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青岛市(崂山区、黄岛区、李沧区、胶州市、平度市、市南区、城阳区、市北区、即墨区、莱西市)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、青河县)  平凉市(泾川县、崇信县、崆峒区、庄浪县、静宁县、灵台县、华亭市)

廊坊市(霸州市、广阳区、永清县、固安县、大厂回族自治县、安次区、文安县、三河市、大城县、香河县)

襄阳市(襄城区、保康县、樊城区、南漳县、宜城市、老河口市、襄州区、枣阳市、谷城县)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)  清远市(连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、清新区、佛冈县)

梅州市(梅县区、平远县、五华县、兴宁市、大埔县、梅江区、蕉岭县、丰顺县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

泉州市(惠安县、晋江市、丰泽区、洛江区、安溪县、金门县、德化县、鲤城区、泉港区、石狮市、永春县、南安市)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区)

定西市(漳县、渭源县、岷县、临洮县、通渭县、安定区、陇西县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

常州市(天宁区、新北区、武进区、溧阳市、金坛区、钟楼区)

晋城市(高平市、城区、阳城县、陵川县、泽州县、沁水县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

普洱市(西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

扬州市(高邮市、宝应县、江都区、邗江区、广陵区、仪征市)

鞍山市(千山区、铁西区、铁东区、立山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、凤庆县、永德县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、托克托县、清水河县、土默特左旗、新城区、玉泉区、和林格尔县、回民区)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

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北京市(怀柔区、东城区、门头沟区、昌平区、西城区、海淀区、朝阳区、延庆区、通州区、石景山区、大兴区、平谷区、密云区、房山区、丰台区、顺义区)

濮阳市(范县、华龙区、南乐县、濮阳县、清丰县、台前县)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、润州区、京口区、丹徒区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)  遵义市(道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、习水县、赤水市、绥阳县、仁怀市、湄潭县、正安县、余庆县、播州区、桐梓县、凤冈县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

赣州市(全南县、信丰县、于都县、定南县、崇义县、石城县、会昌县、上犹县、寻乌县、大余县、赣县区、兴国县、瑞金市、章贡区、宁都县、安远县、南康区、龙南市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、高州市、信宜市)  宁波市(余姚市、海曙区、宁海县、象山县、镇海区、江北区、鄞州区、北仑区、奉化区、慈溪市)

邵阳市(隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、洞口县、新邵县、北塔区、双清区、邵阳县、邵东市、武冈市、新宁县、大祥区)

厦门市(同安区、翔安区、湖里区、集美区、思明区、海沧区)

玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、易门县)西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

菏泽市(郓城县、鄄城县、单县、牡丹区、曹县、成武县、定陶区、巨野县、东明县)

通辽市(科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗)

西安市(蓝田县、长安区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、阎良区、新城区、碑林区、雁塔区、未央区、高陵区、周至县、临潼区)

宁夏回族自治区

信阳市(平桥区、淮滨县、潢川县、商城县、浉河区、固始县、光山县、息县、新县、罗山县)

拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、当雄县、堆龙德庆区、林周县、达孜区)

太原市(万柏林区、小店区、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、阳曲县、娄烦县、古交市、清徐县、晋源区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、镜湖区、南陵县、无为市、鸠江区、湾沚区)

枣庄市(薛城区、山亭区、市中区、滕州市、台儿庄区、峄城区)

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

佛山市(高明区、禅城区、南海区、顺德区、三水区)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、昂昂溪区、甘南县、泰来县、龙沙区、克山县、拜泉县、依安县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、克东县、讷河市、建华区、龙江县、碾子山区)

赤峰市(翁牛特旗、巴林右旗、松山区、元宝山区、克什克腾旗、林西县、宁城县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、红山区、巴林左旗)

朔州市(右玉县、朔城区、山阴县、平鲁区、怀仁市、应县)

鸡西市(城子河区、滴道区、梨树区、鸡东县、麻山区、密山市、鸡冠区、恒山区、虎林市)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

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　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

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　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

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　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等