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辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

伊春市(友好区、南岔县、金林区、乌翠区、汤旺县、铁力市、伊美区、大箐山县、嘉荫县、丰林县)

咸阳市(长武县、渭城区、旬邑县、兴平市、永寿县、武功县、泾阳县、淳化县、三原县、彬州市、礼泉县、杨陵区、秦都区、乾县)

白银市(平川区、靖远县、景泰县、白银区、会宁县)  绍兴市(越城区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县)

运城市(河津市、稷山县、盐湖区、垣曲县、万荣县、新绛县、夏县、绛县、闻喜县、芮城县、平陆县、临猗县、永济市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

喀什地区(麦盖提县、喀什市、英吉沙县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、疏附县、泽普县、伽师县、莎车县、疏勒县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、建始县、来凤县、鹤峰县、宣恩县、恩施市、利川市)  广安市(前锋区、广安区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

商丘市(睢县、夏邑县、梁园区、民权县、睢阳区、宁陵县、永城市、虞城县、柘城县)

白山市(浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、抚松县)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、林周县、尼木县、曲水县、达孜区、堆龙德庆区、城关区)

双鸭山市(宝清县、饶河县、友谊县、岭东区、宝山区、集贤县、四方台区、尖山区)

邵阳市(新宁县、武冈市、城步苗族自治县、洞口县、邵东市、隆回县、双清区、新邵县、大祥区、绥宁县、北塔区、邵阳县)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、站前区、西市区、老边区)

贵阳市(修文县、清镇市、息烽县、云岩区、南明区、白云区、乌当区、观山湖区、花溪区、开阳县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

牡丹江市(宁安市、海林市、穆棱市、爱民区、东宁市、西安区、阳明区、东安区、绥芬河市、林口县)

南京市(雨花台区、建邺区、浦口区、秦淮区、高淳区、溧水区、江宁区、六合区、栖霞区、玄武区、鼓楼区)

淄博市(桓台县、沂源县、高青县、周村区、张店区、淄川区、博山区、临淄区)

长沙市(长沙县、望城区、天心区、雨花区、开福区、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、浏阳市)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、麻栗坡县、砚山县、文山市、广南县、西畴县、富宁县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗)

柳州市(柳南区、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县、柳北区、城中区、融安县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区)

唐山市(丰润区、丰南区、开平区、玉田县、遵化市、曹妃甸区、迁西县、路北区、路南区、迁安市、滦州市、乐亭县、滦南县、古冶区)

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巴中市(平昌县、巴州区、南江县、恩阳区、通江县)

南平市(武夷山市、邵武市、延平区、浦城县、政和县、顺昌县、建瓯市、松溪县、建阳区、光泽县)

淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、金湖县、淮安区、涟水县、淮阴区)

温州市(鹿城区、瓯海区、洞头区、永嘉县、平阳县、龙湾区、泰顺县、瑞安市、苍南县、乐清市、文成县、龙港市)  九江市(彭泽县、庐山市、永修县、濂溪区、德安县、浔阳区、柴桑区、都昌县、瑞昌市、湖口县、修水县、共青城市、武宁县)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、澄江市、华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县)

梧州市(苍梧县、长洲区、岑溪市、蒙山县、万秀区、龙圩区、藤县)

济南市(莱芜区、长清区、历下区、平阴县、章丘区、市中区、槐荫区、历城区、济阳区、商河县、天桥区、钢城区)阳泉市(平定县、盂县、郊区、矿区、城区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、库尔勒市、尉犁县、博湖县)  河源市(东源县、龙川县、和平县、源城区、连平县、紫金县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

镇江市(丹阳市、丹徒区、扬中市、京口区、润州区、句容市)

武汉市(江夏区、武昌区、硚口区、汉南区、新洲区、蔡甸区、江岸区、江汉区、青山区、东西湖区、黄陂区、洪山区、汉阳区)抚州市(广昌县、南丰县、崇仁县、临川区、南城县、黎川县、资溪县、金溪县、东乡区、乐安县、宜黄县)

漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区)

呼和浩特市(玉泉区、托克托县、武川县、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、回民区、赛罕区、新城区)

襄阳市(襄城区、南漳县、宜城市、樊城区、襄州区、老河口市、枣阳市、谷城县、保康县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

天津市(红桥区、河北区、河东区、西青区、静海区、北辰区、宁河区、南开区、和平区、武清区、东丽区、蓟州区、河西区、宝坻区、滨海新区、津南区)

咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区)

吉林市(龙潭区、船营区、昌邑区、永吉县、舒兰市、蛟河市、桦甸市、磐石市、丰满区)

烟台市(莱山区、龙口市、福山区、牟平区、蓬莱区、栖霞市、海阳市、莱阳市、芝罘区、莱州市、招远市)

金华市(武义县、浦江县、磐安县、婺城区、兰溪市、金东区、永康市、东阳市、义乌市)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、大英县、射洪市)

漳州市(长泰区、平和县、龙文区、芗城区、东山县、南靖县、龙海区、诏安县、华安县、云霄县、漳浦县)

北京市(石景山区、海淀区、延庆区、丰台区、房山区、密云区、平谷区、顺义区、朝阳区、东城区、门头沟区、通州区、怀柔区、大兴区、西城区、昌平区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、安吉县、南浔区)

临沂市(郯城县、费县、临沭县、罗庄区、平邑县、蒙阴县、沂水县、莒南县、兰陵县、沂南县、兰山区、河东区)

庆阳市(华池县、合水县、西峰区、镇原县、正宁县、环县、庆城县、宁县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：