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台州市(三门县、临海市、路桥区、温岭市、天台县、黄岩区、仙居县、椒江区、玉环市)

临汾市(尧都区、隰县、吉县、霍州市、洪洞县、翼城县、永和县、侯马市、汾西县、蒲县、大宁县、乡宁县、古县、曲沃县、浮山县、襄汾县、安泽县)

酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

杭州市(建德市、上城区、余杭区、临平区、西湖区、拱墅区、富阳区、淳安县、萧山区、桐庐县、钱塘区、滨江区、临安区)  嘉兴市(嘉善县、桐乡市、秀洲区、南湖区、海宁市、平湖市、海盐县)

重庆市(奉节县、渝北区、合川区、沙坪坝区、开州区、潼南区、忠县、綦江区、巴南区、涪陵区、铜梁区、长寿区、江北区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、北碚区、石柱土家族自治县、南川区、南岸区、梁平区、云阳县、大足区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、渝中区、九龙坡区、城口县、荣昌区、巫山县、丰都县、万州区、永川区、武隆区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

孝感市(应城市、孝昌县、大悟县、汉川市、孝南区、安陆市、云梦县)

澳门特别行政区  驻马店市(上蔡县、遂平县、新蔡县、驿城区、西平县、正阳县、平舆县、汝南县、泌阳县、确山县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、夏河县、卓尼县、合作市、舟曲县、玛曲县、临潭县)

上饶市(弋阳县、铅山县、婺源县、万年县、广丰区、鄱阳县、横峰县、德兴市、信州区、广信区、玉山县、余干县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

双鸭山市(饶河县、宝山区、集贤县、尖山区、宝清县、岭东区、友谊县、四方台区)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、桂平市、港南区)

菏泽市(巨野县、牡丹区、曹县、定陶区、成武县、单县、鄄城县、东明县、郓城县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、达孜区、林周县、尼木县、曲水县、城关区、堆龙德庆区)

开封市(尉氏县、祥符区、龙亭区、顺河回族区、禹王台区、通许县、鼓楼区、兰考县、杞县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

西藏自治区

金华市(义乌市、东阳市、永康市、婺城区、兰溪市、磐安县、浦江县、武义县、金东区)

嘉峪关市

吉安市(峡江县、新干县、永丰县、吉州区、遂川县、安福县、永新县、青原区、万安县、吉水县、泰和县、吉安县、井冈山市)

石家庄市(元氏县、深泽县、高邑县、晋州市、正定县、灵寿县、新华区、长安区、桥西区、新乐市、平山县、辛集市、井陉县、赵县、藁城区、无极县、赞皇县、鹿泉区、行唐县、裕华区、栾城区、井陉矿区)

东莞市

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市、湘潭县)

宁夏回族自治区

焦作市(马村区、孟州市、中站区、修武县、解放区、沁阳市、温县、山阳区、武陟县、博爱县)

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北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

青岛市(李沧区、平度市、市北区、黄岛区、城阳区、市南区、即墨区、胶州市、莱西市、崂山区)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区、阳新县、大冶市)

娄底市(冷水江市、新化县、双峰县、涟源市、娄星区)  永州市(江永县、冷水滩区、新田县、零陵区、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、东安县、宁远县、祁阳市、道县)

南平市(浦城县、武夷山市、建阳区、顺昌县、光泽县、松溪县、政和县、邵武市、延平区、建瓯市)

兰州市(榆中县、七里河区、皋兰县、安宁区、红古区、永登县、城关区、西固区)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、甘德县、久治县、玛沁县、达日县)梧州市(龙圩区、岑溪市、藤县、苍梧县、蒙山县、万秀区、长洲区)

安阳市(滑县、文峰区、内黄县、林州市、北关区、殷都区、龙安区、汤阴县、安阳县)  林芝市(墨脱县、米林市、工布江达县、巴宜区、波密县、朗县、察隅县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

武汉市(硚口区、洪山区、江汉区、江岸区、武昌区、汉阳区、东西湖区、汉南区、黄陂区、新洲区、蔡甸区、青山区、江夏区)昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

伊春市(丰林县、金林区、友好区、乌翠区、伊美区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、铁力市、南岔县)

香港特别行政区

鞍山市(立山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、台安县)

大同市(灵丘县、浑源县、左云县、云冈区、云州区、新荣区、广灵县、阳高县、平城区、天镇县)

白城市(洮北区、镇赉县、大安市、通榆县、洮南市)

襄阳市(老河口市、樊城区、枣阳市、襄城区、谷城县、襄州区、宜城市、保康县、南漳县)

淮南市(寿县、凤台县、大通区、田家庵区、八公山区、潘集区、谢家集区)

内蒙古自治区

十堰市(张湾区、竹溪县、丹江口市、房县、郧西县、竹山县、茅箭区、郧阳区)

邢台市(隆尧县、南宫市、任泽区、临西县、新河县、平乡县、襄都区、巨鹿县、柏乡县、威县、清河县、广宗县、内丘县、沙河市、临城县、南和区、信都区、宁晋县)

沧州市(沧县、肃宁县、任丘市、南皮县、孟村回族自治县、盐山县、东光县、吴桥县、河间市、新华区、献县、泊头市、运河区、海兴县、青县、黄骅市)

丹东市(振安区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

阜阳市(界首市、颍东区、太和县、阜南县、颍泉区、颍上县、临泉县、颍州区)

益阳市(南县、安化县、资阳区、沅江市、赫山区、桃江县)

无锡市(锡山区、新吴区、江阴市、梁溪区、宜兴市、惠山区、滨湖区)

崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、凭祥市、大新县、江州区、龙州县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。