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新乡市(卫滨区、获嘉县、凤泉区、新乡县、延津县、原阳县、封丘县、长垣市、辉县市、卫辉市、红旗区、牧野区)

萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县、安源区)

银川市(永宁县、西夏区、贺兰县、灵武市、兴庆区、金凤区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、南华县、大姚县、双柏县、禄丰市、武定县、元谋县、楚雄市、牟定县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

烟台市(栖霞市、莱阳市、龙口市、海阳市、福山区、莱山区、牟平区、莱州市、招远市、蓬莱区、芝罘区)  阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)

渭南市(澄城县、临渭区、合阳县、蒲城县、韩城市、大荔县、潼关县、富平县、华阴市、白水县、华州区)

玉林市(陆川县、福绵区、博白县、容县、玉州区、兴业县、北流市)

蚌埠市(固镇县、淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区、五河县、蚌山区)

韶关市(翁源县、曲江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、仁化县、武江区、新丰县、南雄市、始兴县)

嘉峪关市

商洛市(柞水县、商南县、洛南县、山阳县、丹凤县、镇安县、商州区)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县)

阜阳市(太和县、颍州区、颍上县、临泉县、颍泉区、颍东区、阜南县、界首市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、化德县、四子王旗、集宁区、卓资县、察哈尔右翼前旗、商都县、兴和县、丰镇市、凉城县)

哈尔滨市(宾县、通河县、双城区、道里区、依兰县、尚志市、平房区、道外区、南岗区、香坊区、阿城区、松北区、木兰县、呼兰区、延寿县、方正县、巴彦县、五常市)

滁州市(全椒县、明光市、天长市、南谯区、定远县、琅琊区、来安县、凤阳县)

许昌市(魏都区、鄢陵县、建安区、禹州市、长葛市、襄城县)

菏泽市(牡丹区、曹县、郓城县、单县、成武县、巨野县、定陶区、鄄城县、东明县)

临沧市(沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

宁夏回族自治区

林芝市(米林市、巴宜区、察隅县、工布江达县、朗县、波密县、墨脱县)

宜昌市(夷陵区、当阳市、猇亭区、西陵区、伍家岗区、五峰土家族自治县、点军区、兴山县、秭归县、枝江市、远安县、宜都市、长阳土家族自治县)

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焦作市(山阳区、孟州市、武陟县、博爱县、中站区、修武县、马村区、解放区、沁阳市、温县)

忻州市(神池县、定襄县、繁峙县、岢岚县、五台县、忻府区、河曲县、保德县、原平市、五寨县、静乐县、代县、偏关县、宁武县)

金华市(永康市、兰溪市、东阳市、金东区、浦江县、磐安县、义乌市、武义县、婺城区)

宁德市(福鼎市、蕉城区、寿宁县、古田县、福安市、周宁县、屏南县、霞浦县、柘荣县)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

澳门特别行政区

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、北票市、朝阳县、龙城区)阳泉市(郊区、矿区、城区、平定县、盂县)

阿勒泰地区(福海县、青河县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县)  娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)

大同市(云冈区、平城区、广灵县、阳高县、新荣区、云州区、天镇县、左云县、灵丘县、浑源县)

驻马店市(遂平县、上蔡县、确山县、新蔡县、正阳县、西平县、泌阳县、汝南县、平舆县、驿城区)

深圳市(龙华区、龙岗区、福田区、南山区、宝安区、坪山区、盐田区、光明区、罗湖区)攀枝花市(米易县、仁和区、西区、盐边县、东区)

汕头市(澄海区、潮南区、金平区、南澳县、潮阳区、濠江区、龙湖区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

杭州市(上城区、富阳区、拱墅区、西湖区、桐庐县、萧山区、建德市、临安区、余杭区、临平区、淳安县、钱塘区、滨江区)

永州市(蓝山县、江永县、冷水滩区、祁阳市、零陵区、江华瑶族自治县、新田县、宁远县、双牌县、道县、东安县)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、禅城区、三水区)

济南市(市中区、历城区、平阴县、历下区、济阳区、莱芜区、商河县、长清区、钢城区、章丘区、天桥区、槐荫区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、汪清县、龙井市、珲春市、安图县、图们市、敦化市)

邢台市(临城县、信都区、平乡县、临西县、沙河市、南和区、内丘县、襄都区、新河县、任泽区、广宗县、南宫市、威县、宁晋县、巨鹿县、隆尧县、清河县、柏乡县)

绥化市(明水县、望奎县、青冈县、安达市、绥棱县、北林区、肇东市、庆安县、兰西县、海伦市)

庆阳市(环县、华池县、镇原县、合水县、庆城县、西峰区、正宁县、宁县)

日喀则市(拉孜县、南木林县、定结县、仲巴县、聂拉木县、康马县、岗巴县、亚东县、谢通门县、白朗县、桑珠孜区、仁布县、江孜县、萨嘎县、吉隆县、萨迦县、定日县、昂仁县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

泸州市(泸县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、纳溪区、合江县、叙永县)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、让胡路区、龙凤区、大同区、萨尔图区、红岗区、肇源县)

濮阳市(台前县、南乐县、濮阳县、清丰县、华龙区、范县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。