桃谷绘里香种子|暗流涌动的情感漩涡，爱恨交织的缠绵情事

　　◎记者唐燕飞

　　在新“国九条”和“并购六条”等政策暖风频吹的背景下，深圳辖区上市公司（下称“深圳上市公司”）并购重组热潮涌动。

　　自去年9月底“并购六条”发布以来，深圳上市公司重大资产重组案例接连出现：华润三九收购天津上市公司天士力28%股权，成为今年一季度“医药领域最大的并购案”之一；麦捷科技收购安可远100%股权和金之川20%少数股权，促进半导体业务协同；中国广核收购中国广核集团全资子公司中广核台山第二核电站100%股权，完成核电版图的关键落子……

　　自“并购六条”发布至今年一季度末，深圳上市公司已披露并购交易项目184笔，交易金额合计406.87亿元。聚焦新质生产力强链补链、传统产业转型升级，深圳上市公司正通过开展并购重组，探寻业绩增长新曲线。

　　龙头整合与轻量化并购并举

　　深圳上市公司184笔并购重组交易里，既有央国企的整合深耕，也有新兴产业的技术跃迁；既有“大吃小”的收编，也有企业跨境全球化布局；还有很多中小市值企业小额快速并购。

　　3月27日，华润三九公告，以现金62.12亿元收购天津上市公司天士力28%股权已完成过户。此次收购是继迈瑞医疗控股惠泰医疗后，深圳上市公司完成的第二起“A控A”案例。此次股权收购，华润三九将整合自身渠道优势和天士力的中药研发能力，推动生物医药领域“国企+民企”资源协同，进一步巩固双方在中药领域的全产业链布局。

　　中国广核以现金12.04亿元收购中国广核集团全资子公司中广核台山第二核电站100%股权，已于1月20日公告完成。这是产业龙头通过并购强基固本的典型案例。中国广核整合台山电站与旗下大亚湾等核电站的电力资源，降低单位发电成本，进一步巩固行业内竞争优势和龙头地位。

　　科技企业则通过横向拓宽产业维度或纵向打通上下游，显著提升技术协同。从标的所处行业看，电子、医药生物、化工、机械设备等高端制造业和战略性新兴产业数量占比过半。3月21日，立讯精密首次披露关于收购闻泰科技（维权）部分子公司股权及资产的公告，这有利于公司补足在安卓生态ODM系统集成领域的研发团队与制造资源，缩短自主培育周期。

　　跨境并购也逐步活跃，优质境外标的受到更多产业方的关注。至正股份拟以35.06亿元收购全球前五的半导体引线框架供应商AAMI的99.97%股权就是其中的案例之一。此次收购是至正股份向半导体转型的关键一跃，也是在制造业供应链转型的背景下，中国科技企业与跨国企业之间开展国际合作的又一案例。

　　政策、产业与资本重塑并购生态

　　政策红利集中释放、产业升级与技术突破需求增加、市场环境与资本逻辑变化的“三重奏”，成为深市上市公司并购重组的核心驱动力。

　　首先，深圳持续推动辖区上市公司把握政策机遇。

　　去年9月，“并购六条”落地，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。去年11月，深圳发布了《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（公开征求意见稿）》，内容包括支持上市公司并购境外优质资产、设立并购重组引导基金、优化跨境并购外汇管理等，全力支持企业通过并购实现跨越式发展。

　　自“并购六条”发布以来，深圳证监局联合深圳市委金融办、各区政府、深圳上市公司协会等单位，召开并购重组系列政策宣讲会、研讨会、交流会等共计12场次，引导支持企业乘势而上，用好用足政策工具。

　　在一系列政策支持下，企业间的并购需求被激活。据深圳证监局统计，截至一季度末，深圳并购重组项目资源库共收集到并购标的意向企业425家。其中，“专精特新”企业及其他优质科技创新企业占比接近九成，达到382家。

　　其次，产业驱动是推动并购浪潮的核心动能。

　　记者梳理发现，基础化工、机械设备等行业领跑传统行业并购浪潮，因为这些企业往往是资本密集型产业和资源密集型行业；电子、计算机、医药生物等技术更新较快、需要协同创新的行业主导新兴产业并购。

　　最后，资本市场正经历从“量”到“质”的深刻变革，并购重组成为资源配置的重要推手。

　　一头部券商投行负责人表示，当前，并购重组是上市公司提高经营质量及未上市公司对接资本市场的重要途径。深圳各级政府加大对并购重组的支持力度，进一步优化上市公司并购重组环境，有利于企业抢抓并购重组的重要历史机遇。

　　2025年的A股市场，许多上市公司因业绩承压、寻找“强援”而筹划重大资产重组。这些动作折射出企业寻求突围的迫切，也映射出产业整合与转型升级的大趋势。3月27日，迅捷兴首次披露关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的停牌公告。嘉之宏深耕柔性线路板制造领域二十余年，而迅捷兴自2021年上市后却“增收不增利”，2024年甚至出现上市后首亏。通过并购，迅捷兴意图整合产业链，补足自身短板。这与华大九天等行业巨头的并购动作形成呼应。

　　“并购重组是快速实现产业突围的重要路径。企业通过横向并购，强化主营业务；通过纵向并购，打通了上下游产业链；通过跨界并购，实现了产业转型和资产置换。”国信证券策略首席分析师王开表示，通过并购重组，一方面可以将竞争对手转变为合伙人，围绕产业链上下游并购整合，获得规模经济；另一方面能够发挥市场化出清功能，防止行业内部的低层次无效竞争。

　　并购能否成为企业价值跃迁的跳板，带来技术突围的效果？答案，或许藏在未来十年产业格局的重构中。

　　4月20日，在“为您·预见”宁波银行私人银行投资策略会上，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉，分享了他对当前宏观经济及市场的最新观点。

　　刘煜辉表示，这一次在短短十天之内，中美之间将贸易战打到“顶格”，对于特朗普来说，应该是一件他没有预料到的事情。同时，他还没料到中国的迅速反应和美元资产股债汇“三杀”，以及西方盟友的不配合。

　　刘煜辉表示，于中国而言，我们之所以迅速回击，有三方面底气：人民币资产的落地，中国供应链在全球的统治力，以及中国科技出圈的能力。

　　就具体的资产配置角度来讲，刘煜辉称，所谓“黄金十年”，黄金未来中长期空间还很大，现在依然是一个很好的买点。对中国核心资产而言，应该珍惜每一次中美间激烈博弈、碰撞的时机，这是中国核心资产倒车接人的机会。

　　特朗普的三个“没想到”

　　刘煜辉认为，从4月2日开始的十余天，特朗普动作很大。但对特朗普而言，此轮关税战有三个“没想到”。

　　一是，关税战一周就打到“顶格”。短短一周，关税就大幅提升，美国那边的数字也很高，具体数值已不重要，这已经意味着G2目前处于贸易休克状态，几乎走向硬脱钩。

　　特朗普恐怕没想到中国敢硬扛，美国供应商或许连几个月的存货都没准备。

　　从经济角度看，中国可用于对冲的工具非常多，比如近期热议的、令美国担忧的美债。中国持有至少8000亿美元的美债头寸，在市场上有话语权和巨大边际影响力。只要美联储不干预，中国若抛售美债形成抛压，美国长短端利率就会大幅上升。利率飙升是美国的软肋，会引发整个美元资产剧烈波动，这种连锁反应让美国忌惮。过去十多天，市场已出现这种预期。

　　虽然中国没有抛售美债，但已导致其他美债持有者的持仓意愿下降，市场预期发生变化。

　　作为贸易顺差大国，中国常用的手段之一是对特定贸易部门实施财政补贴，相关体系已十分成熟。

　　从这个角度来看，中国4月3日第一时间的迅速回应，体现出我们对自身实力的充足自信。如今中国手中握有的筹码，足以掌控整个局势，这是一种实力的宣言。另一方面，也表明中国看穿了对方的底牌，清楚对方的策略布局。这完全是基于实力的判断，也是特朗普第一个没想到的地方。

　　二是，美债危机。短短一周时间，此次事件引发全球资本市场剧烈波动，投资者风险偏好大幅下降。这种变化直接冲击到美国经济的软肋——美元和美债，这是美国金融资本的根基。

　　以往全球金融动荡时，美债作为避险资产，往往会因资金避险需求而价格上涨，美元也会随之升值。但这次不同，全球金融市场剧烈波动，直接出现股、债、汇“三杀”的罕见情况，这表明全球都在大量抛售美元及美元计价资产，美元作为基础信用货币的地位受到威胁，这恐怕是特朗普第二个没想到的情况。

　　三是，整个西方世界盟友不配合。刘煜辉认为，答案很简单。因为如今的局面，不是单次的囚徒困境。显然，大家都会权衡利弊、计算得失。美国当局眼前给出的诱惑和短期利益，是否足以让各国放弃共同遵守的传统贸易规则？

　　中国主导的供应链结构不断强化

　　刘煜辉分析，20多年过去了，中美之间的巨大失衡、全球经济的巨大失衡，形成了高度耦合的镜像结构。这种局面不是一天形成的，已经持续二十多年了，而失衡依旧存在。

　　他认为，今天看到关税等冲突升级，其实反映的是中国在过去20年主导的供应链结构不断强化。如今，中国在全球供应链结构中的份额已达35%，预计到2030年，这一比例将升至45%。当前的格局是，全球制造业排名第二到第十的九个国家，其供应链份额总和都不及中国。这就是中国在供应链领域的统治力，这种统治力与美元主导的全球财富分配结构越来越不匹配。美元已逐渐失去主导全球财富分配的能力，其影响力正在衰退。因为全球商品贸易流动形成的巨大贸易流，回流美国的动能在快速减弱。

　　正是由于这种矛盾，才导致如今冲突日益尖锐。“通胀是套在美国当局脖子上最强约束。”刘煜辉表示，通货膨胀直接导致的就是长端利率的高企，而这会诱发整个美元风险资产的高波——股、债、汇“三杀”。“三杀”传递下去，政治陷阱就会启动，直接对标的就是，硅谷右翼会抛弃当局。

　　把握住中国核心资产倒车接人的重要机会

　　“每一次剧烈的博弈、剧烈的冲突所导致的风险偏好的释放，都是中国核心资产倒车接人的重要机会。”刘煜辉表示。

　　能否把握住机会，要看清整个底层逻辑和看清牌局，对于中国来讲，现在显然是看清了这个牌局。

　　中国的底气也来自三方面：一是人民币资产。十年前，中央就决定启动金融“去杠杆”、整顿影子银行，启动了供给侧结构性改革。四年前，中国的房地产出现反转。两年前，股票市场开始治理、整顿。

　　二是中国供应链在全球的统治力。如今，中国在全球供应链结构中的份额已达35%，第二名到第十名加在一起还没有中国多。再过五年，即2030年中国的供应链将占全球份额的45%。美国科技绝对崇拜的泡沫或将被刺破。

　　三是，中国科技出圈的能力。DeepSeek的意义在于什么？在于开源。它直接掀翻了以美国主导的AI领域的秩序规则。因为美国建立的在AI领域的秩序规则，就是算力加上能源的堆砌就等于AI。美国也这么干的，因为它在这两方面有霸权。我们直接把这个模型的底座给掀翻了。DeepSeek意味着，中国把这个模型的底座给变了，变成开源免费的高质量AI软件的输出，加上低价格、高质量的中国制造映射的未来的输出。

　　刘煜辉表示，这意味着，对美国高科技的绝对崇拜所产生的巨大资产溢价，就很可能从巅峰上被拉下来，刺破这个泡沫。所以，美国财长贝森特讲，最近美国“七姐妹”剧烈的市值损失，是中国DeepSeek造成的。

　　美国发动关税战真正伤害的是自己

　　当美国提高那么多的关税，对全球一定是影响巨大的。但是，有没有传统意义上讲的反应那么大？刘煜辉认为，从消费的实物量上看，实际影响要小很多。

　　美国的消费支出无疑是巨大的——20.7万亿美元。但是，其中70%是服务性消费，服务性消费是什么？是医疗、教育、住房、法律诉讼。在经济学中间，这都是不可贸易部门。

　　这意味着美国消费的20.7万亿美元中的70%跟全球经济、全球贸易没有什么关系。真正和全球经济发生关系的实物经济是6.2万亿美元，这是零售终端的货币计价的金额。

　　若要折成实物量来看的话，归到供应链的生产厂商的产值，大概也就是这个规模的三分之一。也就是说，中国工厂生产出来的也就是2万亿美元。但是卖到美国，美国普通的老百姓掏钱买，零售额是卖6.2万亿美元。

　　那么中间是什么呢？刘煜辉表示，中间就是传统讲的价值链中间分配的环节——渠道、知识产权、专利、品牌、生产性服务业。这些生产性服务业由美国的跨国资本控制，他们占据了上述4万亿美元。

　　刘煜辉表示，美国发动关税战真正伤害的是他们自己。正如美国前财长耶伦所说，美国是在自残，关税战打击和消灭的不是中国工厂价值，而是美国跨国资本的核心价值。

　　“黄金十年”，现在仍是很好的买点

　　刘煜辉表示，从投资策略的角度来说，我一直在讲“黄金十年”。黄金是最好的定投资产，现在仍然是一个很好的买点。当然，也提醒大家，假设G2能够形成一个deal，黄金可能会有个中期的调整。毕竟今年涨了30%，调一调也很正常。

　　与此同时，刘煜辉强调，珍惜每一次倒车接人的机会，每一次激烈博弈、碰撞中间，中国核心资产倒车接人的机会。

　　现在全球资本对关税战已经不太在意，风险偏好明显收敛了。刚开始的时候，大家有恐慌，这是人性，是正常的。如果最初，能认识清楚，那就是最好的价格。

　　与此同时，还要注意配置结构。此外，去寻找能够给投资者创造最大阿尔法的正向逻辑的资产方向。

　　刘煜辉认为，在这个背景下，市场已经做出了选择。好多公司股价都已经走到4月2日时点的价格之上了。真正强的股票早已修复，那些未来表现强的股票发生在哪个地方？包括未来出大牛股的方向，就是供应链安全、数据通信安全、人员安全。