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上饶市(德兴市、横峰县、铅山县、玉山县、广信区、万年县、余干县、广丰区、鄱阳县、信州区、弋阳县、婺源县)

朝阳市(北票市、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、龙城区)

六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、叶集区、舒城县、金安区、裕安区)

宁夏回族自治区  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

陇南市(成县、两当县、武都区、礼县、徽县、文县、康县、西和县、宕昌县)

平顶山市(叶县、鲁山县、汝州市、石龙区、新华区、宝丰县、舞钢市、湛河区、郏县、卫东区)

茂名市(化州市、高州市、信宜市、茂南区、电白区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、南华县、牟定县、武定县、元谋县、楚雄市、禄丰市、永仁县、大姚县)  西藏自治区

山南市(错那市、浪卡子县、桑日县、乃东区、加查县、贡嘎县、琼结县、隆子县、扎囊县、措美县、曲松县、洛扎县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

包头市(青山区、昆都仑区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区、大冶市)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

盐城市(大丰区、亭湖区、射阳县、盐都区、建湖县、响水县、阜宁县、滨海县、东台市)

湛江市(吴川市、雷州市、坡头区、麻章区、赤坎区、霞山区、遂溪县、徐闻县、廉江市)

滁州市(来安县、全椒县、天长市、凤阳县、琅琊区、南谯区、明光市、定远县)

银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、灵武市、西夏区、金凤区)

长春市(公主岭市、朝阳区、双阳区、榆树市、农安县、南关区、德惠市、绿园区、九台区、二道区、宽城区)

湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、长兴县、安吉县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

襄阳市(老河口市、谷城县、南漳县、保康县、樊城区、襄城区、襄州区、枣阳市、宜城市)

和田地区(和田市、皮山县、和田县、民丰县、洛浦县、墨玉县、策勒县、于田县)

晋中市(平遥县、介休市、祁县、灵石县、榆社县、榆次区、寿阳县、和顺县、左权县、太谷区、昔阳县)

梅州市(梅江区、五华县、梅县区、平远县、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、大埔县)

淮南市(寿县、谢家集区、潘集区、大通区、凤台县、八公山区、田家庵区)

喀什地区(疏勒县、麦盖提县、岳普湖县、泽普县、喀什市、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、巴楚县、莎车县、英吉沙县、伽师县)

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青岛市(莱西市、胶州市、黄岛区、即墨区、市南区、市北区、李沧区、城阳区、平度市、崂山区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

汕头市(澄海区、濠江区、潮南区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区)

汉中市(留坝县、勉县、宁强县、略阳县、汉台区、南郑区、城固县、镇巴县、洋县、佛坪县、西乡县)  恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、咸丰县、利川市、建始县、宣恩县、来凤县、恩施市)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、黑水县、壤塘县、红原县、阿坝县、马尔康市、茂县、松潘县、小金县、理县、汶川县、金川县、九寨沟县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)云浮市(罗定市、郁南县、新兴县、云城区、云安区)

白山市(临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、浑江区)  厦门市(思明区、集美区、同安区、翔安区、湖里区、海沧区)

南通市(如东县、如皋市、启东市、崇川区、通州区、海安市、海门区)

马鞍山市(花山区、博望区、和县、含山县、雨山区、当涂县)

连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、灌云县、连云区、海州区)雅安市(宝兴县、石棉县、名山区、天全县、雨城区、芦山县、荥经县、汉源县)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市、大石桥市、西市区)

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县、山海关区、抚宁区)

宜春市(奉新县、万载县、上高县、铜鼓县、靖安县、高安市、袁州区、宜丰县、樟树市、丰城市)

葫芦岛市(南票区、建昌县、龙港区、兴城市、连山区、绥中县)

信阳市(浉河区、罗山县、潢川县、淮滨县、固始县、光山县、平桥区、商城县、新县、息县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、普安县、册亨县、望谟县、兴义市)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

南京市(浦口区、高淳区、江宁区、栖霞区、秦淮区、建邺区、六合区、鼓楼区、雨花台区、玄武区、溧水区)

南宁市(宾阳县、江南区、马山县、横州市、良庆区、邕宁区、青秀区、上林县、兴宁区、隆安县、武鸣区、西乡塘区)

武汉市(汉阳区、东西湖区、武昌区、新洲区、江汉区、黄陂区、江夏区、洪山区、江岸区、硚口区、青山区、蔡甸区、汉南区)

衡阳市(珠晖区、衡南县、衡山县、石鼓区、蒸湘区、祁东县、耒阳市、南岳区、常宁市、衡东县、雁峰区、衡阳县)

渭南市(华州区、大荔县、潼关县、白水县、合阳县、富平县、临渭区、华阴市、韩城市、蒲城县、澄城县)

郴州市(汝城县、苏仙区、临武县、嘉禾县、北湖区、桂东县、永兴县、资兴市、桂阳县、安仁县、宜章县)

福州市(闽侯县、永泰县、马尾区、仓山区、闽清县、平潭县、福清市、连江县、台江区、鼓楼区、长乐区、罗源县、晋安区)

三门峡市(陕州区、灵宝市、义马市、卢氏县、湖滨区、渑池县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。