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固原市(彭阳县、原州区、西吉县、泾源县、隆德县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、图们市、龙井市、延吉市、和龙市、珲春市、安图县)

安庆市(潜山市、宿松县、望江县、迎江区、岳西县、大观区、太湖县、怀宁县、桐城市、宜秀区)

泰州市(兴化市、靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区、高港区)  长沙市(开福区、望城区、长沙县、岳麓区、雨花区、浏阳市、芙蓉区、宁乡市、天心区)

佳木斯市(向阳区、桦南县、东风区、郊区、同江市、汤原县、抚远市、富锦市、桦川县、前进区)

绵阳市(平武县、盐亭县、安州区、北川羌族自治县、游仙区、梓潼县、三台县、江油市、涪城区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、西湖区、进贤县、安义县、南昌县、东湖区、新建区、红谷滩区)

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、南江县、巴州区)  鸡西市(鸡冠区、密山市、麻山区、恒山区、鸡东县、虎林市、梨树区、滴道区、城子河区)

兰州市(西固区、榆中县、城关区、红古区、安宁区、皋兰县、七里河区、永登县)

焦作市(中站区、温县、孟州市、修武县、博爱县、解放区、马村区、沁阳市、山阳区、武陟县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

太原市(阳曲县、万柏林区、晋源区、尖草坪区、古交市、娄烦县、小店区、迎泽区、杏花岭区、清徐县)

周口市(淮阳区、商水县、扶沟县、西华县、太康县、郸城县、项城市、川汇区、鹿邑县、沈丘县)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

西宁市(城东区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城中区)

广西壮族自治区

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

常州市(溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、新北区、金坛区)

平凉市(崇信县、灵台县、庄浪县、静宁县、华亭市、崆峒区、泾川县)

淄博市(沂源县、高青县、桓台县、淄川区、临淄区、张店区、周村区、博山区)

乐山市(井研县、犍为县、峨眉山市、沙湾区、市中区、沐川县、五通桥区、马边彝族自治县、金口河区、峨边彝族自治县、夹江县)

宝鸡市(扶风县、千阳县、渭滨区、陈仓区、麟游县、岐山县、眉县、太白县、凤县、金台区、陇县、凤翔区)

保定市(竞秀区、博野县、徐水区、安国市、望都县、蠡县、高碑店市、曲阳县、容城县、顺平县、涞源县、易县、阜平县、定州市、清苑区、安新县、涞水县、唐县、涿州市、高阳县、满城区、雄县、莲池区、定兴县)

新疆维吾尔自治区

蚌埠市(禹会区、怀远县、五河县、淮上区、固镇县、龙子湖区、蚌山区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

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邢台市(宁晋县、任泽区、威县、清河县、南和区、内丘县、临城县、平乡县、南宫市、广宗县、信都区、新河县、临西县、沙河市、隆尧县、襄都区、巨鹿县、柏乡县)

黄石市(西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市)

遂宁市(船山区、射洪市、安居区、大英县、蓬溪县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

衢州市(衢江区、龙游县、开化县、柯城区、江山市、常山县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、滦平县、双桥区、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、双滦区)西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

石河子市(胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市、图木舒克市、新星市、北屯市、白杨市、双河市、昆玉市)  文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、丘北县、砚山县、富宁县、广南县、马关县、麻栗坡县)

金华市(浦江县、永康市、东阳市、兰溪市、武义县、金东区、婺城区、义乌市、磐安县)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

五指山市(琼海市、保亭黎族苗族自治县、临高县、万宁市、澄迈县、文昌市、陵水黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县)自贡市(荣县、自流井区、大安区、沿滩区、贡井区、富顺县)

深圳市(盐田区、南山区、宝安区、龙岗区、福田区、罗湖区、光明区、龙华区、坪山区)

香港特别行政区

大连市(西岗区、甘井子区、沙河口区、瓦房店市、长海县、普兰店区、中山区、旅顺口区、庄河市、金州区)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海宁市、南湖区、海盐县)

达州市(宣汉县、大竹县、达川区、开江县、渠县、通川区、万源市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

渭南市(蒲城县、韩城市、华阴市、华州区、临渭区、富平县、大荔县、澄城县、潼关县、合阳县、白水县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

沈阳市(于洪区、沈河区、苏家屯区、铁西区、法库县、新民市、大东区、和平区、辽中区、沈北新区、皇姑区、康平县、浑南区)

武汉市(蔡甸区、汉南区、新洲区、洪山区、江夏区、黄陂区、东西湖区、汉阳区、武昌区、硚口区、江汉区、江岸区、青山区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、柯桥区、上虞区、越城区、诸暨市)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县、龙门县)

甘孜藏族自治州(色达县、道孚县、泸定县、稻城县、乡城县、雅江县、康定市、新龙县、德格县、甘孜县、九龙县、炉霍县、得荣县、理塘县、丹巴县、巴塘县、石渠县、白玉县)

株洲市(石峰区、醴陵市、攸县、茶陵县、渌口区、炎陵县、芦淞区、天元区、荷塘区)

枣庄市(台儿庄区、市中区、薛城区、峄城区、滕州市、山亭区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。