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玉溪市(红塔区、澄江市、江川区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、峨山彝族自治县)

忻州市(代县、原平市、五寨县、定襄县、河曲县、岢岚县、静乐县、五台县、宁武县、偏关县、保德县、忻府区、神池县、繁峙县)

宁波市(慈溪市、宁海县、海曙区、北仑区、象山县、鄞州区、余姚市、奉化区、镇海区、江北区)

大同市(天镇县、广灵县、平城区、左云县、灵丘县、云州区、云冈区、新荣区、阳高县、浑源县)  汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

淮安市(洪泽区、金湖县、涟水县、淮安区、盱眙县、淮阴区、清江浦区)

温州市(文成县、龙湾区、平阳县、瓯海区、永嘉县、鹿城区、龙港市、泰顺县、苍南县、洞头区、乐清市、瑞安市)

阜阳市(颍泉区、颍州区、颍上县、太和县、界首市、阜南县、颍东区、临泉县)  铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

庆阳市(镇原县、宁县、华池县、西峰区、环县、庆城县、合水县、正宁县)

西安市(长安区、蓝田县、未央区、阎良区、莲湖区、高陵区、新城区、鄠邑区、雁塔区、灞桥区、周至县、碑林区、临潼区)

榆林市(清涧县、榆阳区、佳县、米脂县、横山区、子洲县、靖边县、神木市、定边县、府谷县、绥德县、吴堡县)

汉中市(勉县、略阳县、汉台区、佛坪县、城固县、洋县、镇巴县、西乡县、南郑区、宁强县、留坝县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

平顶山市(石龙区、湛河区、汝州市、卫东区、郏县、鲁山县、新华区、叶县、宝丰县、舞钢市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

韶关市(始兴县、曲江区、武江区、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、新丰县、乐昌市、南雄市、翁源县)

延安市(洛川县、甘泉县、宜川县、子长市、安塞区、延长县、富县、吴起县、黄龙县、延川县、黄陵县、志丹县、宝塔区)

漳州市(平和县、云霄县、芗城区、华安县、龙海区、南靖县、长泰区、诏安县、漳浦县、龙文区、东山县)

广西壮族自治区

株洲市(芦淞区、天元区、荷塘区、攸县、茶陵县、炎陵县、石峰区、渌口区、醴陵市)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、册亨县、望谟县、安龙县、普安县、贞丰县、晴隆县)

太原市(清徐县、杏花岭区、万柏林区、小店区、娄烦县、阳曲县、古交市、尖草坪区、晋源区、迎泽区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、武川县、玉泉区、新城区、和林格尔县、回民区、赛罕区、托克托县)

济宁市(曲阜市、泗水县、金乡县、梁山县、汶上县、兖州区、微山县、任城区、邹城市、鱼台县、嘉祥县)

临汾市(汾西县、洪洞县、安泽县、乡宁县、襄汾县、吉县、浮山县、蒲县、翼城县、曲沃县、隰县、大宁县、侯马市、尧都区、古县、永和县、霍州市)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、东区、西区)

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鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁东区、台安县、千山区)

泰州市(兴化市、高港区、姜堰区、海陵区、泰兴市、靖江市)

梅州市(平远县、梅县区、大埔县、丰顺县、蕉岭县、五华县、兴宁市、梅江区)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区)  萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县)

杭州市(建德市、临平区、余杭区、富阳区、西湖区、萧山区、淳安县、钱塘区、滨江区、上城区、桐庐县、临安区、拱墅区)

泉州市(洛江区、金门县、泉港区、鲤城区、丰泽区、晋江市、永春县、德化县、安溪县、惠安县、石狮市、南安市)

玉林市(容县、福绵区、玉州区、兴业县、陆川县、博白县、北流市)上海市(黄浦区、闵行区、浦东新区、松江区、嘉定区、奉贤区、长宁区、徐汇区、静安区、宝山区、杨浦区、崇明区、金山区、普陀区、青浦区、虹口区)

南宁市(江南区、隆安县、西乡塘区、良庆区、马山县、邕宁区、上林县、横州市、宾阳县、武鸣区、青秀区、兴宁区)  鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

苏州市(吴中区、虎丘区、张家港市、吴江区、常熟市、相城区、姑苏区、太仓市、昆山市)

白山市(临江市、江源区、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县)南昌市(青山湖区、南昌县、红谷滩区、新建区、东湖区、西湖区、安义县、进贤县、青云谱区)

银川市(兴庆区、灵武市、金凤区、贺兰县、永宁县、西夏区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

昆明市(官渡区、五华区、盘龙区、安宁市、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、西山区、呈贡区、宜良县、富民县、石林彝族自治县、晋宁区、东川区、禄劝彝族苗族自治县)

三门峡市(湖滨区、义马市、陕州区、渑池县、灵宝市、卢氏县)

宜宾市(屏山县、翠屏区、筠连县、南溪区、高县、珙县、兴文县、叙州区、江安县、长宁县)

双鸭山市(尖山区、宝清县、饶河县、岭东区、友谊县、集贤县、四方台区、宝山区)

商丘市(睢县、民权县、睢阳区、梁园区、柘城县、永城市、虞城县、夏邑县、宁陵县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、河口瑶族自治县、泸西县、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、弥勒市、元阳县、开远市、红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县)

开封市(祥符区、尉氏县、通许县、兰考县、杞县、禹王台区、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区)

晋城市(高平市、沁水县、陵川县、阳城县、泽州县、城区)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

永州市(零陵区、双牌县、蓝山县、东安县、江华瑶族自治县、道县、祁阳市、江永县、冷水滩区、宁远县、新田县)

武汉市(洪山区、武昌区、硚口区、江汉区、汉南区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、新洲区、青山区、汉阳区、东西湖区、江岸区)

【报告导读】

1. 收入及利润阶段性承压，战略投入巩固核心优势。

2. 持续深化海外业务布局，新品放量或将贡献业绩增量。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入20.14亿元（-5.02%），归母净利润1.42亿元（-68.67%），扣非净利润1.10亿元（-75.07%），经营性现金流3.07亿元（-37.35%）。2024Q4实现营业收入6.16亿元（-5.63%），归母净利润0.33亿元（-75.03%），扣非净利润0.24亿元（-80.00%）。

收入及利润阶段性承压，战略投入巩固核心优势。2024年公司收入及利润均同比下降，主要是国内终端招采活动减少（超声/内镜等全年招标总额明显下降）、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入所致。2024年公司毛利率降低5.66pct至68.12%，主要是医疗设备集采项目增多导致的价格压力传导。分产品来看，2024年公司超声产品实现收入11.83亿元（-3.26%），占比58.75%（+1.07pct），毛利率为61.81%（-2.00pct）；内窥镜及镜下治疗器具实现收入7.95亿元（-6.44%），占比39.50%（-0.60pct），毛利率为66.59%（-6.56pct）。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为28.45%/6.81%/23.48%，同比+5.42pct/+0.76pct/+5.36pct，体现公司对坚持投入以提升核心能力的高度重视。公司积极巩固区域化服务能力、渠道网络优势、临床协同创新等核心营销优势，保持较高水平的研发能力，持续夯实长期发展的核心竞争力，基于2025年起较大规模的医疗设备更新商机或将陆续落地，公司作为国产超声和内镜头部企业，业绩有望企稳回升。

持续深化海外业务布局，新品放量或将贡献业绩增量。2024年公司国际业务收入9.70亿元（+3.27%），毛利率57.34%（+2.26pct），公司基于本地化建设、产品创新力和渠道市场三大维度的深度融合与协同发展，持续构建海外营销中心的核心竞争力。得益于持续加大研发投入力度，公司在高端设备领域不断取得突破性进展：2024年公司推出高端全身机器S80及高端妇产机P30、取得首张产科人工智能注册证；全球首发全新系列高端兽用便携ProPetX11和ProPetE11系列；HD-580系列高端内镜大幅提升图像质量和临床细节表现，并已步入持续放量阶段；4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机；首套血管内超声成像（IVUS）产品顺利上市。随着高端产品的陆续上市，公司国内及海外高端客群有望加速突破，进而促进公司收入规模及盈利能力的显著提振。

投资建议

开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进。

风险提示

新品研发与上市进展不及预期的风险、海外终端招采活力恢复不及预期的风险、贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险、产品降价幅度超预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月15日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_开立医疗（300633）：业绩低于预期，高水平投入引领长期发展》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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