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吉林市(龙潭区、舒兰市、磐石市、丰满区、桦甸市、永吉县、船营区、昌邑区、蛟河市)
盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)
海东市(循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)
阿里地区(札达县、普兰县、噶尔县、措勤县、革吉县、改则县、日土县)
湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市)
兰州市(皋兰县、七里河区、榆中县、永登县、西固区、红古区、城关区、安宁区)
延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、安图县、图们市、和龙市、龙井市、汪清县、延吉市)
郑州市(新郑市、新密市、荥阳市、巩义市、上街区、惠济区、二七区、金水区、登封市、管城回族区、中牟县、中原区)
十堰市(张湾区、竹山县、郧西县、丹江口市、茅箭区、郧阳区、竹溪县、房县)
淄博市(张店区、临淄区、淄川区、博山区、沂源县、桓台县、高青县、周村区)
贵阳市(清镇市、开阳县、修文县、观山湖区、云岩区、息烽县、南明区、花溪区、乌当区、白云区)
商洛市(商州区、镇安县、丹凤县、山阳县、商南县、洛南县、柞水县)
张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市)
天津市(滨海新区、东丽区、河东区、静海区、武清区、北辰区、宝坻区、津南区、蓟州区、宁河区、河西区、和平区、南开区、西青区、红桥区、河北区)
荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)
邯郸市(磁县、馆陶县、临漳县、魏县、肥乡区、鸡泽县、复兴区、邱县、大名县、峰峰矿区、邯山区、广平县、涉县、成安县、武安市、曲周县、永年区、丛台区)
宝鸡市(陇县、金台区、眉县、凤县、凤翔区、太白县、千阳县、陈仓区、渭滨区、扶风县、岐山县、麟游县)
乌兰察布市(四子王旗、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗、商都县、卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县)
惠州市(惠东县、博罗县、龙门县、惠城区、惠阳区)
朝阳市(双塔区、北票市、建平县、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)
西安市(莲湖区、周至县、雁塔区、未央区、临潼区、高陵区、新城区、蓝田县、鄠邑区、长安区、阎良区、碑林区、灞桥区)
玉林市(容县、北流市、陆川县、玉州区、博白县、福绵区、兴业县)
沈阳市(和平区、沈北新区、法库县、新民市、于洪区、沈河区、辽中区、康平县、苏家屯区、浑南区、皇姑区、铁西区、大东区)
防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、鹤峰县、建始县、恩施市、来凤县、宣恩县、利川市)
乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区、沙依巴克区、米东区、头屯河区)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)
榆林市(府谷县、神木市、佳县、绥德县、吴堡县、靖边县、米脂县、清涧县、定边县、子洲县、榆阳区、横山区)
石河子市(昆玉市、胡杨河市、阿拉尔市、图木舒克市、双河市、北屯市、可克达拉市、白杨市、新星市、五家渠市、铁门关市)
娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)
牡丹江市(林口县、海林市、爱民区、宁安市、阳明区、东宁市、东安区、西安区、绥芬河市、穆棱市)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)
滨州市(沾化区、邹平市、博兴县、惠民县、滨城区、无棣县、阳信县)
塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、托里县、乌苏市、沙湾市)
梧州市(长洲区、万秀区、岑溪市、蒙山县、龙圩区、藤县、苍梧县)
本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县)
衡水市(故城县、景县、枣强县、武强县、饶阳县、桃城区、安平县、冀州区、武邑县、阜城县、深州市)
铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)
大庆市(红岗区、林甸县、龙凤区、肇源县、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、让胡路区)
烟台市(牟平区、龙口市、芝罘区、栖霞市、海阳市、蓬莱区、福山区、招远市、莱山区、莱州市、莱阳市)
黄石市(西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、大冶市、黄石港区)
忻州市(五台县、宁武县、繁峙县、忻府区、五寨县、原平市、定襄县、岢岚县、代县、河曲县、保德县、神池县、偏关县、静乐县)
昌都市(卡若区、类乌齐县、江达县、边坝县、察雅县、贡觉县、八宿县、丁青县、左贡县、洛隆县、芒康县)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、古丈县、保靖县、泸溪县、凤凰县、花垣县、龙山县)
朔州市(怀仁市、朔城区、应县、平鲁区、右玉县、山阴县)
海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、贵德县、同德县)
秦皇岛市(抚宁区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、昌黎县、山海关区)
阳泉市(平定县、盂县、城区、矿区、郊区)
芜湖市(镜湖区、繁昌区、弋江区、无为市、鸠江区、湾沚区、南陵县)
广西壮族自治区
四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)
拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、当雄县、达孜区、城关区、林周县、墨竹工卡县、曲水县)
厦门市(集美区、海沧区、同安区、湖里区、翔安区、思明区)
淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)
新余市(分宜县、渝水区)
岳阳市(汨罗市、临湘市、君山区、岳阳楼区、岳阳县、平江县、华容县、云溪区、湘阴县)
临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、临夏市、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县)
楚雄彝族自治州(永仁县、武定县、元谋县、双柏县、牟定县、禄丰市、南华县、姚安县、大姚县、楚雄市)
宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县)
承德市(鹰手营子矿区、承德县、双桥区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、兴隆县、滦平县、双滦区、隆化县)
常德市(汉寿县、澧县、安乡县、武陵区、石门县、临澧县、桃源县、津市市、鼎城区)
玉溪市(华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县)
陇南市(两当县、文县、礼县、西和县、徽县、康县、武都区、成县、宕昌县)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
五指山市(白沙黎族自治县、澄迈县、文昌市、琼海市、定安县、昌江黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、乐东黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)
铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
台州市(三门县、仙居县、路桥区、天台县、椒江区、临海市、黄岩区、玉环市、温岭市)
福州市(闽侯县、长乐区、台江区、福清市、闽清县、罗源县、仓山区、连江县、晋安区、平潭县、马尾区、鼓楼区、永泰县)
苏州市(姑苏区、太仓市、虎丘区、吴江区、张家港市、昆山市、常熟市、吴中区、相城区)
广安市(华蓥市、广安区、岳池县、邻水县、前锋区、武胜县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、梁河县、陇川县、瑞丽市)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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