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萍乡市(上栗县、安源区、芦溪县、莲花县、湘东区)

哈尔滨市(道里区、香坊区、通河县、松北区、五常市、南岗区、道外区、尚志市、依兰县、木兰县、宾县、阿城区、延寿县、呼兰区、方正县、巴彦县、双城区、平房区)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、甘州区、高台县、山丹县)

郑州市(惠济区、金水区、管城回族区、登封市、上街区、荥阳市、中牟县、新郑市、二七区、中原区、巩义市、新密市)  白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

邢台市(内丘县、威县、信都区、南和区、临西县、清河县、柏乡县、临城县、任泽区、新河县、巨鹿县、平乡县、沙河市、广宗县、宁晋县、襄都区、南宫市、隆尧县)

呼和浩特市(玉泉区、托克托县、新城区、土默特左旗、回民区、赛罕区、武川县、清水河县、和林格尔县)

泰州市(泰兴市、靖江市、兴化市、高港区、姜堰区、海陵区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、兴和县、集宁区、商都县、丰镇市、化德县)  石河子市(可克达拉市、北屯市、双河市、白杨市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市、昆玉市)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、原州区、泾源县)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、古丈县、泸溪县、凤凰县、吉首市、花垣县、保靖县)

绥化市(海伦市、青冈县、庆安县、兰西县、绥棱县、肇东市、北林区、望奎县、明水县、安达市)

定西市(临洮县、漳县、陇西县、岷县、安定区、通渭县、渭源县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

通辽市(库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

庆阳市(宁县、合水县、西峰区、正宁县、环县、庆城县、华池县、镇原县)

丽水市(青田县、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、松阳县、龙泉市、云和县、遂昌县、莲都区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、荔波县、长顺县、贵定县、罗甸县、瓮安县、龙里县、福泉市、都匀市)

曲靖市(沾益区、师宗县、富源县、麒麟区、马龙区、罗平县、会泽县、宣威市、陆良县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、宏伟区、太子河区、文圣区、辽阳县、白塔区)

金华市(永康市、东阳市、义乌市、婺城区、浦江县、磐安县、金东区、兰溪市、武义县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

岳阳市(岳阳县、君山区、临湘市、汨罗市、平江县、岳阳楼区、华容县、云溪区、湘阴县)

南京市(六合区、溧水区、秦淮区、栖霞区、江宁区、浦口区、高淳区、鼓楼区、玄武区、建邺区、雨花台区)

那曲市(色尼区、班戈县、索县、比如县、双湖县、申扎县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、尼玛县、安多县)

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湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

嘉峪关市

北京市(顺义区、朝阳区、石景山区、大兴区、怀柔区、平谷区、西城区、昌平区、东城区、门头沟区、通州区、延庆区、海淀区、丰台区、密云区、房山区)

阿里地区(改则县、措勤县、札达县、革吉县、噶尔县、普兰县、日土县)  三明市(沙县区、三元区、清流县、尤溪县、明溪县、建宁县、大田县、宁化县、将乐县、永安市、泰宁县)

玉溪市(易门县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、华宁县、澄江市、通海县、红塔区)

潍坊市(寿光市、奎文区、坊子区、临朐县、寒亭区、昌乐县、诸城市、安丘市、昌邑市、高密市、青州市、潍城区)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振安区、东港市)广安市(邻水县、广安区、华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)  周口市(扶沟县、鹿邑县、太康县、淮阳区、项城市、商水县、西华县、川汇区、沈丘县、郸城县)

江门市(鹤山市、江海区、蓬江区、新会区、恩平市、开平市、台山市)

阜阳市(颍东区、颍泉区、太和县、颍州区、颍上县、阜南县、临泉县、界首市)

天水市(张家川回族自治县、武山县、甘谷县、清水县、秦州区、秦安县、麦积区)运城市(临猗县、芮城县、河津市、绛县、万荣县、夏县、新绛县、永济市、闻喜县、垣曲县、平陆县、稷山县、盐湖区)

商洛市(商州区、洛南县、商南县、柞水县、山阳县、镇安县、丹凤县)

中山市

上海市(崇明区、宝山区、杨浦区、黄浦区、松江区、徐汇区、静安区、青浦区、奉贤区、虹口区、长宁区、金山区、普陀区、浦东新区、闵行区、嘉定区)

南阳市(方城县、西峡县、唐河县、南召县、卧龙区、镇平县、宛城区、社旗县、淅川县、新野县、桐柏县、内乡县、邓州市)

眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、彭山区、仁寿县、洪雅县)

吉林市(桦甸市、丰满区、龙潭区、舒兰市、磐石市、蛟河市、永吉县、昌邑区、船营区)

泰安市(新泰市、东平县、泰山区、宁阳县、肥城市、岱岳区)

上饶市(横峰县、德兴市、信州区、鄱阳县、广信区、万年县、弋阳县、广丰区、婺源县、铅山县、余干县、玉山县)

榆林市(靖边县、府谷县、神木市、榆阳区、吴堡县、绥德县、米脂县、子洲县、横山区、佳县、清涧县、定边县)

山南市(扎囊县、隆子县、桑日县、洛扎县、措美县、加查县、错那市、浪卡子县、琼结县、贡嘎县、乃东区、曲松县)

宝鸡市(眉县、岐山县、金台区、千阳县、渭滨区、凤翔区、凤县、麟游县、太白县、陈仓区、陇县、扶风县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、开远市、绿春县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、个旧市、建水县、弥勒市、元阳县)

滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、无棣县、邹平市、博兴县、惠民县)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

龙岩市(新罗区、永定区、上杭县、长汀县、武平县、漳平市、连城县)

河池市(东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、南丹县、金城江区、宜州区、巴马瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。