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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、克东县、富裕县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、龙江县、泰来县、碾子山区、龙沙区、建华区、甘南县、克山县、昂昂溪区、依安县、铁锋区)

五指山市(定安县、临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、昌江黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、万宁市)

温州市(瓯海区、泰顺县、瑞安市、文成县、平阳县、永嘉县、鹿城区、龙港市、苍南县、龙湾区、洞头区、乐清市)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

宁夏回族自治区

石家庄市(桥西区、裕华区、正定县、高邑县、新华区、藁城区、辛集市、长安区、栾城区、井陉矿区、无极县、新乐市、赞皇县、平山县、元氏县、行唐县、深泽县、井陉县、晋州市、灵寿县、赵县、鹿泉区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、泗县、砀山县)

晋城市(泽州县、陵川县、沁水县、阳城县、高平市、城区)  合肥市(瑶海区、庐阳区、蜀山区、庐江县、肥东县、包河区、巢湖市、肥西县、长丰县)

崇左市(宁明县、扶绥县、龙州县、凭祥市、大新县、天等县、江州区)

丹东市(振兴区、元宝区、振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县)

周口市(淮阳区、项城市、商水县、鹿邑县、扶沟县、沈丘县、郸城县、西华县、太康县、川汇区)

洛阳市(栾川县、孟津区、宜阳县、涧西区、瀍河回族区、新安县、嵩县、伊川县、洛龙区、汝阳县、偃师区、洛宁县、西工区、老城区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市、爱辉区、逊克县)

西安市(未央区、长安区、鄠邑区、新城区、周至县、蓝田县、雁塔区、莲湖区、高陵区、碑林区、阎良区、灞桥区、临潼区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、盖州市、西市区)

楚雄彝族自治州(元谋县、永仁县、大姚县、牟定县、武定县、姚安县、楚雄市、禄丰市、双柏县、南华县)

汉中市(佛坪县、勉县、洋县、留坝县、西乡县、镇巴县、宁强县、城固县、略阳县、汉台区、南郑区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市)

安阳市(滑县、北关区、安阳县、文峰区、殷都区、内黄县、汤阴县、龙安区、林州市)

平顶山市(舞钢市、宝丰县、叶县、鲁山县、新华区、汝州市、郏县、卫东区、石龙区、湛河区)

贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

长治市(沁源县、长子县、壶关县、屯留区、沁县、上党区、平顺县、潞城区、武乡县、襄垣县、黎城县、潞州区)

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鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、准格尔旗)

吕梁市(岚县、石楼县、兴县、交城县、汾阳市、文水县、离石区、交口县、中阳县、临县、柳林县、孝义市、方山县)

丽水市(龙泉市、遂昌县、缙云县、莲都区、云和县、青田县、庆元县、景宁畲族自治县、松阳县)

厦门市(思明区、集美区、湖里区、海沧区、同安区、翔安区)  恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、利川市、来凤县、宣恩县、恩施市、咸丰县、巴东县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

广安市(岳池县、广安区、华蓥市、邻水县、前锋区、武胜县)毕节市(七星关区、黔西市、织金县、大方县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县)

抚顺市(望花区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区)  威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

烟台市(莱山区、芝罘区、福山区、牟平区、海阳市、莱州市、莱阳市、招远市、龙口市、栖霞市、蓬莱区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、叙永县、古蔺县、江阳区、泸县、合江县)呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、新城区、回民区、赛罕区、托克托县、武川县、和林格尔县、玉泉区)

三门峡市(渑池县、义马市、陕州区、湖滨区、卢氏县、灵宝市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

牡丹江市(爱民区、西安区、东安区、海林市、穆棱市、阳明区、绥芬河市、林口县、宁安市、东宁市)

长春市(榆树市、德惠市、宽城区、公主岭市、九台区、农安县、朝阳区、双阳区、南关区、二道区、绿园区)

百色市(田东县、田林县、田阳区、平果市、凌云县、德保县、那坡县、西林县、靖西市、右江区、乐业县、隆林各族自治县)

甘孜藏族自治州(色达县、炉霍县、雅江县、泸定县、康定市、丹巴县、道孚县、乡城县、得荣县、新龙县、巴塘县、石渠县、白玉县、稻城县、甘孜县、德格县、九龙县、理塘县)

广西壮族自治区

铁岭市(清河区、银州区、调兵山市、昌图县、开原市、西丰县、铁岭县)

大连市(沙河口区、瓦房店市、中山区、庄河市、旅顺口区、甘井子区、金州区、西岗区、长海县、普兰店区)

菏泽市(定陶区、东明县、巨野县、鄄城县、郓城县、曹县、牡丹区、成武县、单县)

德阳市(罗江区、广汉市、什邡市、中江县、旌阳区、绵竹市)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

太原市(阳曲县、娄烦县、迎泽区、清徐县、古交市、杏花岭区、小店区、万柏林区、尖草坪区、晋源区)

儋州市

运城市(盐湖区、闻喜县、新绛县、临猗县、稷山县、夏县、垣曲县、平陆县、万荣县、绛县、芮城县、河津市、永济市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。