废妃要革命，震撼视觉体验，快来围观这场视觉盛宴！各观看《今日汇总》
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西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
通化市(梅河口市、集安市、东昌区、柳河县、二道江区、通化县、辉南县)
池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
阜阳市(太和县、颍州区、颍上县、临泉县、阜南县、颍东区、颍泉区、界首市)
韶关市(仁化县、翁源县、曲江区、始兴县、武江区、乐昌市、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县、南雄市)
萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县)
湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)
昆明市(晋宁区、西山区、盘龙区、安宁市、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、五华区、官渡区、宜良县、富民县、寻甸回族彝族自治县)
陇南市(徽县、成县、武都区、西和县、两当县、文县、宕昌县、康县、礼县)
鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、淇滨区、浚县)
衢州市(柯城区、衢江区、常山县、龙游县、江山市、开化县)
沈阳市(沈河区、皇姑区、铁西区、苏家屯区、新民市、和平区、辽中区、大东区、沈北新区、浑南区、康平县、法库县、于洪区)
徐州市(贾汪区、云龙区、鼓楼区、睢宁县、泉山区、铜山区、新沂市、沛县、邳州市、丰县)
恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、宣恩县、鹤峰县、来凤县、巴东县、利川市、咸丰县)
临夏回族自治州(广河县、康乐县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、和政县)
周口市(沈丘县、扶沟县、商水县、鹿邑县、郸城县、淮阳区、西华县、太康县、项城市、川汇区)
楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、武定县、大姚县、牟定县、楚雄市、禄丰市、南华县、元谋县、永仁县)
内蒙古自治区
和田地区(策勒县、民丰县、墨玉县、皮山县、于田县、洛浦县、和田市、和田县)
定西市(安定区、陇西县、漳县、通渭县、岷县、临洮县、渭源县)
宝鸡市(凤翔区、陈仓区、太白县、眉县、金台区、扶风县、渭滨区、千阳县、岐山县、麟游县、凤县、陇县)
南阳市(方城县、淅川县、新野县、镇平县、西峡县、南召县、内乡县、社旗县、卧龙区、唐河县、宛城区、邓州市、桐柏县)
长沙市(宁乡市、浏阳市、长沙县、天心区、望城区、开福区、岳麓区、芙蓉区、雨花区)
菏泽市(曹县、单县、郓城县、巨野县、牡丹区、定陶区、东明县、鄄城县、成武县)
北京市(昌平区、延庆区、石景山区、丰台区、朝阳区、西城区、顺义区、怀柔区、房山区、门头沟区、密云区、海淀区、大兴区、平谷区、通州区、东城区)
开封市(杞县、尉氏县、祥符区、龙亭区、禹王台区、通许县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区)
银川市(贺兰县、兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区、灵武市)
新乡市(卫辉市、延津县、原阳县、封丘县、凤泉区、辉县市、卫滨区、红旗区、新乡县、长垣市、获嘉县、牧野区)
广安市(邻水县、华蓥市、前锋区、广安区、岳池县、武胜县)
喀什地区(泽普县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、叶城县、岳普湖县、伽师县、疏勒县、麦盖提县、巴楚县、莎车县、英吉沙县)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)
拉萨市(尼木县、林周县、当雄县、曲水县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区)
贵港市(港北区、平南县、覃塘区、桂平市、港南区)
铁岭市(银州区、铁岭县、昌图县、清河区、西丰县、调兵山市、开原市)
赣州市(龙南市、全南县、赣县区、上犹县、瑞金市、会昌县、信丰县、崇义县、大余县、宁都县、南康区、章贡区、于都县、兴国县、定南县、安远县、石城县、寻乌县)
郴州市(汝城县、桂东县、临武县、永兴县、资兴市、北湖区、宜章县、安仁县、苏仙区、桂阳县、嘉禾县)
河源市(源城区、和平县、连平县、龙川县、东源县、紫金县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
东莞市
甘南藏族自治州(夏河县、合作市、迭部县、玛曲县、碌曲县、临潭县、卓尼县、舟曲县)
吉安市(吉安县、青原区、泰和县、吉州区、峡江县、永新县、万安县、吉水县、安福县、新干县、井冈山市、遂川县、永丰县)
邯郸市(临漳县、馆陶县、涉县、丛台区、峰峰矿区、鸡泽县、武安市、成安县、广平县、曲周县、邯山区、复兴区、大名县、魏县、永年区、磁县、邱县、肥乡区)
巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)
曲靖市(富源县、师宗县、罗平县、麒麟区、沾益区、会泽县、宣威市、陆良县、马龙区)
景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、雷山县、镇远县、丹寨县、天柱县、施秉县、三穗县、锦屏县、黎平县、剑河县、榕江县、麻江县、凯里市、黄平县、台江县、从江县)
宁波市(宁海县、余姚市、象山县、北仑区、慈溪市、鄞州区、镇海区、江北区、海曙区、奉化区)
深圳市(宝安区、罗湖区、南山区、福田区、龙岗区、坪山区、盐田区、龙华区、光明区)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
滁州市(明光市、天长市、南谯区、来安县、凤阳县、琅琊区、全椒县、定远县)
梅州市(丰顺县、梅江区、大埔县、平远县、兴宁市、梅县区、五华县、蕉岭县)
潍坊市(临朐县、安丘市、奎文区、昌邑市、寒亭区、潍城区、坊子区、寿光市、诸城市、高密市、昌乐县、青州市)
嘉峪关市
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、都兰县、茫崖市、乌兰县)
绥化市(海伦市、北林区、明水县、肇东市、安达市、兰西县、绥棱县、青冈县、望奎县、庆安县)
德州市(临邑县、夏津县、宁津县、禹城市、庆云县、德城区、陵城区、武城县、齐河县、平原县、乐陵市)
武汉市(洪山区、江汉区、黄陂区、汉阳区、新洲区、硚口区、江岸区、青山区、江夏区、东西湖区、汉南区、武昌区、蔡甸区)
洛阳市(新安县、洛宁县、汝阳县、偃师区、栾川县、嵩县、伊川县、宜阳县、西工区、洛龙区、老城区、瀍河回族区、孟津区、涧西区)
连云港市(灌云县、东海县、灌南县、赣榆区、连云区、海州区)
济源市
汕头市(潮南区、潮阳区、澄海区、金平区、龙湖区、南澳县、濠江区)
上饶市(鄱阳县、广丰区、德兴市、余干县、玉山县、铅山县、万年县、广信区、信州区、婺源县、横峰县、弋阳县)
昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县)
丹东市(振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市)
崇左市(天等县、江州区、大新县、宁明县、凭祥市、扶绥县、龙州县)
玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、曲麻莱县、称多县、治多县、玉树市)
柳州市(鹿寨县、城中区、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、三江侗族自治县、柳江区、融安县、柳南区)
烟台市(莱山区、福山区、莱阳市、蓬莱区、莱州市、芝罘区、海阳市、栖霞市、龙口市、牟平区、招远市)
盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)
玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、玉州区、容县、博白县、北流市)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)
铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
五指山市(昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、文昌市、定安县、东方市、乐东黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县)
运城市(永济市、盐湖区、平陆县、稷山县、闻喜县、夏县、新绛县、垣曲县、河津市、芮城县、绛县、万荣县、临猗县)
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克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)
咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、咸安区)
乌兰察布市(四子王旗、商都县、卓资县、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、化德县、集宁区、察哈尔右翼中旗)
大理白族自治州(漾濞彝族自治县、洱源县、云龙县、弥渡县、剑川县、祥云县、大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、永平县、鹤庆县、宾川县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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