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泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县)

贵阳市(白云区、乌当区、息烽县、南明区、花溪区、观山湖区、开阳县、修文县、云岩区、清镇市)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

聊城市(临清市、冠县、东阿县、茌平区、莘县、高唐县、阳谷县、东昌府区)  德阳市(罗江区、旌阳区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市)

绥化市(安达市、兰西县、北林区、望奎县、明水县、海伦市、庆安县、肇东市、青冈县、绥棱县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区、盐池县)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、东区、盐边县)铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)  澳门特别行政区

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、迭部县、玛曲县、卓尼县、合作市、舟曲县、夏河县)

林芝市(墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县、波密县、米林市、巴宜区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

邵阳市(绥宁县、新邵县、邵阳县、隆回县、城步苗族自治县、新宁县、洞口县、北塔区、邵东市、大祥区、双清区、武冈市)

南宁市(马山县、宾阳县、上林县、江南区、兴宁区、武鸣区、邕宁区、西乡塘区、隆安县、青秀区、良庆区、横州市)

益阳市(安化县、南县、桃江县、资阳区、沅江市、赫山区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、茫崖市、乌兰县、天峻县、德令哈市)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、禹会区、淮上区、怀远县、蚌山区、固镇县)

新乡市(辉县市、卫滨区、延津县、红旗区、原阳县、卫辉市、牧野区、封丘县、获嘉县、长垣市、新乡县、凤泉区)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、怀集县、四会市、高要区、端州区、广宁县、德庆县)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、大安市、通榆县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、祥符区、尉氏县、杞县、龙亭区、兰考县、通许县、禹王台区)

阜新市(清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、彰武县、新邱区)

柳州市(柳江区、柳南区、鱼峰区、鹿寨县、柳城县、城中区、三江侗族自治县、柳北区、融安县、融水苗族自治县)

南昌市(安义县、青山湖区、进贤县、红谷滩区、南昌县、新建区、青云谱区、西湖区、东湖区)

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丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

五指山市(琼海市、临高县、万宁市、定安县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、昌江黎族自治县)

南充市(仪陇县、嘉陵区、西充县、顺庆区、高坪区、营山县、阆中市、南部县、蓬安县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、玛多县、达日县、甘德县、玛沁县)  临夏回族自治州(临夏县、广河县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县、东乡族自治县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、碧江区、德江县、石阡县、思南县、江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

杭州市(西湖区、富阳区、钱塘区、临平区、上城区、余杭区、拱墅区、建德市、萧山区、滨江区、淳安县、临安区、桐庐县)

孝感市(孝南区、汉川市、安陆市、孝昌县、大悟县、云梦县、应城市)廊坊市(广阳区、三河市、大城县、永清县、香河县、霸州市、安次区、大厂回族自治县、文安县、固安县)

内蒙古自治区  广州市(白云区、从化区、荔湾区、越秀区、南沙区、花都区、黄埔区、天河区、增城区、海珠区、番禺区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、兴义市、册亨县、望谟县、普安县)

运城市(垣曲县、芮城县、新绛县、夏县、万荣县、绛县、盐湖区、永济市、河津市、稷山县、临猗县、平陆县、闻喜县)

晋城市(城区、泽州县、阳城县、陵川县、高平市、沁水县)阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、库车市、拜城县、阿瓦提县、乌什县、柯坪县、新和县、温宿县)

上饶市(德兴市、弋阳县、玉山县、广信区、铅山县、横峰县、万年县、广丰区、鄱阳县、婺源县、余干县、信州区)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

嘉峪关市

漳州市(云霄县、平和县、芗城区、漳浦县、龙海区、龙文区、华安县、诏安县、长泰区、南靖县、东山县)

济源市

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、望花区、顺城区)

枣庄市(滕州市、薛城区、市中区、峄城区、台儿庄区、山亭区)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

十堰市(竹山县、郧西县、丹江口市、张湾区、茅箭区、郧阳区、竹溪县、房县)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、云溪区、平江县、临湘市、岳阳县、华容县、湘阴县、君山区)

西宁市(城东区、城北区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城西区、湟源县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼后旗、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、卓资县)

河源市(龙川县、紫金县、东源县、源城区、和平县、连平县)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

泸州市(纳溪区、合江县、叙永县、江阳区、泸县、龙马潭区、古蔺县)

德州市(宁津县、乐陵市、临邑县、夏津县、齐河县、禹城市、德城区、平原县、陵城区、武城县、庆云县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。