?为何也难逃周期?

答案在于区域内的无序扩张。2015年,建业地产的销售额仅为165.7亿元,但至2019年,建业地产销售规模首次突破千亿,全年销售总额1011.5亿元,四年间增幅为7倍。与此同时,在这四年里,其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展,很容易得出结论,低能级城市的过度下沉,商业、文旅、养老业态的扩张,让摊子铺得过大,并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中,对建业而言,一个更深层的问题是,资本的双刃剑效应。

在上行周期中,房企通常形成扩张的正反馈,销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中,负反馈同样形成逻辑闭环,销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然,在上述反馈过程中,资产扩张与资产冻结的关键阶段,资本扮演着核心角色。

同为河南企业,近期持续出圈的胖东来,给出了一个反资本的案例,正如其创始人于东来名言:“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来,上市会将企业的灵魂出卖给资本,导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知,上市是为了挣钱,而不是因为责任,因此他选择坚守河南,不往外扩张,并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言,如果能再重新选择一次,企业的命运或许并没有什么不同,因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言,如果给胡葆森重来一次的机会,企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设,现如今,建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说,雪中送炭无异于痴人说梦,锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻,对陷入债务危机的房企来而言,他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐,又最终被资本抛弃。

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