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清远市(连州市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、英德市)  伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、尼勒克县、巩留县、伊宁市、昭苏县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市)

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北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

宝鸡市(太白县、陈仓区、麟游县、凤县、陇县、千阳县、金台区、凤翔区、渭滨区、眉县、扶风县、岐山县)

河源市(连平县、东源县、源城区、龙川县、和平县、紫金县)

信阳市(新县、平桥区、淮滨县、商城县、潢川县、息县、浉河区、固始县、罗山县、光山县)

丹东市(元宝区、振兴区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

曲靖市(陆良县、师宗县、罗平县、宣威市、沾益区、会泽县、马龙区、富源县、麒麟区)

许昌市(襄城县、长葛市、禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区)

晋城市(泽州县、阳城县、高平市、城区、沁水县、陵川县)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、靖宇县、浑江区)

新乡市(封丘县、卫滨区、辉县市、卫辉市、牧野区、长垣市、原阳县、红旗区、延津县、新乡县、获嘉县、凤泉区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、丹寨县、黄平县、施秉县、从江县、天柱县、三穗县、剑河县、雷山县、锦屏县、台江县、镇远县、黎平县、榕江县、凯里市、麻江县)

临沂市(罗庄区、河东区、平邑县、蒙阴县、郯城县、费县、兰陵县、沂南县、莒南县、沂水县、临沭县、兰山区)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、丹阳市、京口区、扬中市)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市)

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恩施土家族苗族自治州(宣恩县、咸丰县、鹤峰县、利川市、来凤县、建始县、巴东县、恩施市)

濮阳市(范县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、台前县)

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宁夏回族自治区

周口市(鹿邑县、商水县、扶沟县、川汇区、郸城县、西华县、淮阳区、项城市、沈丘县、太康县)

承德市(平泉市、滦平县、隆化县、双滦区、承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县)

阜阳市(界首市、颍东区、颍泉区、临泉县、颍上县、阜南县、颍州区、太和县)  绥化市(绥棱县、庆安县、北林区、兰西县、望奎县、海伦市、青冈县、肇东市、安达市、明水县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

邢台市(隆尧县、任泽区、新河县、柏乡县、沙河市、南和区、巨鹿县、平乡县、宁晋县、临城县、清河县、信都区、威县、襄都区、南宫市、广宗县、临西县、内丘县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、延吉市、汪清县、龙井市、敦化市、安图县、图们市)莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

南昌市(安义县、南昌县、进贤县、红谷滩区、青山湖区、西湖区、青云谱区、新建区、东湖区)  六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

安顺市(普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

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金华市(婺城区、兰溪市、永康市、武义县、金东区、浦江县、磐安县、义乌市、东阳市)鹤岗市(东山区、兴山区、萝北县、南山区、兴安区、绥滨县、向阳区、工农区)

广州市(增城区、越秀区、海珠区、花都区、南沙区、天河区、白云区、番禺区、从化区、荔湾区、黄埔区)

林芝市(察隅县、工布江达县、波密县、巴宜区、朗县、墨脱县、米林市)

金昌市(金川区、永昌县)

百色市(西林县、田东县、隆林各族自治县、靖西市、乐业县、那坡县、德保县、田林县、田阳区、右江区、凌云县、平果市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、哈巴河县、青河县、布尔津县、富蕴县、吉木乃县)

鞍山市(台安县、千山区、海城市、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区)

运城市(垣曲县、新绛县、临猗县、平陆县、河津市、永济市、闻喜县、盐湖区、绛县、夏县、芮城县、万荣县、稷山县)

和田地区(策勒县、和田市、皮山县、于田县、和田县、墨玉县、洛浦县、民丰县)

文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、西畴县、文山市、砚山县、马关县、富宁县、麻栗坡县)

长春市(绿园区、德惠市、朝阳区、双阳区、九台区、南关区、公主岭市、宽城区、榆树市、农安县、二道区)

德州市(陵城区、临邑县、乐陵市、平原县、德城区、庆云县、禹城市、夏津县、宁津县、武城县、齐河县)

乐山市(五通桥区、峨眉山市、夹江县、马边彝族自治县、犍为县、市中区、沙湾区、井研县、沐川县、金口河区、峨边彝族自治县)

商丘市(睢阳区、夏邑县、民权县、梁园区、宁陵县、虞城县、永城市、睢县、柘城县)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、固镇县、五河县、淮上区、禹会区、蚌山区)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、平湖市、南湖区、嘉善县、海宁市、桐乡市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县、茫崖市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。