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六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

塔城地区(乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、裕民县、托里县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县)

济宁市(曲阜市、金乡县、梁山县、嘉祥县、微山县、鱼台县、兖州区、汶上县、任城区、邹城市、泗水县)  海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

青岛市(平度市、李沧区、胶州市、即墨区、市南区、市北区、黄岛区、城阳区、崂山区、莱西市)

龙岩市(上杭县、连城县、永定区、长汀县、漳平市、武平县、新罗区)

齐齐哈尔市(铁锋区、昂昂溪区、富裕县、富拉尔基区、讷河市、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、克山县、拜泉县、建华区、龙沙区、依安县、克东县、泰来县、龙江县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)  保定市(蠡县、容城县、涞水县、博野县、顺平县、高阳县、高碑店市、清苑区、竞秀区、涞源县、望都县、安新县、满城区、涿州市、曲阳县、阜平县、唐县、徐水区、定州市、安国市、雄县、定兴县、莲池区、易县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

大同市(天镇县、平城区、阳高县、云州区、新荣区、灵丘县、广灵县、浑源县、左云县、云冈区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、马尔康市、茂县、红原县、小金县、松潘县、汶川县、黑水县、九寨沟县、理县、若尔盖县、金川县、壤塘县)

宜昌市(宜都市、夷陵区、枝江市、伍家岗区、远安县、秭归县、当阳市、长阳土家族自治县、兴山县、五峰土家族自治县、西陵区、点军区、猇亭区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、若羌县、且末县、尉犁县、博湖县、轮台县、和静县)

阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、乌什县、温宿县、拜城县、新和县、沙雅县、库车市)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

崇左市(天等县、龙州县、扶绥县、凭祥市、江州区、大新县、宁明县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县、盈江县)

廊坊市(文安县、三河市、大厂回族自治县、安次区、广阳区、大城县、永清县、固安县、香河县、霸州市)

重庆市(奉节县、渝中区、巫山县、南川区、大渡口区、南岸区、大足区、江津区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、合川区、城口县、黔江区、巴南区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、巫溪县、九龙坡区、潼南区、北碚区、荣昌区、璧山区、云阳县、梁平区、永川区、忠县、武隆区、江北区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、涪陵区、长寿区、开州区、渝北区、綦江区、铜梁区、万州区)

绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县、柯桥区)

晋城市(泽州县、沁水县、城区、高平市、陵川县、阳城县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

枣庄市(峄城区、滕州市、薛城区、山亭区、台儿庄区、市中区)

毕节市(纳雍县、大方县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、织金县、金沙县)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

金华市(义乌市、婺城区、金东区、兰溪市、东阳市、永康市、磐安县、武义县、浦江县)

南京市(六合区、鼓楼区、秦淮区、浦口区、溧水区、建邺区、高淳区、栖霞区、玄武区、雨花台区、江宁区)

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上饶市(铅山县、鄱阳县、弋阳县、广丰区、信州区、余干县、德兴市、横峰县、婺源县、万年县、广信区、玉山县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、满洲里市、根河市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、牙克石市)

聊城市(东阿县、临清市、东昌府区、冠县、茌平区、莘县、阳谷县、高唐县)

西安市(长安区、临潼区、碑林区、鄠邑区、周至县、新城区、未央区、阎良区、蓝田县、高陵区、雁塔区、莲湖区、灞桥区)  梅州市(平远县、丰顺县、蕉岭县、梅县区、大埔县、梅江区、兴宁市、五华县)

长沙市(望城区、开福区、天心区、宁乡市、雨花区、岳麓区、长沙县、浏阳市、芙蓉区)

吉安市(井冈山市、遂川县、永新县、安福县、吉安县、新干县、峡江县、青原区、吉州区、吉水县、泰和县、永丰县、万安县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、宏伟区、太子河区、文圣区、灯塔市、辽阳县)通化市(柳河县、辉南县、二道江区、东昌区、集安市、通化县、梅河口市)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)  宜宾市(叙州区、筠连县、高县、屏山县、兴文县、翠屏区、南溪区、江安县、长宁县、珙县)

陇南市(武都区、成县、康县、宕昌县、文县、徽县、礼县、两当县、西和县)

徐州市(贾汪区、新沂市、铜山区、泉山区、沛县、邳州市、睢宁县、丰县、云龙区、鼓楼区)

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大连市(中山区、长海县、庄河市、普兰店区、甘井子区、沙河口区、旅顺口区、金州区、西岗区、瓦房店市)

商丘市(虞城县、柘城县、梁园区、睢县、民权县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、永城市)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区)

淄博市(沂源县、淄川区、桓台县、张店区、博山区、周村区、高青县、临淄区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、正蓝旗)

怀化市(洪江市、会同县、麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、沅陵县、辰溪县)

阜新市(新邱区、太平区、清河门区、彰武县、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、龙里县、都匀市、独山县、三都水族自治县、贵定县、惠水县、瓮安县、福泉市、罗甸县、长顺县、荔波县)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

鹤壁市(淇县、浚县、鹤山区、淇滨区、山城区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。