龙王医婿第7028章完整版-当隐私遭遇侵犯，社会道德的底线何在？

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普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

泉州市(晋江市、洛江区、安溪县、丰泽区、鲤城区、金门县、泉港区、石狮市、南安市、惠安县、永春县、德化县)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、德庆县、端州区、四会市、高要区、怀集县、封开县)

吉安市(井冈山市、新干县、吉州区、万安县、永丰县、泰和县、永新县、吉水县、遂川县、安福县、青原区、峡江县、吉安县)  赣州市(石城县、全南县、于都县、兴国县、寻乌县、宁都县、定南县、信丰县、崇义县、上犹县、会昌县、瑞金市、龙南市、章贡区、安远县、南康区、大余县、赣县区)

聊城市(临清市、高唐县、冠县、东昌府区、阳谷县、莘县、茌平区、东阿县)

潍坊市(寒亭区、青州市、诸城市、安丘市、寿光市、昌乐县、奎文区、坊子区、昌邑市、潍城区、高密市、临朐县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

镇江市(京口区、润州区、丹阳市、扬中市、句容市、丹徒区)  昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

呼和浩特市(玉泉区、回民区、新城区、托克托县、武川县、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、清水河县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、都匀市、三都水族自治县、独山县、罗甸县、荔波县、龙里县、贵定县、长顺县、平塘县、惠水县、瓮安县)

柳州市(三江侗族自治县、柳北区、鱼峰区、城中区、柳江区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、柳南区)

雅安市(芦山县、汉源县、荥经县、石棉县、天全县、雨城区、名山区、宝兴县)

阿里地区(改则县、札达县、噶尔县、普兰县、日土县、革吉县、措勤县)

五指山市(白沙黎族自治县、东方市、澄迈县、陵水黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、定安县、保亭黎族苗族自治县、琼海市)

三沙市(西沙区、南沙区)

重庆市(巫溪县、梁平区、璧山区、垫江县、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、沙坪坝区、渝北区、铜梁区、大渡口区、开州区、武隆区、潼南区、涪陵区、巴南区、大足区、南岸区、渝中区、江北区、长寿区、合川区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、江津区、万州区、城口县、荣昌区、忠县、黔江区、北碚区、永川区、九龙坡区、丰都县、云阳县、南川区、秀山土家族苗族自治县、巫山县)

云浮市(郁南县、云城区、罗定市、新兴县、云安区)

平顶山市(舞钢市、卫东区、鲁山县、湛河区、新华区、叶县、石龙区、宝丰县、郏县、汝州市)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、富拉尔基区、拜泉县、龙江县、克山县、龙沙区、泰来县、铁锋区、克东县、富裕县、依安县、建华区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、碾子山区、讷河市)

安庆市(岳西县、潜山市、望江县、宜秀区、大观区、怀宁县、宿松县、迎江区、桐城市、太湖县)

株洲市(醴陵市、石峰区、渌口区、茶陵县、炎陵县、荷塘区、芦淞区、攸县、天元区)

广州市(越秀区、白云区、从化区、增城区、花都区、番禺区、南沙区、海珠区、天河区、黄埔区、荔湾区)

济宁市(汶上县、兖州区、金乡县、梁山县、微山县、曲阜市、邹城市、泗水县、嘉祥县、任城区、鱼台县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

丽水市(青田县、云和县、莲都区、龙泉市、庆元县、松阳县、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县)

中山市

鹤岗市(东山区、工农区、向阳区、绥滨县、萝北县、兴安区、南山区、兴山区)

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石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、牟定县、姚安县、禄丰市、大姚县、武定县、南华县、楚雄市、永仁县)

驻马店市(汝南县、西平县、泌阳县、正阳县、遂平县、平舆县、确山县、上蔡县、驿城区、新蔡县)  北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

白山市(浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、抚松县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市)阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)  泰州市(泰兴市、高港区、靖江市、海陵区、兴化市、姜堰区)

河池市(环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、凤山县、天峨县、金城江区、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

朔州市(山阴县、平鲁区、应县、怀仁市、朔城区、右玉县)徐州市(鼓楼区、邳州市、睢宁县、丰县、新沂市、铜山区、贾汪区、沛县、泉山区、云龙区)

临沂市(兰陵县、蒙阴县、费县、临沭县、沂南县、莒南县、河东区、平邑县、郯城县、兰山区、沂水县、罗庄区)

济南市(平阴县、天桥区、莱芜区、槐荫区、章丘区、市中区、济阳区、钢城区、长清区、历城区、商河县、历下区)

黑河市(孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区、逊克县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

金华市(东阳市、磐安县、永康市、婺城区、浦江县、金东区、兰溪市、义乌市、武义县)

甘孜藏族自治州(乡城县、雅江县、石渠县、丹巴县、色达县、新龙县、白玉县、德格县、泸定县、稻城县、道孚县、得荣县、甘孜县、炉霍县、九龙县、巴塘县、康定市、理塘县)

上海市(杨浦区、奉贤区、长宁区、静安区、松江区、崇明区、徐汇区、青浦区、虹口区、嘉定区、金山区、闵行区、普陀区、黄浦区、浦东新区、宝山区)

阜新市(太平区、海州区、新邱区、细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县)

宁波市(余姚市、北仑区、江北区、象山县、鄞州区、宁海县、慈溪市、镇海区、奉化区、海曙区)

郴州市(宜章县、资兴市、汝城县、桂东县、永兴县、北湖区、苏仙区、临武县、嘉禾县、桂阳县、安仁县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

南京市(六合区、雨花台区、建邺区、栖霞区、高淳区、江宁区、浦口区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、溧水区)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

武汉市(新洲区、江岸区、江汉区、洪山区、硚口区、黄陂区、蔡甸区、江夏区、武昌区、汉阳区、东西湖区、汉南区、青山区)

三明市(建宁县、沙县区、三元区、将乐县、宁化县、清流县、永安市、明溪县、尤溪县、泰宁县、大田县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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