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海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

南充市(营山县、嘉陵区、蓬安县、南部县、仪陇县、阆中市、西充县、高坪区、顺庆区)

金昌市(永昌县、金川区)  荆州市(江陵县、松滋市、石首市、沙市区、荆州区、公安县、监利市、洪湖市)

阜新市(太平区、彰武县、细河区、清河门区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

东莞市  宁德市(福鼎市、福安市、古田县、屏南县、霞浦县、蕉城区、柘荣县、寿宁县、周宁县)

济源市

沧州市(南皮县、献县、青县、吴桥县、黄骅市、运河区、孟村回族自治县、东光县、河间市、泊头市、海兴县、肃宁县、盐山县、新华区、任丘市、沧县)

朝阳市(龙城区、双塔区、建平县、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

武汉市(江夏区、江岸区、汉阳区、硚口区、洪山区、黄陂区、汉南区、蔡甸区、东西湖区、青山区、武昌区、江汉区、新洲区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克旗、乌审旗)

遵义市(桐梓县、赤水市、红花岗区、凤冈县、播州区、习水县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、仁怀市、余庆县)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、北屯市、昆玉市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市、白杨市、图木舒克市、五家渠市、双河市)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、甘德县、久治县、玛多县)

西藏自治区

宣城市(绩溪县、泾县、宁国市、郎溪县、广德市、旌德县、宣州区)

鸡西市(虎林市、密山市、恒山区、鸡冠区、滴道区、梨树区、麻山区、鸡东县、城子河区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、兴宾区、忻城县)

香港特别行政区

漳州市(漳浦县、华安县、长泰区、云霄县、芗城区、南靖县、诏安县、龙海区、平和县、东山县、龙文区)

大连市(瓦房店市、中山区、金州区、沙河口区、普兰店区、西岗区、庄河市、甘井子区、旅顺口区、长海县)

商洛市(洛南县、商州区、丹凤县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县)

信阳市(潢川县、浉河区、新县、商城县、固始县、罗山县、光山县、平桥区、息县、淮滨县)

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凉山彝族自治州(冕宁县、德昌县、会理市、金阳县、会东县、布拖县、木里藏族自治县、喜德县、甘洛县、西昌市、雷波县、昭觉县、普格县、越西县、美姑县、宁南县、盐源县)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县)

广西壮族自治区

滁州市(南谯区、凤阳县、来安县、琅琊区、定远县、明光市、全椒县、天长市)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

宜春市(宜丰县、铜鼓县、高安市、丰城市、奉新县、上高县、袁州区、靖安县、万载县、樟树市)

嘉峪关市

河池市(金城江区、巴马瑶族自治县、天峨县、凤山县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、南丹县、东兰县)汕头市(龙湖区、潮南区、金平区、潮阳区、南澳县、澄海区、濠江区)

厦门市(集美区、同安区、海沧区、湖里区、翔安区、思明区)  咸宁市(通城县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县、崇阳县)

江门市(江海区、开平市、鹤山市、恩平市、台山市、新会区、蓬江区)

潍坊市(青州市、潍城区、临朐县、寿光市、安丘市、奎文区、昌乐县、诸城市、坊子区、昌邑市、寒亭区、高密市)

葫芦岛市(建昌县、南票区、绥中县、连山区、龙港区、兴城市)百色市(靖西市、平果市、田阳区、西林县、凌云县、右江区、德保县、那坡县、田东县、田林县、隆林各族自治县、乐业县)

内蒙古自治区

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

宜昌市(猇亭区、五峰土家族自治县、远安县、枝江市、伍家岗区、点军区、秭归县、当阳市、西陵区、兴山县、夷陵区、长阳土家族自治县、宜都市)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、丹寨县、黎平县、施秉县、凯里市、黄平县、镇远县、榕江县、天柱县、剑河县、从江县、台江县、麻江县、三穗县、雷山县、锦屏县)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

泰州市(泰兴市、兴化市、靖江市、高港区、姜堰区、海陵区)

五指山市(临高县、文昌市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、琼海市、澄迈县、定安县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、东方市)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、合作市、夏河县、卓尼县、碌曲县、临潭县、迭部县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、船山区、射洪市、大英县)

忻州市(神池县、繁峙县、原平市、岢岚县、静乐县、偏关县、宁武县、五寨县、保德县、代县、五台县、忻府区、定襄县、河曲县)

洛阳市(汝阳县、洛龙区、宜阳县、老城区、新安县、西工区、栾川县、涧西区、孟津区、伊川县、嵩县、洛宁县、偃师区、瀍河回族区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

盐城市(亭湖区、阜宁县、滨海县、射阳县、东台市、盐都区、响水县、建湖县、大丰区)

贺州市(八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

德阳市(什邡市、中江县、罗江区、旌阳区、广汉市、绵竹市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。