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安阳市(林州市、殷都区、滑县、汤阴县、北关区、文峰区、内黄县、安阳县、龙安区)
邵阳市(新宁县、双清区、洞口县、新邵县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县、邵东市、北塔区、邵阳县、隆回县、大祥区)
南平市(政和县、延平区、光泽县、松溪县、建阳区、武夷山市、顺昌县、建瓯市、浦城县、邵武市)
德州市(陵城区、乐陵市、临邑县、平原县、德城区、宁津县、夏津县、齐河县、禹城市、庆云县、武城县)
丽水市(缙云县、龙泉市、庆元县、遂昌县、云和县、松阳县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区)
本溪市(明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区)
杭州市(富阳区、上城区、建德市、桐庐县、萧山区、临平区、拱墅区、滨江区、西湖区、钱塘区、临安区、余杭区、淳安县)
郑州市(惠济区、新郑市、管城回族区、荥阳市、登封市、巩义市、新密市、二七区、金水区、中原区、上街区、中牟县)
南阳市(宛城区、唐河县、桐柏县、社旗县、新野县、邓州市、淅川县、方城县、南召县、西峡县、镇平县、卧龙区、内乡县)
澳门特别行政区
宜宾市(高县、屏山县、筠连县、兴文县、南溪区、叙州区、长宁县、翠屏区、珙县、江安县)
塔城地区(托里县、额敏县、塔城市、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)
海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)
绵阳市(平武县、游仙区、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、江油市、涪城区、安州区、三台县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)
永州市(江永县、零陵区、祁阳市、宁远县、东安县、新田县、道县、冷水滩区、蓝山县、双牌县、江华瑶族自治县)
泸州市(纳溪区、泸县、合江县、龙马潭区、江阳区、古蔺县、叙永县)
孝感市(大悟县、云梦县、孝昌县、汉川市、安陆市、孝南区、应城市)
天津市(蓟州区、宁河区、河西区、南开区、宝坻区、武清区、滨海新区、西青区、东丽区、津南区、河东区、静海区、北辰区、河北区、红桥区、和平区)
承德市(围场满族蒙古族自治县、平泉市、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、兴隆县、滦平县、双滦区、双桥区、承德县、丰宁满族自治县)
无锡市(江阴市、锡山区、新吴区、惠山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市)
滨州市(惠民县、滨城区、博兴县、沾化区、邹平市、阳信县、无棣县)
重庆市(九龙坡区、南川区、永川区、沙坪坝区、江津区、巫山县、北碚区、丰都县、武隆区、綦江区、梁平区、荣昌区、铜梁区、忠县、秀山土家族苗族自治县、南岸区、大足区、开州区、彭水苗族土家族自治县、合川区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、万州区、渝中区、潼南区、璧山区、涪陵区、渝北区、江北区、垫江县、长寿区、石柱土家族自治县、云阳县、大渡口区、城口县、巫溪县、奉节县)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)
宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)
德阳市(什邡市、广汉市、绵竹市、中江县、旌阳区、罗江区)
嘉峪关市
烟台市(莱阳市、莱山区、芝罘区、福山区、龙口市、蓬莱区、栖霞市、招远市、牟平区、莱州市、海阳市)
贵港市(桂平市、港北区、港南区、覃塘区、平南县)
沈阳市(大东区、于洪区、辽中区、浑南区、和平区、康平县、铁西区、沈北新区、沈河区、法库县、苏家屯区、皇姑区、新民市)
抚顺市(抚顺县、东洲区、顺城区、望花区、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县)
凉山彝族自治州(德昌县、金阳县、喜德县、木里藏族自治县、甘洛县、越西县、冕宁县、普格县、雷波县、宁南县、布拖县、盐源县、美姑县、西昌市、会东县、会理市、昭觉县)
金昌市(永昌县、金川区)
泉州市(安溪县、德化县、永春县、洛江区、金门县、丰泽区、泉港区、惠安县、晋江市、石狮市、南安市、鲤城区)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县、伊宁市、特克斯县、新源县)
铁岭市(昌图县、铁岭县、清河区、银州区、西丰县、开原市、调兵山市)
定西市(陇西县、漳县、通渭县、岷县、安定区、临洮县、渭源县)
上饶市(万年县、信州区、余干县、德兴市、广丰区、玉山县、婺源县、弋阳县、鄱阳县、横峰县、广信区、铅山县)
七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)
赣州市(石城县、宁都县、龙南市、崇义县、瑞金市、章贡区、于都县、赣县区、兴国县、全南县、会昌县、安远县、上犹县、信丰县、大余县、南康区、寻乌县、定南县)
临汾市(古县、蒲县、汾西县、襄汾县、大宁县、安泽县、霍州市、永和县、浮山县、洪洞县、翼城县、侯马市、吉县、曲沃县、乡宁县、尧都区、隰县)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、晴隆县、望谟县、兴义市、兴仁市、安龙县、普安县)
济源市
濮阳市(清丰县、华龙区、南乐县、范县、濮阳县、台前县)
广西壮族自治区
莆田市(城厢区、荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市)
临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、永靖县、康乐县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、治多县、杂多县、称多县、囊谦县)
西安市(高陵区、雁塔区、阎良区、碑林区、鄠邑区、莲湖区、灞桥区、蓝田县、新城区、临潼区、未央区、周至县、长安区)
淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、洪泽区、盱眙县、涟水县、金湖县)
镇江市(丹徒区、润州区、京口区、句容市、扬中市、丹阳市)
儋州市
张家口市(怀安县、蔚县、阳原县、尚义县、康保县、宣化区、张北县、涿鹿县、赤城县、下花园区、怀来县、万全区、桥东区、沽源县、崇礼区、桥西区)
贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)
嘉兴市(南湖区、嘉善县、平湖市、秀洲区、海宁市、桐乡市、海盐县)
自贡市(富顺县、荣县、大安区、沿滩区、贡井区、自流井区)
清远市(英德市、清城区、阳山县、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县)
阿克苏地区(温宿县、拜城县、乌什县、新和县、柯坪县、库车市、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市)
汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
鸡西市(鸡冠区、滴道区、密山市、梨树区、城子河区、虎林市、恒山区、鸡东县、麻山区)
绍兴市(新昌县、柯桥区、诸暨市、越城区、嵊州市、上虞区)
深圳市(坪山区、南山区、龙华区、福田区、盐田区、龙岗区、宝安区、光明区、罗湖区)
昆明市(嵩明县、官渡区、晋宁区、呈贡区、西山区、盘龙区、东川区、宜良县、安宁市、五华区、富民县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县)
洛阳市(偃师区、老城区、孟津区、伊川县、洛龙区、宜阳县、西工区、涧西区、栾川县、瀍河回族区、洛宁县、嵩县、汝阳县、新安县)
信阳市(平桥区、光山县、息县、罗山县、商城县、淮滨县、浉河区、新县、固始县、潢川县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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