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广州市(黄埔区、番禺区、天河区、越秀区、海珠区、白云区、从化区、南沙区、增城区、荔湾区、花都区)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

阜新市(清河门区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、新邱区)  吉安市(井冈山市、新干县、万安县、永新县、青原区、吉州区、峡江县、遂川县、吉安县、泰和县、安福县、永丰县、吉水县)

揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、揭西县、普宁市)

太原市(迎泽区、阳曲县、娄烦县、尖草坪区、清徐县、小店区、晋源区、古交市、万柏林区、杏花岭区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

淮安市(盱眙县、淮安区、清江浦区、洪泽区、淮阴区、涟水县、金湖县)  呼和浩特市(土默特左旗、新城区、回民区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、赛罕区、托克托县、武川县)

三明市(尤溪县、三元区、泰宁县、将乐县、大田县、明溪县、沙县区、清流县、永安市、建宁县、宁化县)

唐山市(迁西县、玉田县、丰南区、滦州市、开平区、古冶区、迁安市、路南区、遵化市、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、路北区)

营口市(西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、盖州市)

延安市(宜川县、延长县、富县、洛川县、吴起县、甘泉县、宝塔区、子长市、黄龙县、黄陵县、志丹县、安塞区、延川县)

武汉市(江汉区、东西湖区、江岸区、武昌区、青山区、蔡甸区、汉南区、新洲区、黄陂区、洪山区、硚口区、汉阳区、江夏区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

临汾市(汾西县、襄汾县、古县、侯马市、隰县、安泽县、蒲县、尧都区、大宁县、浮山县、翼城县、永和县、曲沃县、霍州市、洪洞县、吉县、乡宁县)

长治市(武乡县、平顺县、襄垣县、潞州区、屯留区、壶关县、沁县、上党区、长子县、黎城县、沁源县、潞城区)

朝阳市(双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、朝阳县、龙城区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

沧州市(青县、肃宁县、孟村回族自治县、泊头市、盐山县、河间市、黄骅市、沧县、海兴县、东光县、献县、任丘市、新华区、运河区、南皮县、吴桥县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、利川市、巴东县、恩施市、宣恩县、鹤峰县、咸丰县)

昭通市(盐津县、水富市、威信县、镇雄县、昭阳区、永善县、鲁甸县、巧家县、彝良县、大关县、绥江县)

佳木斯市(前进区、桦川县、东风区、桦南县、抚远市、向阳区、汤原县、富锦市、郊区、同江市)

温州市(洞头区、瓯海区、乐清市、苍南县、鹿城区、瑞安市、永嘉县、龙湾区、泰顺县、龙港市、平阳县、文成县)

德阳市(绵竹市、广汉市、什邡市、中江县、旌阳区、罗江区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

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乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、米东区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、布尔津县、哈巴河县、青河县)

淄博市(沂源县、博山区、淄川区、张店区、桓台县、临淄区、周村区、高青县)  通化市(东昌区、集安市、柳河县、二道江区、梅河口市、辉南县、通化县)

肇庆市(广宁县、端州区、怀集县、封开县、德庆县、鼎湖区、高要区、四会市)

眉山市(彭山区、东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县)

日喀则市(南木林县、亚东县、吉隆县、仁布县、聂拉木县、白朗县、谢通门县、定结县、萨嘎县、拉孜县、桑珠孜区、昂仁县、萨迦县、康马县、仲巴县、定日县、江孜县、岗巴县)漳州市(平和县、长泰区、南靖县、诏安县、云霄县、龙文区、漳浦县、龙海区、东山县、芗城区、华安县)

枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、峄城区、市中区、山亭区)  贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、平南县、港南区)

西安市(雁塔区、长安区、高陵区、莲湖区、未央区、碑林区、临潼区、鄠邑区、阎良区、灞桥区、新城区、周至县、蓝田县)

运城市(河津市、新绛县、夏县、盐湖区、绛县、万荣县、芮城县、垣曲县、临猗县、平陆县、稷山县、永济市、闻喜县)

大理白族自治州(祥云县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、弥渡县、洱源县、剑川县、云龙县、宾川县、永平县)咸宁市(通山县、咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县)

上海市(奉贤区、杨浦区、静安区、浦东新区、青浦区、闵行区、徐汇区、崇明区、松江区、虹口区、金山区、长宁区、普陀区、嘉定区、宝山区、黄浦区)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、沙雅县、新和县、阿克苏市、库车市、拜城县、阿瓦提县、柯坪县)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

大同市(灵丘县、天镇县、平城区、浑源县、云冈区、阳高县、新荣区、左云县、广灵县、云州区)

承德市(宽城满族自治县、平泉市、双滦区、承德县、兴隆县、隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、鹰手营子矿区)

鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、鹤山区、山城区)

安阳市(内黄县、汤阴县、龙安区、滑县、北关区、林州市、安阳县、文峰区、殷都区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、台江县、岑巩县、凯里市、施秉县、榕江县、丹寨县、剑河县、黄平县、天柱县、麻江县、雷山县、黎平县、三穗县、锦屏县、镇远县)

内蒙古自治区

南通市(如皋市、海门区、启东市、通州区、如东县、崇川区、海安市)

台州市(玉环市、三门县、仙居县、温岭市、黄岩区、路桥区、天台县、临海市、椒江区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。